【美元霸權】美元在疫情後仍能保持強勢嗎？

隨着美國總統大選於11月來臨及當地疫情未受控，分析員紛預期未來數月美元跌勢會持續，歐元、日圓及人民幣可受惠。加上全球低息環境將帶來通賬，商品價格將升高，美元眨值。再者，美國海量印錢或令全球出現「去美元化」，帶挈非美元資產價格上揚。這說法看下言之有理，但會否過於簡單？

在3月份觸及歷史高點後，美元指數已經下跌了10%。並在7月初出現技術面中所謂的「死亡交叉」，也就是 50 日移動均線跌破 200 日移動均線，代表可能進一步下跌。美銀全球研究 (BofA Global Research) 分析師說，從 1980 年代至今，美元出現九次死亡交叉中有八次陷入疲軟期。想了解更多投資內容，即下載Top1 APP：App Store: https://apple.co/2FBYeDI Android: https://bit.ly/3ixpMc4

摩根士丹利前首席經濟學家、耶魯大學學者羅奇早前大膽預言，美元將狂貶35%，理由是1960年到2005年，美國國民淨儲蓄佔國民收入平均7%，疫情爆發後，今年首季降到1.4%，加上官方推出一連串救市政策，導致今年美國赤字佔國內生產總值(GDP)比率升至二戰後新高。同時，華府正走去全球化及保護主義路線，美國儲蓄率未來料降至負值，故估計最快今年或明年初，美元恐大貶35%。

高盛警告，美國的政策正引發貨幣貶值憂慮，美元或失去儲備貨幣地位。與此同時，有統計指，德國、荷蘭、澳洲、意大利、法國、瑞士和俄羅斯等十五個歐洲和新興市場國家，擬提前將存放在英美兩國的黃金運回本國，是全球各地央行「去美元化」布局的重要一步。

全球央行運回黃金的舉措似乎公開對美元投下不信任票，各國運回黃金可重新掌握黃金儲備的控制權和保管權、令外匯儲備多元化，並對沖以美元為主導的全球貨幣信用體系崩潰風險。

7月底當週，歐元兌美元創2年新高，原因如《紐約時報》形容：歐洲控制疫情比其他地方好，「歐元資產東山再起。」另一原因是，7月下旬歐盟各國領導人同意發行7500億歐元的共同債券，這將推動歐盟財政一體化，令歐元走強。 8月18日交易甚至一度攀升至1歐元兌1.1966美元，達到自2018年5月以來之新高。

2008年金融海嘯後，俄羅斯逐漸提高出口貿易中使用歐羅結算的比例，並與伊朗、中國和土耳其等國家達成使用本幣結算協議（使用本國貨幣進行結算）。直到今年第一季度，美元在俄中貿易中的佔比跌至歷史最低的46％，首次低於一半。以英國、法國和德國為首的9個歐洲國家，也建立了「貿易往來支持工具」（INSTEX）機制，令這些國家可以在不使用美元結算的情況下與伊朗進行貿易。想了解更多投資內容，即下載Top1 APP：App Store: https://apple.co/2FBYeDI Android: https://bit.ly/3ixpMc4

巴克萊十國集團（G10）外匯交易主管克魯普金則唱反調，稱鑑於資本市場深度和全球以美元計價的交易量龐大，美國距離失去儲備貨幣地位還很遠。不過，他亦預期在當前資金流出美元的趨勢持續下，加上市場可能還沒充分反映美國大選的風險，美元短期內將貶值。

事實上，多年來不乏美元沒落的警告，包括在○八年的金融危機之後，但始終未有實現，部分原因是美元資產以外沒有太多選擇，例如美債是全球最大的債券市場，有近20萬億美元的未償還債券。

此外，在以信用貨幣美元為主導的國際貨幣體系下，美元匯率既取決於國家信用、政治和經濟等方面的長期競爭力，也取決於國家之間的利益博弈，取決於匯率投機者的過度炒作的程度（就目前國際匯率市場來說，98%以上的匯率交易與實質性國際貿易無關）。

從上個世紀80年代開始到現在，美元基本上處於強勢的地位，有些美元匯率會出現短暫的貶值，但很快就會回升，比如2008年美國金融危機爆發。除非美國政府通過政治博弈，人為強制非美元貨幣升值，比如1985年通過廣場協定強制日圓升值。

香港資深外匯及商品獨立分析師盧楚仁撰文反駁羅奇，他認為美元大貶應該對金融市場有利。正如3月時，金融市場出現恐慌致美元流動性緊張，令美匯暴升，故美元大幅升值才對金融市場造成衝擊，美元貶值反映市場沒有出現恐慌。美國政府預算赤字及經常帳赤字惡化，但基本上大部分歐亞及南美國家都正在面對同樣問題。在此消彼長下，羅奇所說的問題根本不可能導致美元將會出現大幅貶值。

若要美元大幅貶值，除非美國或美元出現十分負面的政經因素，令聯儲局進一步採取極寬鬆貨幣政策挽救經濟。歐洲或歐元同時要出現十分正面的政經因素，令歐洲央行出現貨幣收緊政策。在這極端情况同時出現下，歐元才有機會暴升令美元暴跌。以目前形勢看正好剛剛相反，美國政經形勢及貨幣政策以至股市表現都佔上風，歐洲則佔下風。歐盟由始至終都不團結，經常聽到一些歐洲國家的人民呼籲國家舉辦脫歐公投。

盧楚仁表示，過去一年中除今次之外，在去年12月30日同樣出現過死亡交叉，但之後極為諷刺的是美匯指數不但無大跌，反而在96.35見底大幅回升至99.91。另一次在2月21日就出現了黃金交叉，但同樣諷刺的是美匯指數在99.91見頂大幅下跌至95。上述50天線和200天線組合的所謂黃金或者死亡交叉是極不準確的。