美聯儲及中國央行疫情後的貨幣政策─貨幣及美元的本質（10）

作者：陳華夫

高盛（Goldman Sachs）投資銀行在2020/8/9日的報告：《What's Behind The Dramatic Difference Between The Fed And The PBOC's Balance Sheets》中，詳述了美國及中國央行疫情後的貨幣政策之戲劇性差異，及日後的影響。

如眾所周知的，美股2020/3/9、12、16、18史無前例的10天之內4度熔斷，美聯儲連忙推出零利率與「無限QE」的激進貨幣寬鬆政策，以拯救美股。（見拙文美聯儲「無限QE」成功的止跌美股？─美聯儲的本質（6））因而造成美聯儲資產負債表從3月到5月擴張了近3兆美元（約占美國GDP的14%）。（請看拙文美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質（1））

依據高盛的報告，美聯儲資產負債表的資產（Credit ）端增加了國債和MBS (Mortgage Backed Securities─不動產抵押貸款證券)。相對應的，負債（Debit）端增加了「銀行準備金」（Bank Reserves）─也就是說，美聯儲以新增的「銀行準備金」在市場上購買了大量的國債和MBS（抵押支持證券， Mortgage-Backed Securities)。而中國央行的紓困疫情之寬鬆貨幣政策卻與美聯儲相反，中國央行的資產負債表從1月到6月實際收縮了近1萬億人民幣（約1,428億美元，約占中國GDP的 –7 %）。

為何同樣是紓困疫情的寬鬆的貨幣政策，卻對央行的資產負債表有如此大的差異呢？（詳細，請看拙文請看懂美聯儲等央行的資產負債表─美聯儲的本質（1））

依據英國「金融時報」報導，中國央行啟動的寬鬆機制是降準─即降調存款準備金率。這將減少中國央行資產負債表中負債（Debit）端的「銀行準備金」，是實質的縮表─即縮小中國央行的資產負債表規模。而商業銀行在中國央行降準後，則有較多的資金放出貸款，貸款乘數效應變大，廣義貨幣M2就擴張，達到中國央行貨幣寬鬆政策的流動貨幣量增加，而基礎貨幣（人民幣）量卻幾乎沒有變化的結果。

但美國第二波疫情的爆發和經濟及就業的持續低迷，貸款貨幣乘數今年有所下降，貨幣寬鬆政策只能靠「無限QE」的大量印鈔(印製基礎貨幣)，以拯救低迷的經濟。但如此，造成美聯儲資產負債表巨幅膨脹，美元便更失去了吸引力，美元指數從2020/3月直線下跌至2021/1/20日的90.4，從3月中的高點起算，重貶超過12％。（見拙文美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質（1））

中國央行之所以採取降準的保守數量型貨幣政策，是為了穩定人民幣匯率，因為中國的廣義貨幣M2存量達到30兆美元。而中國的外匯儲備只有3兆美元，所以需提高利率，穩定金融，避免資金外逃，影響匯率。

而美聯儲的無限印鈔造成美元大幅貶值（詳見拙文美元大幅貶值仍不足以終結美元霸權─貨幣及美元的本質（4）），雖短期內不足以動搖美元霸權，但美元持續貶值，將大大削弱美元霸權。（見拙文美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質（1））。

請看「陳華夫專欄」─貨幣及美元的本質─系列文章：
（
美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質（1）
請釐清-「美元」諸多「以訛傳訛」的迷思─貨幣及美元的本質（2）
「美元荒」能否動搖「美元霸權」─貨幣及美元的本質（3）
美元貶值與人民幣升值的影響─貨幣及美元的本質（4）
美元霸權屹立不搖，新冠危機無法撼動─貨幣及美元的本質（5）
數位貨幣真能撼動美元霸權嗎─貨幣及美元的本質（6）
疫情及全球低利率將加大社會的「貧富差距」─貨幣及美元的本質（7）
什麼是全球負或零利率危機？─貨幣及美元的本質（8）
「現代貨幣理論」（MMT）鼓勵美聯儲大幅膨脹資產負債表及財政赤字─貨幣及美元的本質（9）
美聯儲及中國央行疫情後的貨幣政策─貨幣及美元的本質（10）
油價暴跌無法撼動「美元霸權」，但石油交易若改用人民幣則動搖「美元霸權」根基─貨幣及美元的本質（11）
6,500 億美元IMF特別提款權（SDR）之意義與影響─貨幣及美元的本質（12）
）