长牛的助推剂：美股回购影响小议

我们在查看美股基本面信息时，会注意到一些股价表现强劲，收入、利润增长情况也不错的公司，其ROE居然是负数！ROE作为衡量公司盈利能力的重要指标，在基本面分析时是不容跳过的一项重要数据，那么ROE为负是否说明该公司不值得投资呢？

分拆来看会发现，这些公司ROE为负并非是分子项的净利润为负，而是分母项的所有者权益为负。而这种情况，往往是公司持续或大额的回购股份造成的。

下图为净利润为正且ROE为负的美股公司中市值位列前十的公司，甲骨文、麦当劳、星巴克等著名公司均位列其中。

从历史数据看，SP500走势和其成分股回购规模的走势基本一致。在指数不断创造新高的同时，上市公司回购规模也持续增加。

布什、川普两届共和党政府分别在04年和18年两次颁布了税改法案，下调了美国公司将海外营业利润转回国内的税率，导致美股公司的海外资金加速回流。企业更为丰沛的本土资金，为企业增加回购规模提供了条件。

除此之外，08年后整体宽松的货币政策，使企业债权融资的成本长期处于低位。这也为企业通过举债融资来回购股票提供了更多可能性。再考虑到众多美股公司高管薪酬均和公司股价或EPS挂钩，管理层就具备了更多的动机通过举债回购来提升公司股价和EPS。

前面我们一直在反复叙述回购对股价有提振作用，那么这种作用具体是怎么实现的呢？从供需角度而言，回购股票相当于直接增加了对公司股票的需求，需求增加价格自然上涨。

而从股票定价角度而言，如果投资者认同公司市值由公司远期现金流、净利润等指标折线而来的观点，那么回购行为本身应当是不影响公司总市值的。假设某公司市值100亿且有100亿流通股，回购10亿，那么流通股变为90亿的同时，市值应为100亿不变，那么公司股价应上升11%至1.11元。

此外回购带来的公司财务指标的改善也会推动股价上涨，这部分详情将在后文阐述。

对于回购带来的股价影响，学术界也有较为深入的研究。研究表明在上市公司发布回购公告前后两天内，累计超常收益率或超长收益率平均达3%。而且回购公告发布后，股价在中长期也有相当概率上涨。

回购股份的会计分录为：借记库存股，贷记库存现金。借记库存股造成所有者权益的减少，而在当期库存股造成的所有者权益减少额大于当期净利润造成的所有者权益增加额时，当期所有者权益就会出现负值。

企业回购后的库存股，没有投票权，也不享受分红，故而不参与EPS以及ROE等指标的计算。但回购导致的所有者权益减少则会使EPS和ROE的分母项减少，并造成EPS和ROE的数值增加。

当然回购对企业的财务影响不是只有好处，前面讲到的举债回购会造成的显著影响就是企业资产负债率的增加。企业的高杠杆率一方面蚕食了现金流的稳定性，另一方面，高杠杆水平的企业，其进一步融资的空间乃至流动性安全都可能受到威胁。

频繁且大规模的回购，为美股的长期牛市提供了一定动力，但回购行为一方面造成ROE这样的盈利能力指标不再具备现实意义，另一方面也增加了公司财务杠杆风险，在美国再次步入加息周期的背景下，回购为股价提供的推动作用或许将不再显著。但投资者仍可留意在美国放缓加息步伐，乃至进入新一轮降息周期后，那些再次选择回购股票的公司的投资机会。