阿福投資週報（2022/12/24）

❶ 投資洞察：霍華．馬克斯的最新投資備忘錄

① 馬克斯看到的第一次改變

• 很多人在1969年追逐所謂漂亮五十的成長股，市場認為的好公司並不等於是安全的投資，當時買入的人持有至1974年將有90%的損失，當時債券市場也被拋售。
• 馬克斯看到的改變：1970年代中期，當時人們投資時會努力評估風險報酬，如果債券提供的利息夠高，可以彌補違約風險，也可以作為投資標的。馬克斯在1978年開始投資風險高的債券，帶來穩定獲利。這個改變不只關乎高收益債券或私募股權的發展，而是投資人想聰明的承擔風險來獲利。

② 馬克斯看到的第二次改變

• 1973-1974年的石油禁運，導致油價每桶24美元提高至65美元，消費者物價指數1972年為3.2%，1974年升高到11%，接著四年降回6%~9%，但是1979年又升至11.4%，1980年達到13.5%，1979年美國聯準會主席Volcker致力於降低通膨，瘋狂升息來打壓通膨，將利率升至20%，迫使通膨在1983年底降至3.2%。
• 馬克斯看到的改變：美國聯準會成功降低通膨後，1980年代往後幾年將利率維持在高個位數水準，1990年代才降至中個位數水準，開展了持續四十年利率下降趨勢的環境，促使投資人更樂觀，帶動股市長久的大多頭行情。
• 2009年的金融危機到2020年的新冠疫情，創造一個利率極低的總體經濟環境，包括QE量化寬鬆政策，購買公債增加流動性，影響很巨大，帶動股市反彈。

③ 馬克斯認為現在或許是第三次：舊事已過．全都成新（That Was Then．This Is Now）

• 2021年初通膨升溫，聯準會認為是暫時的，繼續維持寬鬆政策，導致通膨惡化，聯準會於2021年11月起開始減少購債，2022年3月開始調升利率，股票市場忽略通膨和利率影響，在今年下跌。鐘擺效應讓事情處在合理範圍內的時間很少，經常從完美無瑕到絕望，以前被視為好事，之後被解讀為災難。
• 通膨和利率在未來幾年仍會主導投資市場，歷史告訴我們，沒有人可以預測通膨，利率決定於聯準會控制通膨的進展，沒有人可以預測利率何時調降及幅度。馬克斯相信利率會維持2%~4%的水準，而不是0%~2%，除非經濟發生嚴重衰退，需要降息來刺激經濟，但橡樹資本不會把錢賭在這個信念上。
• 我們知道通膨和利率比過去高，但沒人知道會持續多久，馬克斯認為未來幾年不會那麼樂觀，這個改變有可能維持很長一段時間，不太可能很快看到過去相同的樂觀情緒和寬鬆的環境。現階段可能是一個低報酬的年代，投資人可以取得穩健的報酬，不再依賴高風險投資來達成總體投資目標，更重要的是，如果你承認投資環境和過去13年、過去40年非常不同，這些時期的投資策略可能不是未來幾年卓越的策略，

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❷ 投資組合分析

① 台股指數投資／ETF分析

• 台股長期指標（景氣燈號）：2022年10月連續第2個月呈現代表景氣「趨弱」的黃藍燈。按照配速持股投資法，採取加速投資。
• 台股短期指標（技術指標K值）：大盤指數日K值 23.14，元大高股息K值 54.64，國泰永續高股息K值 30.24。大盤指數日K值和國泰永續高股息K值，目前接近低檔區，伺機買進。

② 台股價值投資／個股分析

• 篩選條件為股價低於合理價，具安全邊際（空頭市場為10%），列入買進候選名單，符合這個條件的是：台積電、敦陽科、日友、德麥、中華食。
• 股價接近昂貴價或超過昂貴價，因為中國鬆綁疫情封控，近四季EPS展望成長，採取繼續持有策略，符合這個條件：大地、鮮活。

③ 美股指數投資／價值投資

• 巴菲特指標 （2022/12/22）為147.5%，為嚴重高估（指標＞145%），VOO減速不買。
• 波克夏股價淨值比 （2022/12/22）為 1.460，高於合理價（＞1.2），BRK.B 減速不買。

❸ 買賣策略與對帳單

① 加碼台灣50

• 投資紀律：加碼時機為台股指數 日K值＜20
• 投資策略：當K值＜20，採取分批向下加碼策略。

② 加碼元大美債20年

• 投資紀律：指數投資進行股債資產配置。
• 投資策略：聯準會放緩升息，開始分批買進債券ETF，而且選擇長期債券。

③ 加碼國泰永續高股息

• 投資紀律：加碼時機為本身K值＜20，或最新配息公布後，當股息殖利率＞5%（K＜50）時買進。
• 投資策略：當本身K值＜20時，採取分批向下加碼。

❹ 投資計畫與觀盤重點

①投資計劃：

• 整體投資策略：景氣燈號為黃藍燈，加速投資。
• 被動投資計畫：大盤指數日K值和國泰永續高股息（00878）K值，目前接近低檔區，伺機買進。長期債券ETF - 元大美債20年（00679B）採分批買進策略。
• 主動投資計畫：依據投資組合分析，加碼候選名單為台積電、敦陽科、日友、德麥、中華食。阿福個人考量：第三季財報公布後，台積電本波最低買價380，敦陽科最低買價76.8，日友最低買價140，德麥最低買價246，中華食最低買價100，當股價低於最低買價再加碼。

② 觀盤重點：

• 元大台灣50：大盤指數日K值＜20時，向下分批買進零股，間距設定0.3元。
• 國泰永續高股息：日K值＜20時，向下分批買進零股，間距設定0.05元。
• 元大美債20年：股價低於本波最低買價31.75，向下分批買進零股，間距設定0.1元。