【個股觀察】永冠-KY(1589)：去年慘賠的風機鑄造大廠，今年有望轉盈、引來轉機題材嗎？
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為何研究永冠-KY？轉機題材是亮點
一、產業地位：永冠成立於1971年，是全球五大鑄造廠，專注從事鑄件製造加工和銷售。目前全球前大15風機製造商，有一半是永冠客戶，包括Vestas、GE、西門子歌美颯等；產業機械方面，則供應全球最大空壓機廠Atlas Copco。在離岸風電零組件的鑄造方面，握有獨特技術。
二、為何可能低估：2022年，永冠前三季EPS-3.77元，陷入近年最嚴重虧損。主要原因包括原物料飆漲、中國封城、聯準會升息因素，導致前三季表現不佳，股票評價也下滑。
三、催化劑：1. 今年來看，永冠三大利空已淡化，很可能由虧轉盈，帶來轉機的股價題材；2. 今年永冠台中港廠正式投產，將獨家供應台灣離岸風機國產化的輪轂和底座，將陸續認列營收；3. 今年上半年多數產業衰退，能源、政策題材是少數仍穩健成長的產業，也是題材主軸。
四、中長線價值：目前永冠42%營收來自再生能源，該產業未來成長動能依然強勁。據Market Research Future預估，2030年全球陸域風電市場將達到75551億美元，CAGR高達10.38%；離岸風電市場成長更兇猛，將達到1176億美元，CAGR高達21%。
永冠3Q22 EPS-1.21元，怎麼了？
回頭看永冠去年財報表現，3Q22 營收24.81億元，YoY+9.2％；毛利率14.1%，YoY-3.5個百分點。
當時毛利率顯著衰退，有兩大原因：
一、原物料成本飆漲：永冠原物料主要來自廢鋼和生鐵，但1H22因通膨及戰爭因素，導致廢鋼報價平均一噸飆破3600元人民幣、年增近一成，同時又因產品特性、交期長，難及時轉嫁，最終侵蝕獲利。
二、中國封城不利生產：22年中國仍維持硬封城，影響當地物流及生產，連帶衝擊產品需求。
獲利方面，永冠3Q22 EPS-1.21元，不光是本業利空，永冠還因為持有8000萬美元借款，在2022年聯準會連升17碼下，業外損益的利息費用大增，導致前三季陷入虧損。
利空淡化？今年憑什麼期待轉機？
值得留意的是，今年永冠的三大利空通通有望緩解，首先來看廢鋼報價，近期報價已回跌至每噸3000元人民幣，相較去年同期約3600元來看，YoY-16%，原物料成本壓力減輕。
其次，中國從去年底就陸續解封，製造業景氣明顯V轉復甦，這對於大量產能、客戶都在中國的永冠來說，會是營運的一大利多。復甦的證據是，中國1月的PMI已回到50的榮枯線上。
最後，永冠在今年初發行5年期可轉債15億元，每年將節省利息支出約5,112萬元及增加營運資金約6,300萬元，2月20日掛牌。 可見美金借款利息也可緩解，將改善稅後淨利表現。
中長線來看，永冠有什麼護城河？
看完短期的營運題材，最後要注意的是永冠究竟有哪些中長線的護城河，確保公司前景無虞。
一、離岸風機產業進入門檻高。
由於離岸風機安裝和維護成本相當高，開發商為追求效益，多半會建置大型化風機，也導致其零組件生產、運輸、品管困難。台灣也有多家國產化廠商（如世X鋼）始終難克服學習曲線，導致砍單、轉單困境。
但對永冠來說，早從2008年就隨大客戶西門子切入陸域風機領域，且雙方2014年就開始合作開發離岸風機鑄件，不論實績、技術實力都有保證。而對風機製造商來說，由於亞洲合規廠不多、新廠驗證期又長，短期內不易移轉至他廠。
二、地利之便
由於離岸風機鑄件又重又大，歐美不易輸來亞洲，永冠坐擁台中港廠後、鄰近重件碼頭，未來將有利開發日、韓等亞太市場。
三、國產化風機獨家生意
目前台灣離岸風機國產化廠商中，永冠算是少數走在穩步正軌上的公司，由於台灣將在2035年前裝置共15GW離岸風機，並預計2026年起每年釋出1.5GW。
永冠估，2023年將出貨2.5萬噸給台灣離岸風機使用（相當於目前營收12.5%），且將隨生產成熟逐漸放量，2024年出貨達5萬噸、2025年達7.5萬噸，其餘產能則會用來供給注塑機及產業機械。
備註：永冠的風險
一、目前永冠74%營收來自中國，需留意中國再生能源裝機過剩問題，並留意政策及景氣走向；二、俄烏戰爭、通膨、聯準會升息仍高度不確定，可能影響總經與產業景氣。這兩者可能改變對明年之預估與判斷。
永冠股價相對大盤走勢
最後聲明：以上內容僅分享對產業與個股之觀察，並非投資建議。
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嗨，我是羊羽，一名財經文字工作者，主要關注投資、產業研究、自我成長。過去在財經雜誌任傳產記者三年，有許多拜訪產業的經驗與故事，後來轉入金融業工作，考取高業證照。擅長將複雜議題化繁為簡，期許成為投資與大眾間，說故事的人。工作之餘，寫下觀察研究備忘錄。連絡信箱：devinwang17@gmail.com
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