個股觀察_中聯資(9930)

2019/09/01閱讀時間約 7 分鐘
所有的好主意,開始的時候總是有個坎,不敢邁過去;可是一旦邁過去了,好主意就會變成銀子。〈大盛魁〉

承熙投資以來持股最久的股票是一家叫做中聯資(9930)的公司,之所以能持股最久,原因不少,最搞笑的原因是忘記證券帳戶的密碼又懶得處理,結果因禍得福,繳出持股連續長達九年的奇蹟,以及報酬率將近翻倍(100%)的投資里程碑。
10年前發現中聯資並且敢於長期投資的原因,在這兩篇文章都曾提到;自學財務報表分析後,也嘗試一步步地分析個股,即便粗淺,仍然透過網路文章的方式留下紀錄(例如這篇),方便日後回頭檢視,精進自己的投資。
承熙姪女漸漸長大了,因為工作關係沒有參與到她多少的成長過程,決定把中聯資的每年股息拿來挹注她未來的教育基金,雖然手上的中聯資只有少少的2,200股,以這幾年的配息狀況大約一年能領個四、五千元,好的時候可以領到七、八千元,至少能當作紅包,算是個開始;何況,中聯資這兩年加大資本支出,如果能帶來企業獲利的增加,進而帶動股價上漲,這包紅包應該會更可觀喔。

資料來源:財報狗
從財報狗網站對中聯資的最新觀察,可以發現幾項獲利能力指標雖然都優於去年,但也幾乎都創下1年內的新低。

一、損益表

(一)營業收入

中聯資營收年增率,資料來源:元大證券,以下未註明者均是
觀察過去1年來中聯資的月營收年增率,從2019的2月起已呈現成長停滯甚至微幅衰退的情形。

(二)獲利能力指標

中聯資最近8年ROE,資料來源:財報狗
中聯資最近8年的ROE大致在18%上下游走,最高是2014的23.5%,最低則是2016的14%。
中聯資最近8年杜邦分析,資料來源:財報狗
從最近8年的杜邦分析至少可以發現兩件事,一個是「權益乘數不斷上升」,另一個是「ROE明顯與稅後淨利率有關」,因此權益乘數與稅後淨利率便是我們在分析中聯資時,要特別留意的環節。
中聯資最近8年獲利能力指標,資料來源:財報狗
中聯資最近8年的獲利能力指標在2014創下高峰,自此展開下滑趨勢。
中聯資最近8季獲利能力指標
再看近一點的最近8季,承熙最重視的營業利益率在10.03%至14.32%區間,高低差為43%({14.32-10.03}/10.03),波動算劇烈。最新的2019Q2營業利益率為11.88%,大致是最近8季的平均值,不過已經連續下滑兩季,必須留意。

二、資產負債表

(一)現金與負債

拆解中聯資2018合併財務報表及個體財務報表,並無「把現金搬往子公司、債留母公司」的明顯現象。
中聯資最近8季償債能力指標
前面的杜邦分析提到中聯資最近幾年的權益乘數不斷上升,看上表負債比從2017Q3的41.99%攀升至2019Q2的58.28%,因此有必要進一步觀察負債的品質。
負債品質的部分,從上表可以發現,最近8季營收成長23%(2249/1835),雖然負債比也從41.99%成長至58.28%,但真正需要支付利息的金融負債從1957百萬成長至2439百萬,佔比反倒從64.35%降至31.12%。也就是說,增加的負債大部份是不用支付利息的性質,因此承熙認為不用太擔心。
中聯資股本形成
觀察過去12年來的股本形成,現金增資一直維持8.3億不變,也就是說,中聯資很久沒伸手向股東討銀子了,這點承熙很喜歡。另外可以注意的是2018盈餘轉增資多了2.25億,股本從原先的22.59億膨脹為24.85億,這是中聯資驚蟄10幾年後的首發。

(二)經營管理能力指標

1、資產內容

中聯資簡易資產負債表
要分析經營管理能力,必須先知道企業所擁有的資產中,是以流動資產還是非流動資產為主。從上表可以清楚看出,最新一季中聯資的資產中是以非流動資產為主,非流動資產佔資產總額的76%(9055/11915),而且非流動資產從2017Q3的5309百萬元(73%)一路增加至2019Q2的9055百萬元(76%),因此探討其經營管理能力時,最好著重在非流動資產(固定資產)的產能利用情形,至於應收帳款及存貨,則是稍微留意即可。有鑑於非流動資產高達76%,我們可以再翻閱財務報表確認它的構成內容。
中聯資2019Q2財務報表
中聯資2019Q2非流動資產的內容中,主要以「不動產、廠房及設備」為主(6261/9055=69%),還有一個「使用權資產」佔比也不低(2197/9055=24%)。如果對這兩個科目還有探索興趣者,可以繼續翻閱這兩個科目的附註(科目名稱後括號的標註)。

2、固定資產週轉率

中聯資最近8年固定資產,資料來源:財報狗
從上圖可以看出,固定資產從2014起緩慢增長,至2018突然增多,而固定資產週轉率大約從2016起轉差。
中聯資盈再率,財報狗
中聯資盈再率從2014的10%一路攀升至2019的70%,也就是每賺的100元中有70元又再拿去投資(固定資產等)。中聯資過去以高盈餘分配率聞名,如今盈再率的攀升勢將壓縮盈餘的分配(股息)。
資料來源:Goodinfo
從上表可以很容易看出,過去至少85%的盈餘分配率已經降到只剩59%,喜歡領股息的投資人恐怕不樂見這樣的趨勢。然而,如果增加的資本支出能為中聯資帶來獲利的成長,進而帶動股價的上漲,也不一定是壞事。

3、折舊

固定資產無論有沒有替企業帶來獲利,首先面臨的是折舊費用的課題。從上表可以看出折舊負擔比率在2019起明顯增加了,從過去的4%上升至7%,換句話說,每做100元的生意(營收)就有7元被折舊的費用給吃掉。雖然營業利益率足以覆蓋折舊負擔比率,但承熙更關心「還有多少固定資產需要折舊?」
中聯資不動產、廠房及設備變動明細表,2019Q2財務報表附表七,頁70
上表為中聯資2019Q2財務報表的不動產、廠房及設備變動明細表,承熙習慣上只看金額較大的建築物(廠房)及機械設備這兩項。上面的黑框是建築物+機械設備的成本,下面的黑框是建築物+機械設備的累積折舊。為方便了解,承熙將上表濃縮加工後以下面的表格說明:
未折舊比率= 1 – (累積折舊/廠房設備)」,用以觀察還有多少廠房設備需要折舊,比率當然是越低越好,比率高表示還有很多廠房設備要折舊。中聯資目前還有38%等著要折舊。你可能納悶,我要怎麼知道這個38%到底是高還是低?是好還是不好?關於這點,建議可以縱向地將不同年度相比,或是橫向地與同產業不同公司做比較。承熙認為38%不算高,因此不會特意這樣做,其實縱向的比較也很容易,上上方的「不動產、廠房及設備變動明細表」其實也連帶公布了2018Q2的數據,分析時可以一併觀察。

三、現金流量表

(一)營運現金流量

觀察最近5年的現金流量表,營運現金流量佔稅後淨利的比率都是100%以上,表示公司帳上的獲利確實都有收到現金,含金量相當充足。

(二)投資現金流量

過去5年每年的投資現金流大約在6億上下,2018則大幅增加到19億,相當於中聯資7成多股本(19/24.85)

(三)籌資活動現金流量

這個項目如果是負的數字較為健康、正常,如果是正的表示有向股東或銀行討錢的動作。過去5年只有2018是正的804百萬元,如果翻閱財報可以知道是中聯資向銀行舉債了8.5億元的長期借款。

(四)自由現金流量

過去5年均為正數,相當好。

三、籌碼面

(一)董監持股

董監持股高達68%,比較不用擔心董監事會做出與小股東利益相反之舉。

(二)大股東持股情形

資料來源:神秘金字塔
400張以上大股東持有中聯資的百分比佔高達78%,並且從6月底至今持股人數沒有異動。

以上資料不保證正確,僅供筆者檢討之用;無股票投資推薦之意,投資股票有風險,應謹慎為之並自負其責。
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這裡是個集「股票投資」、「文字創作」和「享樂人生」的天地,希望承熙我自己的心得能帶給你幸福,當然包括有收入的幸福。2021/8 轉為全職投資寫作後的我,可望把相關心得統統給你知道~
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