Lesson 37：最後的濾網—綜合討論與案例研究（下）

哲學就是人對自我的教養。

— 一郎

今天第一個來看3548兆利，各位先看一下這篇，https://goo.gl/CshusR。這篇非常有意思，當初我看到就決定把它拿來當教案了，先簡單統整一下原PO的問題：

1. 股淨比0.78（怎麼還在跌？）

2. 本益比8（怎麼還在跌？）

3. 營收與去年持平（怎麼還在跌？）

4. EPS超過5，別人都要破百了，這檔怎麼看起來50都很難？

隨堂考：

1. 股淨比的判斷方法與參考價值，是哪一課的？主旨為何？

2. 本益比的判斷方法與參考價值，是哪一課的？主旨為何？

我想這位原PO也算是個用功的投資者了，至少比一般什麼都不懂也不想用心研究只是盲跟的菜籃族還高個幾檔，但是即使如此，他在此時的各位眼中，應該也是像高中生在看小學生那樣的感覺，你可以發現他注意的都是最多人在看但也是失真度最高參考性最低的指標，最重要的是，他不知道_______________（請填空），所以才會走不出思考的死胡同。

我們應該如何分析這檔標的呢？先看看他的月線圖，

水平區間A級股，原波PO文時間在2018年2月，可以推論他已經觀察（持有？）一段時間了，到最後才忍不住PO文，以其文內說的認為以該檔股票的「價值」，股價至少應有60元，所以我們假設他是在我圖中標記的位置開始觀察或買進，正好是處於頭部價的位置。

現在假設我們坐時光機回到半年前，當你還在「讀小學」，還幾乎什麼都不懂的時期，看到這檔股票，你買不買呢？我想10個人裡應該8、9個不會買，就算1、2個要買的，也只會買很少很少。這個時候你只懂得看月線圖而已，但是光這樣，就讓你避免掉很多損失了，這就是一知半解還不如一無所知。掌握懂的知識做懂的事就好，你手上有一把螺絲起子，那你就專找螺絲來拆就好（而且要符合規格），不要看到釘子也想拔，看到木頭也想劈。

好回過頭來，我們現在已經是高中快畢業了，這一題怎解呢？為什麼他營收沒有衰退，EPS也維持水準，股價卻不漲反跌呢？或是假設我們現在是在2017年6月，也就是他股價在60塊附近，還不曉得他之後會跌破50，我們現在買不買呢？營收、三率跟EPS看似沒問題，但是股價在昂貴價，要不要買他就真的要做更深入的研究，來看看他的現金流量表：

（請大家先注意，在2017年6月這個時點我們可以看到的是他到2016年的年報以及2017年Q1的季報。）

我想不用我多做解釋，大部分的人看到上面的報表應該也不太會想買這檔了…不過我還是說明一下不然被說怠工哈。

應收帳款從13～16四年增加了5億（這四年稅後淨利總額約9億，等於超過一半都是應收），如果再加上前三年，整體而言總是出多進少，15年遽增16年再增，這些應收帳款都是已經認列（營收→EPS）了喔，股價也已經反應漲到高檔（還衝高一大段）了，現在的問題是：這些帳幾時才收得回來？能收多少回來？升息循環也走快一半了，景氣再好還能走幾年？這些有多少可能變呆帳呢？

存貨更不用說了，連四增，雖然數值都不大，但累積起來也不是小數目，而且四連紅，生意有越做越大嗎？

應付跟應收一樣，除了14年減少外，其餘三年都大增，表示議價能力越強？

以13～16這四年來看，營金流跟投金流差不多剛好打平，也就是自金流為零，這表示他幾乎連年做白工，真正支撐他營運的現金主要是來自於借款的流動，這個推論你馬上就能從報表上得到證實，你往下看到他長短債項目確實就是維持借款還款借款還款。

最「精彩」的是，106年現金增資。我有沒有說過增資八成沒好事？而且增資比借款或發公司債還糟，除了股本擴張的問題外，現金增資就是相當於跟散戶借錢，這種跟散戶借錢的方式是沒有「責任」的，向銀行借錢還有銀行會盯著你，有信用問題，企業主皮會繃比較緊，除非一開始就有惡意倒帳的企圖，否則一般公司會積極賺錢還款（就像人一樣）。增資發行新股就是散戶先拿錢借你然後賭你後市看好，股價會漲，如果不漲，盈虧自負，公司是不用負責的。

最後再看這個，

17年Q1單季營出，已經幫妳標起來了，我在課堂上怎麼說的？_________________（請填空）。這種財報，股價在歷史頭部，你會想買嗎？還需要問什麼本益比EPS如何如何的嗎？

可能有人會說一郎感覺你把人家說得一無是處可是他還是從15年底漲到16年底漲了3、4倍耶！

我可沒說這家公司一無是處喔，我只是對他的財報數據作客觀分析而已，而且我也給他評為A級股啊，沒有像我平常在罵那些垃圾公司那樣。最重要的是，各位不要忘了，財報只是輔助，我們作財報分析，是為了在心裡對這檔股票預設一個「態度」，不是用來決定要不要買他，像原文那位原PO就是用（不成熟的）基本分析來決定買賣，等於是錯上加錯。

今天他財報那樣，股價又在頭部，眼前又在跌—財報數據強化對價格空頭判斷的信心，當然是不買。反過來說，如果他今天是走多呢？那可能表示有隱藏利多，或者有主力在炒作，或是都有，那麼你想跟車的話，根據財報分析，你也可以拿捏投入資金比，在心裡設定好停損的嚴謹度，未必就不能買。

這裡我要出一個題目，有意練習的人，可以把你的答案PO在社團跟大家分享。題目就是：假設現在時點是2015年6月，你打算操作這檔股票，你怎麼分析他的財報？進出場策略為何？

上面這檔是「正常」的公司，只是我們需要依據財報分析來確認交易心態，我們接著來看這檔地雷，研究一下地雷之所以為地雷的原因為何。

https://goo.gl/9FJJM2 假交易逾百億 2上櫃公司董座被起訴（2018/01/29）

https://goo.gl/w5vf8S 上櫃公司英格爾爆掏空40億 金管會：檢調調查中（2018/05/17）

他的月線圖長這樣：

現金流量年表我就不貼了，請各位自己調來欣賞一下，這種東西就是像我上禮拜說的，他公司存在的目的就是為了炒股而已。上面的新聞一篇2月一篇5月的新聞，股價早就跌到5塊以下了，現在才報也太遲了，我們直接來看地雷爆炸稍早的時點，看看我們有沒有辦法在他爆炸前從財報觀察出一些端倪。

從年報看我們知道他2017年報表已經炸了，但是17年年報投資人18年3月才看得到，那時也已經來不及了，所以我們必須從季報來看，而且最晚也要看到17年Q2以前的數據，到Q3也來不及，因為Q3報表11月公布，11月他也已經跌破五塊了，Q2報表8月公布，8月他的價格還在16塊附近，還有救。

恩，在Q2之前應收連三季增，其中一季暴增，但是17年Q2有回收部分；應付包含Q2連三季增，其中一季暴增，收、付有兩季重疊連增，算是可以列入我的放空考慮標的了。如果你有調年報來看，你就知道這種股票至少是不可能去買的。

好的，財報很爛對吧，但是，我們持平而論，從上面這些數字好像還是看不太出來有什麼掏空還是地雷的前兆，感覺就像是一般的空頭股（不過這樣也很夠了不是？），的確，光這樣我們是沒辦法斷定他是否為地雷，至少在2017年Q2這個時點以前是如此（如果再加上Q3那精美的收、付大暴增那又另當別論），然而，如果我們把報表再往下拉，你就會看到一個十分美妙的，內行人看了真的會噗嗤一笑的東西…

現金流量表的最後一欄，是顯示公司的期末現金，一個對現金流量表有一定程度分析能力，而且警覺心夠高的人，他看到上面應付帳款連增暴增的情況，如果他能想到再下來看看公司目前的現金情況（不過一般人不會想到會去看，因為「正常」情況下很難想到真的會出事，就像我們平常走在路上也不會去想說自己會出車禍那樣），或者就算是無意間下來瞄到好了，那他就會發現一件非常好笑的事情，就是他該季（2017Q1）應付帳款增加數額498，竟然比公司現金結餘373還要高！（很想打表情符號不過課文還是專業一點好了）這表示如果公司今天清算他的現金甚至還不完別人的貨款！公司的負債不只是應付帳款而已，還有其他一大堆種類喔，結果他的現金竟然只有單季新增應付帳款的7成…。

這時候我們懷疑是不是自己眼睛有問題看錯了，還是元大網頁數字打錯了，我們決定調資產負債表來確認一下，

沒有錯，2017Q1的現金結餘是3.7億，再往下拉，我們發現他的應付帳款總額是9.8億，流動負債總額是30億，分別高達現金的約3倍及10倍，可以說幾乎等於已經實質上破產了，他這時的狀況就好像是飄在空中的肥皂泡，你甚至不需要去碰他，根本隨便風一吹就破了。各位可以自行對照一下，其他「正常」公司的現金與應付帳款的比例情況。

接下來2017Q2，應付續增，現金續減，那根本也不用多說了。這種股票，就是很有機會可以真的「空到下市」的那種。

6131悠克，前陣子有伙伴在社團貼了這一家停止交易的新聞，我不知道是不是這一篇https://goo.gl/UtBrwP，不過應該都一樣。我在原文下留言說可能會拿他來做課堂舉例，也提到一句話，我說「他的財報就是一個結束營業的節奏」。

其實這一題比上面英格爾還簡單些。各位先看他的財務比率表，我就不貼了，一眼就是B級大爛股，不過這當然看不出來他是不是就要結束營業，因為類似這種報表的B級股不少，很多都還活得好好的，有些甚至亂噴一通。他的比率表有個滿有趣的地方，就是流、速動比異常地高，負債比則超低，不懂的人可能會誤以為他財務安全性很高，其實從他前面數據滿江紅的情況看來，我們很容易可以判斷他的高流動比應該是應收帳款或存貨爆量的緣故…什麼？不是？好吧真的不是的話那就不是，事實是什麼也不用管了，反正那絕對是一個失真的數據。

為何我說他金流表就是個結束營業的節奏呢？很簡單，就是我們課堂上教過的東西，

他營金流連年流出就算了，還一年比一年高，去年更是暴增，完全就是給人趁最後一年一鼓作氣大撈一票的感覺，最重要的就是我打圈的地方，不用解釋了吧，之前課堂上我都說明得很清楚了，根本是整個變賣家產了啊。你看他投金流，從10年～16年流出總和也不過300，17年一次流入1000，表示他搞不好是把從上市以來購置的生產設備全數出清了，這不是準備歇業了嗎？

我說這一題比較簡單，除了財報數據十分明顯以外，各位可以對照一下上面的線圖，他大約是從18年3、4月間開始起跌的，那時股價還有18、19塊，而18年3月我們已經看到他17年的年報了，也就是當我們（投資人）看到他上面那個大有問題的年報後，還有十分充足的餘裕可以處理手上持股，甚至進場放空，因為他那時還沒有正式暴跌。

這一題就這樣而已，就是送分題這麼簡單。我們也可以再從細部點，來看看他的季報，

你可能會覺得，好像沒什麼問題啊，（收存付）感覺滿乾淨的不是嗎，除了那個「透過損益OOXX」什麼的比較顯眼以外。的確沒錯，他的收存付真的很乾淨，太乾淨了，乾淨到讓人發毛。他近8季的應收帳款、存貨和應付帳款，都僅以個位數（單位百萬）在增減，不禁令人懷疑他到底還有沒有在做生意，他可是股本10億多的上市公司喔，結果每季的生意往來只有數百萬，幾乎沒存貨，這不是一個要結束營業的節奏是什麼？

像這些東西，我平常是懶得找，不然如果讓我事前就看到這種英格爾、悠克財報，那我還不空爆他？這就是為什麼我需要團隊的原因（順便宣傳一下）。

下禮拜來看地雷特輯。