編輯嚴選

Lesson 36：最後的濾網—綜合討論與案例研究（上）

一個人擁有的財產決定了這個人在他人眼中的價值。

— 彼德尼斯，古羅馬作家

一個人在他人眼中的價值決定了這個人所擁有的財產。

— 一郎，一個庶民

現在這個時點就好像高中生2月考完學測卻不能放假，還要留在學校繼續把剩下的課程上完那種感覺，大部分學生應該都沒什麼心上課了，不過老師都會說，剩下的課也很重要，而且把它上完才算完成完整的高中教育。我們現在也是，我知道很多人都迫不及待等著要學技術分析了，不過別急，我們還是把該講的都講完，反正時間表都定好了，該到來的就是會到來。就好像當兵的時候，很多人會「急著」想退伍，弄得成天心浮氣躁的，我是覺得急也是一天，不急也是一天，反正日期就定在那裡，地球也不會停止轉動，日子總是會到，這樣想心裡就會比較安定，生活也過得自在點。

我們這兩個禮拜要來看一些基本分析的案例，雖然之前的課堂上我也是有舉例，不過大多是點到為止，因為理論性內容就佔了很高比例的篇幅。我想多看案例還是很重要的，技術分析有所謂的「盤感」，那是指對價格的跳動或線圖的演變，由於長年累月的觀察經驗，自然形成的一種或多或少的對於價格預測的「直覺」。我認為財報分析也有它的「盤感」，雖然我們說財報的「準確度」有限，而且絕大部分的數據沒有一個嚴格的界定標準，比如說營金流是要負多少、連幾季，才算不好，股價才會跌？沒有一個標準，但如果你看過夠多的財報並對照現實的價格走勢，你可能也會培養出一種對財報的「盤感」，讓你趨吉避凶。

在進入正題之前，我要先做一件延遲很久的事，就是跟大家示範我如何用財報選股。這一段我就不PO圖了，直接用文字敘述，請各位照著步驟自己調報表出來看，或是用想像的（不過如果你能做到這種程度那應該也可以出師了）。

當我要選接下來的操作標的時，首先當然是掃出目前適合操作的線圖，如果我剛好心血來潮或很閒的時候，我可能會從第一檔1101台泥掃到最後9958世紀鋼，這樣掃一遍加上紀錄初步考慮的標的，大約需時2小時左右。不過我通常不會這麼做，各位現在知道我的自選股中有定存、S、A、B四個群組，所以我主要還是掃我的群組標的，約600檔。

假設我現在掃出50檔我覺得有機會的線圖，我會開始一一檢視他們的財報，舉例而言，比如我現在要看5493三聯，他是在S級群組裡面，我第一個動作是打開財務比率年報，確認一下標的分級各項，看我之前有沒有放錯群組，或現在想法改變覺得應該換群組，或最近一年的數據有大變化，可能需要升（降）級（如今年的瑞軒），這個動作從在網頁上輸入股號到瀏覽報表完成，大約需時10秒（如果需要變更分級可能要再加5～10秒）。以5493來說，分級OK。

第二個動作是點現金流量年表，因為做標的分級時並沒有看現金流量表，現在可能要操作了，所以要看金流表確認比率表有沒有問題，最主要的當然就是營金流和自金流的表現，舉例而言，如果一開始分級是S，但現在發現營金流有問題或自金流表現不佳，我就會在心裡調整對這檔的買進意願或預定投資比例（但不會變更標的等級，或許會加個註記）。金流年表的瀏覽加思考的時間大約需時15～20秒。以5493來說，金流年表也OK。

第三個動作是點比率季表，看看最近幾季數據有沒有重大的連續性變化，檢視項目和方法都和課堂上教的一樣，報表由上而下就是三率、淨值、ROE、EPS、三比、及收存周率（現在新格式是ROE在最上面，季EPS則是要到損益季表看）。我應該也有說過這是為了避免因為年表太過落後，而遇到標的剛好在最近幾季發生問題的情況。因為報表格式變更的關係，這個動作大約需要20秒。以5493來說，比率季表沒什麼問題。

第四個動作是點金流季表，檢視時間約需15～20秒。以5493來說，金流季表也沒什麼問題。

最後一個動作，我會看月營收年增率最近幾月的表現。5493月營收年增率，連續數月為正，沒有問題。這個動作約需10秒。

以上總計約80秒，再給10秒緩衝，我掃一檔標的的財報約需1分半鐘。

我知道一定有人會問「一郎如果XX比怎麼樣OO率怎麼樣你會怎麼辦？」，這我真的沒辦法一項一項跟你說清楚，而且排列組合變化太多了，也沒有追究的實益。總而言之，就像我在最近某堂課中說的，它就是你心裡的一個統合的概念，你不用執著如果那個指標怎麼樣的話應該怎麼辦。你就是把你現在所學到的知識綜合運用，最後給標的一個「分數」，表示你的投資意願度。從我們上個月在社團上的作業來看，其實大部分伙伴對標的的投資評分都差不多。

一檔一分半，再加個打混摸魚心不在焉做白日夢的時間，50檔做完算1.5小時好了。

接著根據評分再做篩選，並決定基本策略與投入資金比，最後就得到完整的標的名單（可以PO標的文了），這個動作大約要0.5～1小時。

最後再加0.5小時的緩衝時間，總共大約5小時，我就可以大致整理出未來3個月～1年以上的標的配置。

經過這樣的流程，對你來說最大的意義，不是你有沒有選到短期會飆漲的股票，而是你對於買不買這檔股票，怎麼買，要用多少錢買，賣不賣，怎麼賣…等等，你都是有所本的，不是道聽塗說盲目跟單押注胡賭，你很清楚自己在做什麼，也很清楚將來遇到什麼特殊狀況時你該怎麼做，怎麼調適心理，這樣你就不會受日常盤面波動所影響。

說個題外話，將來有意要爭取加入我的操盤團隊的人，你對財報的熟稔度至少要有接近我上面描述的那樣的程度，訂個明確點的標準好了，就是你每個個動作所花的時間不應超過我的2倍，我一分半鐘解決的事，你至少要能在3分鐘內完成（當然要包含正確解釋），才算理想。

接著進行本日主題。先看個最簡單的營收熱身一下，8299群聯：

第一個圖我們看到他從104（2015）年5月一直到106（2017）年1月，超過一年半的時間，營收年增率每月皆正，理論上應該是賺翻了才對，價格走勢呢？

2015上半年漲一波到300後，接著大跳水，用不到2個月時間跌掉前面5個月的漲幅，跌最大的7、8、9月營收年增率分別高達8％、15％、30％。從2015年10月到2016年10月這一年之間，股價在210～280之間震盪，看起來營收年增率的節節上升似乎跟他完全沒有關係。精彩的還在後面，你看上面報表的第二個圖，他的營收年增率在106（2017）年1月降至0，接著開始轉負，連續負，結果價格卻是從2017年2月起漲，然後大噴出，7月漲到最高點450，5個月內的漲幅超過6成，這就是俗稱的好的不漲，越爛越噴。當然2017年8月之後的走勢似乎就跟營收年增率成正相關了，不過總的來看，就像我說的，要看營收做股票，還不如擲骰子。

再看一檔，3691碩禾，

從上面的報表我們看到他的營收年增率從105（2016）年7月開始後面整個一片紅，股價也是溜滑梯，

不過我要請各位注意的是，他的年增率在105年6月以前也是連續正數，但請再仔細看一下線圖，他在4月跌破綠線，然後5、6月整整兩個月的時間價格都在綠線下方遊走，翻不上去，也連帶造成了三線緩緩向下穿越綠線，形成所謂的「死亡交叉」，接著就不回頭一路破底再破底。回頭看一下報表，各位別忘了，月營收是公司在當月10日以前要公布上月營收，也就是當你在報表上看到比如說4月營收，現實的時間是5月，所以，當我們看到碩禾105年3月營收年增率超過60％時，現實是他4月初股價破線的時候。接著4、5、6月的報表接連公布（現實時間是5、6、7月），年增率仍然持續在正10幾％以上，價格卻是連續下跌。

回到上面我財報選股的示範，為什麼我還是會看營收？因為營收畢竟是最快公布的財務數據，如果我們想掌握最接近現時的資訊，還是不得不看一下；為什麼營收放最後？因為它的參考性最低。

來看這檔3356奇偶，從財報數據來看，他在2015年以前一直是S級的優質股（先看他ROE和EPS就好），而股價則是從2014年初跳水後，就一去不回了，

他究竟發生什麼事呢？我們不太可能知道內情，但也不重要（通常這種情況不是經營上的問題，有可能是沒爆出來的掏空，或其他嚴重的財務弊端），重要的是我們有沒有辦法避開這種地雷。

看到上面的報表，最讓你印象深刻的是什麼？除了那個「－435」外應該是不做他想。他2013年存貨大暴增，其實他前面已經連增三年了，不過數據上勉強還算溫和，結果2013年突然爆發出來，超過前三年的總和，如果你是一家公司的老闆，看到你倉庫存貨突然這樣猛暴性的「成長」，你心裡大概只剩下一個問題：這些貨我到底要怎麼銷啊…（除非那些存貨是你自己「做」的）。2013年報是2014年3月底公布的，所以我們看到他2014年4月的月K線馬上殺了一根將近20％的長黑。

你說可是我不知道他後面會不會成功銷出啊，搞不好後來營運又止穩回升。但是你要想想，四年累積超過8億的存貨（他以往年度稅後淨利平均也不過4、5億…），而且產業環境日新月異，你真的有把握他東西日後賣得出去嗎？尤其是那個暴增，我跟你說，即便我們不曉得內幕為何，但絕對是有鬼，無論如何，這就是一個風險的概念。

如果你就是覺得不管啦他真的是家好公司好股票，現在只是一時挫折，以後一定會再重返農藥，那你看到下面這個圖，你就應該要覺悟了，否則我會認為你還不如休學，

隨堂考：上面那是什麼？

再看一檔，3607谷崧

從上面的表格中，我們看到他2015年公布2014年EPS逾6塊，並配發4塊以上的現金股利，一般散戶看到這種數字十之八九都會跑進去買，或許也會在股板看到一堆標的文，然而，

這麼漂亮的數據，他在年報公布後的4月，股價卻攻不上去，反而從6月開始連三月大跳水，是說這檔的金流年表也是很精彩，

他2014年的年報（2015年3月公布），應收暴增、存貨大增，再往下拉，你可以看到他營金流遽減（僅約前一年的4成，即年減6成，而EPS卻年增7成），而投金流卻又大增，即自金流出約5億，

看起來EPS很高，也配很多錢，問題是你根本入不敷出，哪來的錢發股利？再向下看他的長期借款，你會發現他連年在借錢還錢，以債養債，除了金融借款，他八年內也發了兩次公司債，完全就是個不健康的財務狀況。

當然你可能又會說了，可是他2016財報情況又好轉了耶，那又怎麼說？應該是可以買了吧？確實單從數據上看是如此，不過就我看來那也只是在補洞而已，但我們都不要管你或我的「看法」，我們看事實，事實是他價格就是上不去，你再回頭看上面的月線圖，你告訴我，那是什麼？（隨堂考第二題）

最婊的是他2016年還發了這樣一則新聞，https://goo.gl/Pd2fEV（谷崧去年EPS估5.5元；今年營運倒吃甘蔗），有沒看到「法人認為，首季確定會是谷崧今年營運的最低點」這一句？在「法人」說了首季是年度營運的低點後，他股價從50塊連續跌到年底的30塊，跌了4成。

今天最後來看這篇，https://goo.gl/6C6kFQ，這是我年初在股板看到有人問的問題，我發現很適合拿來當教案，裡面提到的個股分別是4903、6165、3520，三檔都是B級的大爛股，我連名字都不想打。該篇原PO是在問線型炒股相關問題，我們這裡則要從財報分析的角度來看。這三檔彼此間都有些共同點，6165和3520都是保留盈餘連年負數，4903雖然情況沒那麼慘烈，但也好不到哪去。我們來看看他們的金流表（請各位自己調圖我就不貼了）：

3520去年應收暴增，應付大增，營金流大出，這種爛東西竟然也可以在年初炒到140塊，其實當他2017年報出來後就可以找機會放空了，或者如果你懂得看財報，至少不會跳進去被宰。

4903，收存付看似沒有特殊狀況，不過一樣營大出，淨利為負，這種東西在他財報公布前股價炒到高點時，財報公布後都是極佳的放空時機。

6165，這檔稍微「特別」一點，意思是從他的金流表看不太出來有十分嚴重的利空（但也乏善可陳，而且別忘了他一樣是連年賠錢股），他股價還是暴漲暴跌，顯然就是有人在炒作，或者可以這麼說：他公司的存在目的或許就是為了炒股。這種股票，如果你覺得沒有財報（利空）數據的支撐，心裡不踏實，你可以不要放空他，當然也不要去買。如果要做的話，等你技術分析練得夠純熟，有遇到機會或可小賭怡情一番。

下周待續。