UST

「UST 是一種由 20 個比特玉米 (Bitcorn，暗喻比特幣)、80 個魔豆 (暗喻 LUNA) 所支撐的 100 塊魔術美元，但有些人認為它不值 100 美元，所以 LFG 賣出更多比特玉米並買入更多魔術美元，以說服大眾它真的價值 100 美元，以上操作都是為了讓魔豆持有者不那麼傷心難過。」jonwu.eth 如此譬喻。

L2 技術公司 Aztec Network 運籌長（Chief Growth Officer）jonwu.eth 在 UST 脫鉤後發佈長篇分析文

UST 為人詬病的弱點：全仰賴 Anchor

jonwu.eth 表示，Anchor 名義上是個借貸市場，但重點在於它能給予 19.5% 的利息，這是持有 UST 的主因，因此 UST 流通量也都集中在 Anchor 協議。這衍生兩個問題：

1. 如果能有 20% 利率，為何不借一筆大的來獲得 100% 以上的 APY？

這正是 Abracadabra／MIM 的 Degenbox 策略。該協議包含可以基於 UST 產生基礎收益，並透過槓桿借貸獲得更高收益，而 Degenbox 與青蛙國度生態已在一月潰堤，當時使得 UST 一度脫鉤，並讓 LUNA 從 100 美元跌至 46 美元。

2. 要怎麼每年免費給出 20% 利息？

由看管 Terra 數十億美元生態基金的 LFG（Luna Foundation Guard）操刀。(註：由於 Anchor 的存款遠大於借出款項，在入不敷出的狀態下，一直由 LFG 基金會進行各種補貼政策。)

UST 或將存活，但 LUNA 也會歸零

作者指出 UST 市值高於 LUNA 並不是真正的駭人之處，而是 UST 被贖回成 LUNA，引起 LUNA 的價格潰堤：

LUNA 價格升高時：用戶燒毀 LUNA 並鑄造大量 UST

LUNA 價格下跌後：UST 贖回大量 LUNA

作者更極端的例子譬喻：

假設 LUNA 價格為 10 億美元，某人銷毀 LUNA 並鑄造 10 億美元 UST，而 LUNA 跌至 1 美元，這個人就可以拿 10 億美元 UST 贖回 10 億顆 LUNA 代幣，而這將會導致有巨量的廉價 LUNA 在市場被拋售。這正是今天發生的事情。

LFG 的操作

作者指出，除了與其它算法穩定幣都具有穩定機制外，UST 背後還有 LFG 基金會。它可能會這樣玩：

LFG 拋售財庫中的 LUNA 以補足 Anchor 向 UST 持有者發放的賄賂基金 (所有 L1 基金都這麼做，只是不太直接)。

在 LFG 資金耗盡前，UST 獲大量採用而恢復錨定。

用戶質押 UST (鎖倉)。

LUNA 上漲。

但在市場面臨劇烈波動時，UST 與其它算穩相同，它在下跌趨勢時與上漲的情況會完全顛倒：

用戶取消質押 UST、拋售。

UST 因拋售壓力而脫鉤。

UST 持有者贖回 LUNA、拋售。

而比特幣入局使得事情更複雜，當時 LFG 透過 Jump、3AC 等機構完成 10 億美元私人代幣銷售融資，引發 LUNA 大規模上漲，衍生的變因包括：

潛在大量、高價 LUNA 鑄造生成 UST。

LFG 以均價 4 萬美元以上的價格買進比特幣。

LFG 可能因 UST 脫鉤壓力被迫割肉比特幣。

LFG 護盤操作

LFG 日前宣佈抵押 7.5 億美元比特幣、借出更多資金來維持 UST 掛鈎。

作者指出，UST 流動性越深，市場拋壓會更難使 UST 與 1 美元脫鉤，即便比特幣遭到清算也好過於大眾對於 UST 的恐慌所導致的銀行擠兌。

因此，可能的結果是：

LFG 財庫耗盡，UST 趨於穩定。

比特幣在 3 萬美元穩住。

UST 恢復掛鈎。

LFG 逢低買入比特幣。

而更好的情況是，比特幣突然暴漲，抵押品價值高升，UST 成為完全抵押的穩定幣資產。

另一種情況作者則認為不太可能發生：

創辦人 Do Kwon 與 LFG 犧牲 LUNA 持有者，允許 UST 持有者以最初抵押價值兌換為 LUNA。