《標的成績檢討》4549 桓達 2022Q3 EPS：針對這個公布的答案，你的第一感受？若你反問我？我會問有問題嗎？

[2022/10/10] 《標的成績預測》4549 桓達 2022Q3 EPS：雞蛋裡挑骨頭？但那可能是根軟骨啊！[點擊即連結]

以上是我這位不才的瓜農於2022/10/10預估的數據，老樣子貼出來看出入在哪裡。

不瞞各位說，我第一眼看到2022Q1~Q3累計EPS=5.24元/股的時候我還在想它H1是賺2點多還3點多元，啊我想起來了H1是3.64元/股啦！所以這季是5.24-3.64=1.6元/股？傻孩子，因為它2022Q3變成新股本了啊！所以膨脹了1.11倍(1+1.1元/10元面額)不是嗎？而且因為公布的是2022Q1~Q3累計稅後淨利所以等於H1那兩季連坐法一起膨脹才會縮小？

ㄟ不對ㄟ！我在2022/10/10預估時就已經用了盈餘增資後的新股數(=49359434股)帶入了啊(實際=49359500股)，怎麼連最低的預估範圍都不到(預估範圍2.059~2.418元/股)？

那天我上了非常忙碌的中班，而且吃飯只有該死的半小時所以也不太有心力去多想些什麼，但幾分鐘後看到一則它正確換算完的2022Q3 EPS=1.96元/股的新聞，雖然未及最低預估底標(=2.059元/股)但我就在下半場工作還有點殘留的腦力回推一下可能的幾種情況。

首先我得先聲明，底下很多都是個人臆測(當然我對這間公司興趣滿滿，一定會去驗證的，得到解答後我會『修正式的』標上日期改正(但我一定不會貼出問與答，因為那對公司沒有禮貌，早期我還會問公司可不可以貼出我個人的電訪筆記但後來覺得我好像不應該這樣做所以也就沒這習慣了)

回家洗澡前我滑了一下手機看到財報狗網站已經更新數據。

好險！真的只是掉頭(毛利率)而已，那我稍微放心了。

你趴帶了嗎？毛利率創下上櫃以來的最低紀錄(=48.77%)，網路新聞不是都說『往常毛利率區間落在55~60%？』，掉了那麼多你還在安慰自己？

噁，如果我真的是看新聞投資的那一型我可能真的會先餓死，知道結果反推可能絕對是投資最讓人著迷之處，我個人的臆測，跟2021Q4狀況應該很像，在2022Q3營收(=452583000元)創高之前2021Q4是最高的一個單季(=362363000元)，2021Q4成績出來時其實我問過了發言人許小姐(真的是非常有禮貌且回答不制式，即便只是mail而已)這問題，得到的解答是(我縮短了非原文)：主要是銷售產品組合,11和12月份幾家大客戶同時拉高年底庫存,大客戶標準型產品(毛利率平均大約 50%)出貨量大增,才會導毛利率下滑,所以其實沒特別主要理由。

P.S. 實際公布的營收跟逐月累加的有落差，不確定是否跟1342八貫一樣→『貿易條件為 DDU的銷售』？

甚至預測2022年的毛利率還是能維持在55~60%之間，當然接著因為大陸封城因此我有質疑過這點，目前2022Q1~Q3的平均毛利率=(54.42+59.44+48.77)/3=54.21%，剩最後一季你覺得呢？很刺激吧？哈哈。

那延伸出甚麼問題？影響毛利率的因子眾多，但這間公司的『銷售產品組合』絕對是主因之一(而且蠻明顯的)，其它的我倒沒懷疑過(成本轉嫁能力、調價能力...等)。

收款效率也是很穩的，存貨週轉天數也表現得可圈可點。

實際上的營業費用=114917000元，比我預估時用的1.2億元、1.25億元兩個數據還低，換算為營業費用率=25.39%，這季也創下上櫃(2014/11/27)以來最低(就是最佳的)單季紀錄。

業外損益的部分沒意外的當然是進帳=127505000-105801000=21704000元，預估時我用了1500萬元、2000萬元代入。

以業外損益佔稅前淨利比這指標來看實際=17.02%。

實際的所得稅佔稅前淨利比=24.42%，預估時我抓25%差不多。

最終的2022Q3 EPS=1.96元/股。

其它的細節等會計師那份上傳我再來看看吧(我的高劑量類固醇藥效快過了我睏了)！(但我也不覺得有啥特別的啦)

很差？不理想？下周股價皮皮剉？

如果你只是個平凡的上班族這不是你首先該想的(只要考慮好當初要建倉時的理由就好啊)。

你該把心思花在投資以外的地方，個人興趣、生活、家庭...等，奇怪的是大家明明都知道人生只有一回卻又不想放開一些明明不用那麼緊握的事，當然我也會有啦只是至少我不認為會出現在這領域。

我想，該是說早安的時候了！聽千葉花把這首歌唱完就能睡了。

經過電訪(第一次，發言人：許小姐)及事後又幫我補充的mail資料我大概整理一下。

首先我的臆測是對的，就是跟2021Q4那回遇到一樣的問題，但客戶對象不一樣罷了，一樣是美國客戶但這批標準化產品光是2022Q3就拉了快一億元(平均毛利率30%而已，但相對的造價及製程所需成本也較低，絕對獲利其實也沒說不好)，該客戶(化工領域)其實去年就有買過此產品只是當時的主要供應商仍以美國為主，但現在決定跟桓達大量購買(可能覺得性價比高吧？)，2022Q4仍有部分但『預期』毛利率能回50%之上。

其實我個人覺得大家的癥結點比較在『毛利率』這大指標上，因為太習慣以往它的中上穩定度了所以變得很敏感，但個人給個不專業的推論：往後可能更甚！怎麼說呢？即便它是一間擁有高度客製化能力的公司但如果它的客戶變多甚至比較有規模的，要再出現類似的情況也不無可能吧？

就如同硬幣有正反面端看各位看倌要看哪面而已。

但其它的條件就如同我在寫這篇文章所言的，根本挑不太出啥毛病，整體金流、成本的樽節控制、對股東的應對與回饋...等。

2022Q3營業費用約1.15億元，乍看之下是最高的(對美國運費有增加及參展的次數也變多了)，但因為營收高所以營業費用率拉低到一個不錯的數據(=25.39%)。

存貨的問題看起來也是調節的很順利(原物料的調節也確認過了)

2022Q3市場占比大概如下：中國 28%, 美國 31%, 台灣 16%, 歐洲(含Mutec德國) 15%, 東南亞 10%。近期成長較多較是美國石化業, 台灣/中國/東南亞仍聚焦在飼料、食品、飲料、水處理及發電產業, 歐洲船舶業有成長需求。

其實成長最快速的是美國，只要油價能撐在一個不錯的點其實表現就不會太差，但不知道有沒有人會想說近期某些電子科技大廠預期縮減資本支出會影響到它的業績？比較大型的或多或少會但誠如許小姐所言要看到很明顯的那種衰退的20%比較難畢竟它們算民生工業必需品，主要的方向仍以食品、化工(工業)、建築...等為主要項目。

逐月累加跟最終公布的營收差異是因為，會計師用的是1-9月的平均匯率，公司每月的營收是以當月的平均匯率為主，故差異為匯率計算差異。

我會發現這間公司其實是因為1240茂生農經才知道的，但知道後真的很驚豔，不管手上有沒有持有都覺得應該長期追蹤的那一種標的(我會寫信問問題或電訪的不代表我有持有，我沒那麼有錢，只是不想自己不知道心裡面的好奇是否屬實罷了)。單純是真的很有興趣才這麼認真的(我真的很難找到可以讓我太認真的)，其實我問了很多問題，但就稍微整理一下重點給有興趣的參考看看！

※ BGM：羊毛とおはな - ただいま、おかえり [點擊即連結]

※ 以上是個人自學的不專業看法，若有問題或發現錯誤歡迎提出，本人虛心接受並衷心感謝您的指教！本人『並無提供』任何有關投資的建言，請各位斟酌使用！