【APPFX】中國社融低於預期，短線行情仰賴通脹數據表現

更新於 2025/01/11發佈於 2023/01/12閱讀時間約 6 分鐘

投資理財內容聲明

中國12月公佈新增社會融資由1.98萬億人民幣下降至1.3萬億人民幣，低於市場預期的1.85萬億，成長規模由10%降為9.6%，為自2002年統計資料以來最低，當中新增貸款由1.21萬億增加自1.4萬億，高於市場預期的1.2萬億，當中絕對現金M0年增率由14.1%增長至15.3%，涵蓋商業銀行的活期存款M1年增率則由4.6%降至3.7%，低於市場預期的4.6，加計商業銀行定期存款的M2則由12.4%下降至11.8%，低於市場預期的12.3%。

受解封後疫情擴散的陣痛期影響以及政府債券發行空間期因素，金融數據不如預期延續，由中國製造業採購經理人指數PMI來看整體商業活動也尚未恢復，新增貸款大多來自放寬房企融資，以及政府支持的基建與特定產業的貸款項目擴張，數據上M1遠低於預期顯示家庭信貸緊縮民間需求仍然疲弱。開年第一季度通常為銀行沖貸，社融的表現需觀察在解封陣痛期間民間需求的回升以及房市買盤回流的狀況，但從社融的表現上來看含富時中國A50等相關資產需提防拉回修正的風險。

自中國動態清零政策解封後許多過去以中國市場需求為主的原物料啟動漲勢，如鐵礦石鐵礦砂以及銅價，另一方面歐美需求轉為弱勢的原物料則限制了下跌空間例如原油價格，以中國用量佔全球佔比最高的銅價觀察，倫敦銅在經歷中國解封後由約7850上漲至9180附近並進入技術形態壓力區，除此之外上證A50指數已達13643附近漲幅滿足位置，我們由社會融資以及製造業採購經理人指數觀察認為行情已經與基本面呈現背離，儘管中國動態清零政策解封確實在後續有利於社會經濟活動的複蘇，但短期需面臨感染率攀升的陣痛期，普遍國際公衛專家傾向認為疫情高峰期坐落於三月左右的時間點，此外，春運節前有招工困難以及傳統製造業淡季的問題存在，包括工作天數較少以及新舊產品的轉換期造成庫存盤點及調整，指使包含港股在內的中國資產我們仍提醒投資人反應解封事件已經進入尾聲。

工業原料來看，儘管價格上漲但我們觀察到散裝航運指數BDI已經領先作為拉回，由於因為時效性較長，礦石原材料大多采用海峽型船運，時效性較高的採用巴拿馬型甚至是輕便型散裝，但不管是散裝綜合指數BDI或海峽型或運指數皆已見拉回，表示儘管價格上漲且供應鏈如寶鋼以及韓國浦項鋼鐵亦上條報價，但現階段實體應用的回升狀況並不高，更多漲勢因素來自於金融條件以及市場的預期反應。

BCI海峽型貨運指數

BDI波羅的海散裝貨運指數

原油以及風險資產市場晚間部份受到波士頓聯儲總裁柯林斯發言提振，柯林斯透露，現階段傾向未來會期加息一碼並觀察經濟數據變化指引，較小的加息幅度可以給聯準會更大的靈活性，但前提是必須仰賴於數據變化。柯林斯相對前幾日其他官員如博斯蒂克、戴莉、庫克與鮑曼鴿派的發言提振了市場表現，風險資產維持短線走勢也推動同樣反應景氣的原油價格。

不過由EIA公佈的數據來看，汽油庫存增加和原油庫存大幅度增加的條件並不利於原油在日線級別的趨勢上改變下跌走勢，我們認同的油價數據利空的背景下，技術面上突破77反壓後具有向上挑戰81.5-82.5壓李區間的動能，但仍不能期待行情有令人興奮的表現空間。而另一點令市場關注的在於晚間將公佈美國消費者物價指數CPI，商品通脹所帶動的CPI表現已經轉為負值，惟投資人需注意的是「通脹增速」下滑的趨勢未變，但動量短期或將減弱。一部份原因在於我們觀察整體12月份美國汽油價格表現上漲，由月初統計至月底約上漲5%，高低點極值則將近20%，此外前些時候標普Case-Shiller房價指數跌勢短期稍有趨緩，致使CPI公步數值不一定能符合市場期待再度大幅低於預期。