太長了，不想看 (TL;DR)：
- 造市業務的成敗在於可以取得的槓桿和低資金成本
- Alameda 的降低資金需求催化 FTT 的誕生
- 牛市時 FTT 等同於 Alameda 的便宜槓桿
免責說明：作者現職為加密貨幣交易所交易員，因此和加密貨幣市場的繁榮有著100％的利益相關，並有極大的可能和讀者有利益衝突。我的任何觀點或想法都不應該是讀者思考或投資的唯一依據，我也並不為讀者的投資負起任何的法律及道德責任，DO YOUR OWN RESEARCH (DYOR)。
Alameda 煉金術
在上次文章中提到：造市的利潤很大一部分受到市場的整體情緒影響，所以造市商如 Alameda 會很自然的想在牛市中撈更大一筆。但由於競爭者眾多，新來的參與者 (Jump, Wintermute)都不是省油的燈，要在技術上或是基礎建設上贏過去相當困難。
因此，Alameda 可以從成本上下手，也就是降低資金成本，但要如何達成呢？首先，當 Alameda 決定好在交易所造市時，他們一定會從交易所那邊取得信用額度。而這件事的意思是：交易所會視情況決定一個保證金額度，例如 20 萬，只要 Alameda 在交易所內有放 20 萬保證金，Alameda 想玩多大的額度，就玩多大的額度。但當保證金減掉虧損低於20萬時，交易所會提醒 Alameda 可以補繳保證金了，如果 Alameda 繼續頭鐵不補保證金，則當保證金減去虧損低於某個值，例如：10萬，交易所就會關掉Alameda所有的部位並結算損益，這情況就稱為爆倉(or強制平倉）。
讀者也應該會發現，若保證金要求額度越小，就等於槓桿放得越大（資金效率越好），Alameda 勢必會爭取更小的保證金要求和更大的交易額度，而且加密貨幣交易所也不像傳統金融由於法規要求，會硬性設定額度上限。因此在一些風控不佳的交易所，交易額度的設定很容易變成看造市商的牌子說話。好巧不巧，以 Alameda 在出事前的名聲，我甚至會猜測他們在某些野雞交易所中根本不需要放置保證金。
FTT 我的超人
那Alameda成功降低了槓桿成本，aka 提交更少的保證金，但終究還是需要基礎的本金運作。然而，除了初始資金外，我推測 Alameda 是很難從傳統金融的圈子借到資金的。原因來自於在出事前，Alameda 在鏈上借貸協議 Maple Finance 的額定利率是 10%，這樣的利率在傳統金融中明顯是垃圾債等級。再加上 Alameda 破產後，資產管理公司 DCG 旗下的 Gemini 被爆出借數十億美金給 Alameda 以提供收益 8% 以上的理財產品。
以上這些事情側面證明了 Alameda 的資金成本大概就是在 8% 以上，高得嚇人，這樣即便槓桿成本再便宜，資金成本這麼高也是不用玩。
於是老闆是 SBF 的 FTX 交易所和老闆剛好也是 SBF 的 Alameda 高頻造市商想出了一個新玩法：
發行新幣 (FTT)，然後拿去當保證金。
發行新幣的好處在於可以募集新資本的同時，又可以規避股票上市的繁雜流程和法規 ; 同時，由於新幣發行可以直接面向幣圈散戶投資人，加上幣圈散戶有名的 yolo (you only live once) 和愛跟風的特性下，FTX 和 Alameda 可以比起向創投或私人投資人募集時獲得更多的便宜資金。
最後一個好處則是在 FTT的代幣經濟學(Tokenomics)下，51%以上的流通量掌握在 FTX 和 Alameda 的手下，意思是理論上 FTX 和 Alameda 可以相對簡單的拉升幣價，這樣等同於Alameda 不僅可以用 FTT 放在交易所當保證金，隨著FTT一直漲，不用放更多的錢，部位就能可以越來越大，一舉數得。
換句話說，FTT 等同於為 Alameda 催生了另外一層的「槓桿」。
只要幣價不下去的話
於是 FTX 發行了 FTT，CEO SBF 也極盡各種手段拉抬幣價，這些手段包含但不限於：宣稱會以特定價位買回 FTT，以 FTX 交易所每日收取的手續費買回 FTT 等，也剛好在 FTX 成立於 2019 年，在這之後直到2021 年，幣價連續走了三年大多頭，FTT的幣價漲了超過 40 倍，市值最高曾接近100億美金，而身為 FTT 的前幾大持有者FTX 和 Alameda 光靠持有 FTT 就發大財的同時，交易所和造市的業務也因為交易量和波動的大增而賺取豐厚的利潤，交易所和造市商的組合彷彿就是一台印鈔機，好日子似乎永無止盡。
只要幣價不下去的話。
我們都知道 FTX 和 Alameda 的童話故事在 2022 年的 11 月戛然而止，許多人將其怪罪在熊市的整體環境，但說實在話，將 FTX 和 Alameda 的過錯輕飄飄怪罪給幣價的下跌實在是有失公平，因為他們做錯的事情遠遠超過幣價下跌的範疇，而是徹頭徹尾的管理失當。
