Block (SQ) 2022Q4財報

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Block是一間金融科技公司(前身為Square),代號SQ。最早以面向商家的收費系統Square起家,後續推出Cash app 電子錢包,發展金融儲存與支付的生態系統。
📑TL; DR
  • (中性) 面對大環境不好,Block 2023年放緩擴張,著重於高回報的業務。
  • (好) 整個公司還是在成長,2022年和2023年員工人數都是上升
  • (壞) 公司還在燒錢,預計2023年是縮減虧損而非盈利
BLOCK與旗下招牌軟體Square之Logo。
圖片來源:Fintech Block Inc reveals 71% growth potential for investors | FinTech Magazine
🚩財務報告
  • 公司調整了評估的財務框架,目前以 “毛利增長率(gross profit growth) + 調整後的營運毛利率(operating income margin)” 兩者總和為評估指標,希望達到40%。
  • 公司以前計算是採用 adjusted EBITDA margin,而非營運毛利率,但adjusted EBITDA 裡面不會計算給員工的股票補償,而這個對公司的營運上是很有實際意義的成本,因此會高估財務狀況。
  • 如果用舊的框架,SQ去年 Gross Profit Growth + adjusted EBITDA margin 是 42%,如果用新的框架,是23%。 (此處不包含AfterPay,因為是收購後的第一年,計入AfterPay則數字會高出10%)
🚩營運方向
  • 總體目標是以新的框架達到Rule of 40,即40%,並且長期保持。 (可以發現用舊的框架已經達到了,但CEO認為這樣並沒有真實反映營運狀況)
  • 2023年的主軸是高效營運(Efficiency),放緩公司費用擴張,增加利潤率。
  • 減緩可自由支配的支出,一是招聘,2022年員工人數增長了46%,2023年預計只增長10%。不過由於2022年的影響,整體人事費用還是會增加大約20%。
  • 承上,第二是銷售和行銷(sales & marketing)的支出,預計只增加5-10%,相比2022年則是25%。這其中可細分,公司會把重心放在回報率較好的項目,因此peer-to-peer (點對點轉帳)和 Cash App Card的費用反而會增加的更多,至於其他投報不好的領域,就會收回或先暫停。
  • 像這種peer-to-peer 和Cash App Card的費用是算在variable expense(可變費用),目前佔公司報告的Non-GAAP費用1/3,從歷史數據看,可變費用增長跟毛利的變化是較為一致的。
🚩產品
  • Square: 起家產品,面向商家的整合性服務,目前包括收錢平台、收支管理、員工管理…等。目前看來Square在食品業和零售業的增長率有放緩,在其他領域則比較穩定。2022年Q4的毛利潤yoy是17%,2023年1月和2月則是21%。
  • CASH App: 目前最壯大的產品,1月和2月毛利潤yoy超過50%,3月份可能會稍微緩和,因為對定價做調整。Cash App可以想像成數位銀行帳戶和電子錢包,目前Cash App上的產品包括如: Savings —>幫助用戶設定目標和存錢,是公司推出以來成長最快的產品。 Cash App Card—> 像簽帳卡的概念,不過簽帳卡本身提供很多的優惠,用戶可以自己設定想使用的優惠(例如麥當勞套餐5% off)。如果很難想像的話,就像是cube卡切換方案那樣使用的方式。 其他還可以在Cash App中購買證券和比特幣
  • Afterpay:收購的BNPL服務,增加CASH app和 Square支付型態的多元性,使用感受上像信用卡,但實際上服務到更多無法申辦信用卡的族群。
  • TBD:創辦2年的比特幣去中心化交易所,隨著加密貨幣的退潮,後面會如何還很難說,在目前對公司的影響也不大。
  • Tidal:併購的串流音樂平台,一樣是擴增生態的一部分計畫,只是目前佔比甚小。
📑個人看法:
我覺得很難給予Block的估價,就談談喜歡和不喜歡的部分好了
  1. 由於Fintech目前是很激烈的競爭市場,目前擴張產生的費用仍會持續增加,因此很難用EPS這類數值來評估公司的狀況。管理層提供了一套他們認為的經營標準,並且在此次更新,讓市場可以評估,CEO Jack Dorsey則提出公司的目標(Rule of 40)。好處是可以知道管理層對經營的狀況很了解,也有明確願景,壞處則是不是主流常用的標準,只能聽公司說了算。以此次調整新的評估,可發現其實在報告數據上是變得更嚴苛,因此我暫時是信任公司這樣的調整。
  2. Block目前主要的兩大產品系是Square和Cash App,分別面向商家與消費者,公司的願景是建立一個金融生態系,從薪水帳戶、儲蓄、資產配置、消費、繳費、轉帳…等等,全部包含在內,因此發展所有產品的最終目的就是讓生態系更加完整,從而留住客戶。目前看起來Cash App發展得很成功,使用者的retention rate也非常好。潛在的隱憂就是Cash App已經提供不少服務,且目前佔公司收入百分比不少,公司要達到40%成長,單靠Cash App不知是否能持續提供中長期的動力? 而公司的Square業務,可能因為大環境關係,目前呈現稍持平的狀況。至於其他project則沒有很明確的貢獻。
  3. 以CEO所說,他們認為潛在市場有2000億美元,而目前只吃了5%,因此還有許多空間可以讓公司成長。Block可以算是市場的領頭羊之一,但絕非唯一霸主,2023年著重高效率的業務的確是好的選擇,不過之後想必還是必須持續擴張。
  • 現在與2020-2021相比,公司的規模更大,產品更完整,長線跑道很長,股價也處在相對低點。我本身已持有超過兩年,會繼續持有,不過相較於一些業務或優勢明確的公司,SQ短期內還是面臨激烈競爭與宏觀環境的壓力,暫時也不會加碼。

    註:本文完成時間為2023年3月5日,在3月底,做空機構興登堡(Hindenburg Research) 對Block發表做空報告。主要是指控財報內容不實,數據為操縱所得出。此指控真假仍待時間證明,本文的分析內容與看法全以公司發表財報為主。
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投資理財,堅信投資目的為輕鬆生活,只看個股財報分析。觀察美股為大宗,因為長期趨勢較好掌握,持股以2-3年以上為主。外加資訊科技知識分享,算是個人專業。
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