Unity (U) 2023Q4財報：度過錯誤決策的一年，是否即將撥雲見日？

Unity (美股代號:U)是一家以渲染實時3D為核心業務的公司。上次評價是 2023Q1財報，已經過了9-10個月，這次回頭來檢視2023Q4和全年的結果。簡單講結論的話就是：美好開年，掙扎結尾。公司大刀闊斧準備再度出發，但是否有效果還需要再觀察一陣子。

來源：Unity官網

財報概覽

因為Unity在2023Q3和Q4 持續完成整併，同時又進行裁員與調整，這次財報有點混亂，這邊附上營運數字，但因為很多都經過了調整，建議放輕鬆大致看看就好。

🚩財務營收：

2023Q4營收 $ 423 M

全年調整後營收 $1,733 M (1.73 B)

全年調整後獲利 (EBIDTA) $ 274 M (調整是扣除併購或是合約重新訂定造成的一次性收入)

這個結果可採中性看待，因為年初公司的預期是全年收入保守估計至少 $2B，但最終只有1.73B。另一方面EBIDTA年初是預估$ 250-300 M，最終調整後的EBIDTA $ 274 M 其實是有達標，也顯示其縮減成本的效果。

Unity Q4營收，來源：Unity 2023Q4 Shareholder letter

Unity Q4調整營收與調整獲利(EBITDA)。來源：Unity 2023Q4 Shareholder letter

雖然營收普通，但整個公司營運狀況還算平穩，帳面現金充足。現金流量表現穩健，實現整年每季Non-GAAP獲利，但還沒達到GAAP獲利。

Unity 2023財年資產負債表中的資產部分，大致持平，比2022年少主要來自於無形資產(intangible asset)的自然攤銷。來源：Unity 2023Q4 Shareholder letter

🚩財務展望

2024Q1展望

• 預計維持 $415-420 M 的營收，調整後EBITDA $ 45-50 M
• 這部分跟上季持平，但可說是遠低於市場預期。公司將之歸因於持續再做組織重整與業務成本重置(reset)。
• 另一方面，換算起來公司對2024Q1的預估EBITDA還有 67% YoY的成長。

全年展望：

• 2024 展望營收 $1,760 -1,800 M，這部分也是低於市場預期，等於跟2023幾乎持平。
• 雖然是預期同樣營收，但由於策略佈局改變、成本結構優化，獲利展望為 EBITDA $ 400-425 M，比2023年高出45%。
• 公司誇口2024年結束時預計 EBITDA 利潤率超過25%，成為一間rule-of-40 company。

(*Rule-of-40: 是矽谷近年在看軟體公司(SaaS)的一個做法，把利潤率與成長率加起來看，如超過40%被視為是好公司，有興趣參考延伸閱讀)

Unity全年營收與展望，As reported是正式報告的數字。Strategic portfolio指的是公司核心與長期業務 (扣除因整併或其他原因的一次性認列收入或支出)。

Unity 全年獲利與24年展望 (Strategic portfolio指的是公司核心與長期業務 (扣除因整併或其他原因的一次性認列收入或支出)。

簡言之，2023年最終財務不太順利，勉強達標。對2024前兩季的營收預期不好，但對2024全年獲利展望樂觀，預估會有至少30-40%成長。

營運狀況

不過這樣的展望，顯然市場不太買單，2月財報後Unity股價暴跌，接著就在低位苦苦盤旋。身為全球市佔最大的遊戲引擎，好好的一盤棋下成這樣，投資者總不能只靠公司對下年度的樂觀就保有信心。

錯誤政策導致崩潰的2023：中間發生了甚麼？

公司在2023年9月宣布了新的收費機制 (run-time fee)，調整收費原本在股東看來是值得高興的事。想不到因為發布突然，且未與使用者先做討論下，引發眾多中小型獨立開發商的反彈，紛紛預備轉投其他遊戲引擎。 受到強烈的公關危機，兩周後Unity只得公開道歉並收回這個政策，雖然還是有更新了收費機制，但條件放寬許多，此外只適用於後續的Unity版本。
(延伸閱讀：扛不住！Unity 新收費機制被罵太兇，宣布政策大轉彎 - INSIDE)

臨危受命，新任CEO的二階重整計畫

此事也造成公司已任職多年(2014-2023)的前任CEO John Riccitiello下台，並由James Whitehurst 擔任臨時CEO。(延伸閱讀：【遊戲新聞】Unity CEO 突發宣佈即時離職・工作室收費分成計劃現何去何從？ | VJGamer)

新任的臨時CEO James Whitrehurst不是軟體人，過去是金融學歷出身，並在達美航空擔任過營運長(COO)及IBM的總裁及高級顧問。可以說他或許不是遊戲業界的專家，但卻是營運公司的高手，或許對目前的Unity正是最適任人選，James到任後隨即在2023Q4 展開了兩階段的公司內重整計畫。

第一階段：重整

第一階段是重新調整成本結構，專注在公司的核心業務上，主要就是遊戲引擎、雲端遊戲代管、廣告。

Unity希望藉由與硬體公司合作，真正的變成軟體公司，舉雲端遊戲來說：Unity專長在多人遊戲的託管與軟體層編排，這邊的利潤比較高；而另一方面較不擅長伺服器與機房的管理，在這部分的獲利能力沒有很好又耗費人力，因此之後會正式的外包出去。

另外在非遊戲的工業應用端，也開始找像凱捷(Capgemini)這樣的IT顧問管理公司合作，Unity 將工業digital twin的業務賣給了凱捷，同時延伸成為凱捷這項業務背後的軟體支援。這對客戶來說有潛在提升的吸引力，因為Unity在工業應用的價值是即時3D視覺渲染技術，但對大部分商業客戶來說，3D渲染只是整個需求中的一部分，他們會希望Unity提供的是一個這種應用場景(例如：購物流程/員工教育訓練) 的配套，Capgemini的加入會讓這件事變得更完整。

整個第一階段就是重整，刪減其他沒有獨特性的業務，這也連帶了裁掉25%員工。而第一階段會在2024Q1才完整結束，這也是公司表達對Q1預期普通的原因。

第二階段：加速

第二階段就是在具有核心價值的業務加倍努力，公司預期2024Q2開始營收會開始加速。

1. 首先是遊戲引擎，新版本Unity 6會在2024年下半推出，主要是對WebGPU和VR裝置的更深度支援。
   目前在遊戲設計方面的生成式AI (Unity Muse和Unity Sentis)都已經上線，可以增加使用者在設計遊戲的便利與速度，目前初步回饋還不錯，公司也將持續想辦法在整個遊戲引擎的workflow中加入AI-based的設計。
   整體而言引擎堪稱Unity核心中的核心，公司還是十分有信心，2023Q4如扣除情況較混亂的大客戶中國，遊戲引擎仍持續有18%的成長。
2. 其次是商業與工業應用(Industry)，現有的模式包括在網頁上讓商家可以提供即時繪圖的商品型錄，或是跟賓士合作開發 3D渲染即時導航系統。
   電話會議中也有主動提到公司現在跟不只一個奢侈品牌合作，因為奢侈品的單價高，實體店面不大可能放有全部商品的庫存，因此能在ipad上放給顧客看是非常有幫助的。CEO James提出一個蠻值得參考的點：如果要用AutoCAD做高解析即時的渲染需要高運算效能的電腦。然而如果是想要在iPad上快速渲染足夠品質的3D圖，Unity是目前的成本與算力考量下的不二選擇。
3. 最後則是廣告的部分，ironSource的合併已經完成，並且統稱Unity Grow，本來分別屬於兩間公司的數據人員已經合併成一組，完成整併與精簡化。目前持續透過神經網路學習，讓客戶投放廣告的效率更高(公司用貨幣化(Monetization)去描述這部分的業務狀況)。公司也承認因為忙於整併，Unity Grow在過去一年的進展慢於其他類似業務的公司，但這塊餅目前還很大，往好處看還有很多可以重新追趕的份額。

總評

首先講講自始至終讓我注意Unity的關鍵核心：遊戲引擎。單以效果來說可能不是最強(競爭者為Epic的Unreal Engine)，但是目前全球下載量前1000名的行動平台遊戲有69%是Unity開發的，說明了Unity在遊戲產業至關重要的地位。其足夠優秀的效果和容易入門的優勢，以及廣大開發社群的支援，變成公司目前重要的護城河。以此為基點，除了遊戲社群的訂閱收入成長，Unity還有廣告與工業兩大市場尚未完整開發出來，堪稱極有潛力的公司。

但另一方面這兩年Unity的股價表現一直偏弱勢實無冤枉，主要源自這兩年一次接一次的打擊：

• 2022年初隨著資金隨著緊縮環境的撤出，年底廣告模型數據訓練錯誤，導致大筆虧損，需要全部重新建立；
• 2023年年中又發生在未與社群溝通的狀態下調漲售價，差點沒能從公關危機中全身而退。
• 在Unity業務中佔據很多角色的中國遊戲開發者市場，這幾年也因為政府政策搞得烏煙瘴氣，成長性成謎。

也因此即使股價去年亦曾隨大行情反彈，卻終究回到了低點。

Unity在IPO後資金寬鬆的狀況下做了很多業務的擴展，併購廣告公司ironSource把生態系的最後一哩路打造完成，但目前仍然沒有看到很大的幫助，反而可能在不知不覺中迷失了業務重心。往好處看，至少公司成功度過了艱困的2023年，目前帳面營運不差，也已經實現Non-GAAP營利，展望未來，如果能重新找回公司最重要的價值業務，便可期待獲利飛輪重新運轉。

當然啦，公司已經吹了兩年的願景，卻一次又一次破滅，市場當然不會留情。把一手好牌打到爛，只能期待臨時CEO的介入啟動新的契機，股價恐怕也要端看第二季與第三季的財報能不能如實兌現，才能重返昔日榮耀。

目前我繼續持有先前買入的Unity 股份，但短期內只會少量買入，保持在portfolio中3%左右的程度。