系統電Sysgration Ltd. (5309)車用胎壓偵測系統(TPMS)發展及面臨的挑戰

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系統電原本為UPS業者，後切入PC周邊產品(無線滑鼠/鍵盤等)，歷經多次轉型。

李益仁董事長認為「我們規模比人家小太多，做電腦周邊根本賺不了錢」，看好車用電子及工業電腦產業，並且為延續電子製造優勢，從2013年改經營車用胎壓偵測系統(Tire-pressure monitoring system, TPMS)、車用電子產品、綠色能源及儲能設備及電源供應器。

利多可能

1. 政策受惠：TPMS在多國逐漸成為強制配備，2023~2028 CAGR>13%，公司市佔第五大，全球市佔率3~4%具有成長潛力。
2. 美國擴廠：TPMS一年產量可增加300萬顆 (現有產能約1,000萬顆)。

利空可能

1. 資本支出：美國達拉斯廠資本支出約5億元，其他設備約5億多，總計十億以上，客戶認證需要抓1~2季，後續才能進行生產，預估2025年完成驗證。
2. 銷售不佳：須與RF TPMS(RF, Radio Frequency射頻技術)競爭，根據ChatGPT 3.5回答在美RF TPM售價約50~200美元不等，藍芽胎壓偵測器約50~300美元。

補充：射頻採用超低功率以延長電池壽命，但射程距離上容易受到限制會因訊號微弱，及汽車使用環境而導致錯誤，例如金屬可能遮蔽信號、從溫暖的車庫到寒冷的室外時，也可能導致錯誤。（資料來源：Tire pressure monitoring system: Is the pain worth the gain. By Bill Schweber）(中文翻譯部分版：胎壓監測系統：雞肋還是神器？）

年報上的不利因素

①部分關鍵零件交期拉長。②大陸廠商廉價競爭。 ③大陸缺工潮及工資上漲。 ④電子零組件產業進入成熟期。 ⑤由於零組件供應商擁抱車聯網，短中期造成初階零件需求大於供給。

公司基本資料

公司名稱：系統電子工業股份有限公司
資本額：15億
員工人數：550人
營運地點：4據點，中國2處、台灣2處
公司網址：https://www.sysgration.com/zh-tw/
商業模式：OEM/ODM代工
淡旺季節：Q1淡季、Q3-4旺季

經營團隊

• 李益仁董事長兼任策略長(61-70歲，父)｜主要經歷：美國甘乃迪大學MBA、高效電子董事長、群光電子副董事長兼總經理、融程電訊董事長
• 謝東富總經理｜主要經歷：國立交通大學電機博士、華晶科技副總經理、光寶科技副總經理
• 李承翰副總經理(31-40歲，子)｜主要經歷：美國南加州大學電子工程科學碩士、系統電子總經理特助

主要產品

系統電主要產品說明

資料來源：系統電112年年度年報

經營項目＆比重

經營項目＆比重

資料來源：系統電112年年度年報

經營市場與主要產品

圖片來源：法說會簡報

主要銷貨客戶資料

主要銷貨客戶資料

個人整理，資料來源：系統電年報

年度生產量值表

年度生產量值表

個人整理，資料來源：系統電年報

年度銷售量值表

年度銷售量值表

個人整理，資料來源：系統電年報

年度生產量vs銷售量

年度生產量vs銷售量

個人整理，資料來源：系統電年報

主力產品

車用胎壓偵測系統(TPMS)具備必須性

TPMS用於監測輪胎內氣壓，透過儀表板適時向駕駛提供資訊如警示燈，避免輪胎充氣不足而導致事故發生。基於安全考量，各國紛紛立法規定新車必需裝置安裝TPMS，包括美國、歐盟、南韓、中國、台灣、日本、印度等。

TPMS

圖片來源：CariD

產品趨勢

新車原廠(Original Equipment；OE)市場競爭激烈，如何做到輕薄短小電池壽命長久(電池為一次性無法更換，使用年限約5~7年)，會是重要發展趨勢。未來TPMS有機會陸續導入商用車使用，包括物流車、重卡、聯結車、以及大客車等。由於車身大幅拉長，行駛天候路況嚴苛，因此傳輸距離、資料接受率、溫濕度的可靠度、精準度等等，是技術發展的基本重點。

同時，如何配合各種商用車廠商，滿足車隊管理需求，包括靈活配對、大數據管理、整倂後勤服務等附加價值是未來趨勢。

市場潛力

• 依據博智（QYResearch）研究報告，預計2024年全球胎壓監測傳感器系統市場達到3,630.65百萬美元。2023-2028年複合年增長率(CAGR) > 13%。全球一年有一億台新車出廠，再加上每年一億台舊車需要替換胎壓偵測器，預估全球市場一年有將近8億顆胎壓偵測器的需求量，市場規模大。
• 根據法說會資料，TPMS需求仍是每年200-300萬顆的成長動能，公司預期3~5年後會有一波更大的成長。

研發成果&投入金額

①多頻單機通用型原廠替代件胎壓偵測系統。
②乘用車、摩托車、重卡、以及大客車RetroFit之低功耗藍牙BLE胎壓偵測器。
③車廠前裝 OE 胎壓偵測器。
④胎壓偵測器與車聯網之大數據分析與應用

備註：新車原廠(Original Equipment；OE)、售後加裝(Retrofit)

研發費用

資圖片來源：法說會簡報

未來研發方向

①車廠前裝 OE 低功耗藍牙 BLE 胎壓偵測器。
②乘用車、摩托車、重卡、以及大客車 Retrofit 之低功耗藍牙 BLE 胎壓偵測器。
③多頻單機通用型 Replacement 胎壓偵測器產品。
④胎壓偵測器與車聯網(IoV)之大數據(Big Data)分析與應用。
⑤胎壓偵測器與車聯網之雲端應用 APP。

備註：新車原廠(Original Equipment；OE)、售後加裝(Retrofit)

2023年營收不如預期的原因

主要是第二季、第三季衰退，根據法人研究報告主要原因是

①係因缺料問題使藍芽 TPMS 訂單滿足率僅 90%。
②因 IPC 美系客戶庫存積壓使訂單遞延。
③儲能業務因分割事業部門使部分訂單遞延。

第四季有略微恢復動能。

每股盈餘

圖片來源：法說會簡報

2023年財報檢視

• 財務結構：公司經營保守，無短期借款，長期借款僅有4%，資金多來自公司債(10%)，槓桿小(負債總計38%)相對獲利有限。
• 償債能力：自110年度後好轉，無償債風險。
• 專注本業：資產中現金＋應收帳＋存貨＋不動產、廠房及設備佔85%。

最近五年財務分析

• 經營能力：108～111年度逐步成長，112年度遭遇逆風，平均收現日數＆應付款項周轉率雙雙增高，表示公司趨於弱勢，較難與廠商談條件。

112年度現金循環週期(缺錢的日子)約77天
111年度現金循環週期(缺錢的日子)約59天

經營能力

獲利能力：108～111年度逐步成長，112年度GG，營收和三率(毛利率、盈利率、淨利率)皆衰退。

獲利能力

現金流量：自110年度後好轉，錢多多現金充足

_{年報上說明最近二年度各項財務比率變動原因。（若增減變動未達20﹪可免分析）
1.長期資金占不動產、廠房及設備比率(%)：112年度較111年度增加，係現金增資致股東權益增加。
2.流動比率(%)：112年度較111年度增加，係流動資產因現金及約當現金及應收帳款增加所致。
3.速動比率(%)：112年度較111年度增加，係流動資產因現金及約當現金及應收帳款增加所致。
4.利息保障倍數(%)：112年度較111年度減少，係本期稅前淨利減少所致。
5.應收款項週轉率（次）：112年度較111年度減少，係本期應收帳款增加所致。
6.平均收現日數(日) ：112年度較111年度增加，係本期應收帳款週轉率減少所致。
7.總資產週轉率（次）：112年度較111年度減少，係平均資產總額增加所致。
8.資產報酬率(%)：112年度較111年度減少，係平均資產總額增加所致。
9.權益報酬率(%)：112年度較111年度減少，係平均股東權益增加所致。
10.營業利益佔實收資本比率（％）：112年度較111年度減少，係本期營業利益減少及股本增加所致。
11.稅前利益佔實收資本比率（％）：112年度較111年度減少，係本期稅前淨利減少及股本增加所致。
12.純益率(%)：112年度較111年度減少，係本期淨利減少所致。
13.每股盈餘（元）：112年度較111年度減少，係本期淨利減少所致。
14.現金流量比率(%)：112年度較111年度增加，係營業活動淨現金流入增加及流動負債減少所致。
15.現金流量允當比率(%)：112年度較111年度增加，係營業活動淨現金流入增加所致。
16.現金再投資比率(%)：112年度較111年度增加，係營運活動之淨現金流入增加所致。
17.營運槓桿度：112年度較111年度增加，係營業利益減少所致。}

美國廠狀況

根據2024年3月法說會資料，公司表示預計今年底試產，2025年量產，主要服務美國客戶，次要目標是歐洲客戶。

採全自動化產線具成本管控優勢，且符合美國財政部補貼政策，電動車電池零件須有50%在北美生產組裝，才能獲得減稅優惠政策。

美國廠時程規劃

圖片來源：法說會簡報

展望2024年

本段摘錄自：系統電112年年度年報

積極拓展美/歐/日胎壓偵測器替代件市場，同時開發單機雙頻相容於美歐日車種原廠的胎壓偵測器，進一步往汽車前裝市場OE (Original Equipment)推展。另將加速大陸及美國二大地區胎壓偵測器售後加裝(Retrofit)市場的佈局，增加大陸地區代理經銷商管道，並持續擴大低功耗藍牙(BLE)胎壓偵測器在市場上的應用，推出針對一般乘用車、摩托車、重卡、皮卡以及大客車的應用產品。

中國政府已將胎壓偵測器規範為一般乘用車的標配產品，系統電正積極佈局，加速開發大陸地區專車專用胎壓偵測器，搶佔中國大陸車廠前裝市場之機會。

總結

系統電創立四十多年，在2013年轉型從傳統電腦周邊無線產品，聚焦到工業能源與汽車電子兩大產品線，甚至在2020年傳出切入電動車市場，獲得電動車龍頭廠青睞的好消息，股價最高曾站上55.50元，因應法規上的推進力和即將啟用的美國新廠，系統電已蓄積成長能量。

車用市場有其獨特性，為打入國際大廠的供應鏈，需要花費長時間進行認證，一旦打入不會輕易更換供應商，而汽車電子生產方式採多樣少量，成本高，相容性低，加上中國廠商價格競爭，降低生產成本將是重要關鍵點，系統電採取生產策略為自動化、少量多樣模組化生產，在2023年掉了兩大客戶(2022年時C、D客戶銷貨淨額佔比已分別降至8.44%、4.84%)，足見缺料影響和市場競爭激烈，且公司長期不依賴外部資金(長短借貸皆低，健康舉債有利放大經營，公司為什麼不跟銀行借款？好奇XD)，雖有政策加持，但認為公司策略屬於穩扎穩打型，要發生絕壁斷崖式高速成長可能性低，期待2025年之後的發展。

備註：2025美國新廠開始營運，加上折舊，希望營收能衝上來、毛利率不掉！系統電就成長可期了。