前言：關稅的通膨潛在風險與市場預期的「反常」平靜
美國前總統川普再次提出「對等關稅」的設想，理論上這類政策可能推升國內物價，進而引發通膨。然而，詭異的是，從某些市場指標來看，投資人對於潛在的消費者物價上漲卻似乎不太擔心。這形成了一個令人費解的市場矛盾：一邊是政策可能帶來的通膨風險，另一邊卻是市場通膨預期「紋風不動」的平靜。
通膨預期「無感」之謎：市場指標的平靜與現實的背離
德意志銀行總經策略師Henry Allen觀察到一個反常現象：儘管川普在4月2日「解放日」宣布可能實施巨額關稅，美國一年期通膨交換合約（One-year U.S. inflation swaps）的報價自那天以來幾乎沒有任何變動，依然維持在約3.36%至3.40%的水平。通膨交換合約是一種金融衍生工具，投資人利用它來規避物價上漲風險，因此它的報價被視為市場對未來通膨預期的直接反映。這與消費者調查報告中受訪者的主觀預期形成鮮明對比。
潛在通膨壓力：PMI數據與消費者預期的警訊
然而，市場的這種「無感」與其他通膨指標的走勢似乎有些脫節。雖然美國通膨已從2022年的高點大幅降溫，但目前仍高於聯準會（Fed）2%的目標。更令人擔憂的是，近期公布的標普全球採購經理人指數（PMI）顯示，幾個前瞻性的通膨指標令人擔憂，其中輸入和產出價格都以2022年以來最快的速度上漲，這暗示著企業的成本壓力正在轉嫁給消費者。此外，消費者對通膨的感知也與市場預期不同。密西根大學的調查顯示，美國消費者未來一年通膨預期從4月的6.5%躍升到5月的7.3%，這已經超越了疫情高峰時的水平，強化了通膨可能再次加速上升、甚至更加持久的擔憂。這顯示消費者對於通膨的感受非常強烈，而市場的通膨交換合約卻異常平靜，兩者之間存在明顯的背離。
政策反覆與觀望心態：市場對關稅影響的態度
為何市場對關稅的通膨影響如此「淡定」？一個主要原因可能是川普政府政策的反覆不定性。從最初的「對等關稅90天休兵期」、對中大砍關稅90天，到緩徵歐盟50%關稅至7月1日，這些政策的來回擺盪讓投資人難以捉摸。這種不確定性促使投資人決定先對政策保持觀望態度，不急於將潛在的關稅通膨影響完全定價。同時，投資人也正在密切監控美國和全球貿易夥伴的協商進展，期待是否有達成任何降關稅協議的可能性，這也可能抑制了對通膨的擔憂。
市場波動的緩和：VIX與MOVE指數的觀察
儘管川普的對等關稅一開始讓市場驚慌失措，但隨著白宮開始與世界各國展開關稅談判，市場波動也開始下降。反映美股恐懼的芝加哥選擇權交易所波動率指數（CBOE VIX）在4月初曾飆升，但近期已回落並在長期均值20附近徘徊。衡量債市波動的美國-美銀美林美債選擇權波動率（ICE BofAML Move Index）自4月初以來也呈現下滑，儘管仍保持在相對高的水準。這表明市場在經歷初期的衝擊後，情緒已經有所緩和，但深層的不確定性依然存在。
高盛經濟學家的洞察：關稅的短期衝擊與通膨的持久性擔憂
高盛美國首席經濟學家Davie Mericle對此表示，他們預期關稅將帶來一次性的物價刺激，導致核心個人消費支出（PCE）通膨在今年底前反彈至3.6%，然後在明年再緩和下來。高盛承認，疫後通膨飆升的經驗仍然記憶猶新，而密大統計的消費者通膨預期已經超越疫情高峰，這確實讓人擔憂通膨可能再次加速上升，強化通膨更加持久的事實。然而，高盛較不擔心的一個主要原因是，儘管今年經濟預料會減速，成長率遠低於潛在水準，但失業率只會溫和上升，這暗示著勞動力市場的韌性，可能在一定程度上緩解通膨的長期壓力。
經濟展望：成長放緩下的就業與消費信心
儘管通膨前景複雜，美國經濟的整體脈絡仍在變化。最新的資料顯示，5月消費者信心指數止住了連五個月的下跌走勢，並開始上升。這波反彈的動力，部分來自於美中暫時削減大部分關稅並展開談判後，市場對貿易前景的擔憂有所緩解。這表明，儘管宏觀經濟挑戰依然存在，但消費者的信心在一定程度上正在築底回升。
借鑑歷史經驗：面對經濟不確定性，回顧「2008金融海嘯懶人包」
當前市場面臨的通膨和貿易政策不確定性，雖然與2008年的金融危機情境不同，但都考驗著投資者的風險管理能力和對宏觀經濟變化的判斷。在這種充滿變數的時刻，回顧歷史上重大的經濟衝擊，從中汲取經驗教訓，對於投資者而言至關重要。
「2008金融海嘯懶人包」是一個極佳的資源，它能幫助我們快速理解那場席捲全球的金融危機是如何發生、如何演變以及對經濟和市場造成了怎樣的深遠影響。透過重溫這段歷史，投資者可以更好地識別當前市場中的潛在風險、評估政策應對措施的有效性，並學習如何在極端不確定性下保護自己的資產。了解2008年的經驗，可以幫助我們更理性地應對當前通膨和關稅可能帶來的連鎖反應，而非盲目樂觀或過度恐慌。
結論：通膨預期與實際風險的背離：投資者應警惕潛在衝擊
儘管市場的通膨交換合約對川普關稅的反應相對平靜，但其他通膨指標和消費者預期卻顯示出上升的壓力。這場市場「無感」的背後，可能隱藏著對政策反覆的觀望，或是對其最終影響的低估。投資者應警惕這種潛在的背離，不宜過度樂觀。在複雜多變的宏觀環境下，持續關注各項經濟數據、政策走向，並從歷史經驗中學習，例如透過「2008金融海嘯懶人包」來加強風險意識，是當前最為重要的策略。
