區塊鏈貸款商Figure Technology Solutions(FIGR)公開IPO文件，2025年上半年營收達**1.91億美元、年增22%**，並轉盈**2,900萬美元**。同屬加密生態的Gemini(GEMI)也申請IPO；消費類咖啡連鎖Black Rock Coffee Bar(BRCB)遞表；交易所營運商Miami International Holdings(MIAX)成功掛牌。IPO市場勞工節後有望加速。
九月臨近，IPO檔期回暖
美股IPO市場在8月季節性放慢，企業普遍規劃於勞工節後啟動路演。近期區塊鏈、加密與消費服務三線齊發：Figure(FIGR)揭露成長與獲利，Gemini(GEMI)遞件衝刺上市，Black Rock Coffee Bar(BRCB)擬登Nasdaq，而MIAX已於NYSE成功上市，顯示新股熱度回升、板塊更趨多元。五大關鍵問題，投資人必讀
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**Figure(FIGR)營收獲利雙升，關鍵動能是什麼？**
Figure Technology Solutions(FIGR，法律名FT Intermediate)定位為「區塊鏈原生」資本市場平台，連結放款、募資與次級市場，合作夥伴已逾**160家**。2025年上半年營收**1.91億美元**、年增**22.4%**，由去年同期虧損轉為**淨利2,900萬美元**；同時揭露**調整後EBITDA 8,300萬美元**。2024年全年亦錄**淨利2,000萬美元**與**調整後EBITDA 1.01億美元**。公司過往在2021年以**32億美元**估值募資2億美元，此次擬於Nasdaq以代號**FIGR**掛牌，主承銷商為**高盛、Jefferies、BofA**，募資作一般企業用途。創辦人Mike Cagney亦為SoFi(SOFI)共同創辦人，品牌背書與金融科技經驗，有助說服機構投資者。
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**Figure的區塊鏈技術，對投資人有何意義與風險？**
Figure以分散式帳本來提升借貸與交易的「速度、效率、標準化與流動性」。對投資人意義在於：若技術可真正壓低融資與結算成本，便能擴大與銀行、金融機構的合作範圍、提高資產周轉與手續費收入，同時以平台模式強化護城河。不過風險在於：區塊鏈金融仍受**監管不確定性**影響，若合規成本上升或監管趨嚴，可能壓縮利潤；此外，傳統機構導入需要時間，商業化速度若不如預期，估值易受壓。競爭面向包含傳統核心系統提供商與新創DeFi/托管技術商，Figure需持續證明可在**2兆美元**級別的消金市場中擴張滲透率。
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**Gemini(GEMI)申請IPO，基本面與看點為何？**
Gemini(GEMI)在招股檔披露，平台累計交易量**2,850億美元**、託管資產**180億美元**（截至6/30）。管理層強調金融市場「正走上鏈」，把Gemini定位為加密「超級App」。不過另一份公開資訊顯示，Gemini在**2025年上半年營收降至6,860萬美元、虧損擴大至2.825億美元**，顯現加密週期與監管成本仍重。上市擬於Nasdaq，代號**GEMI**，募資主要作一般用途與償債。投資看點：若加密資產量能續升、監管清晰化，交易與託管收入可回溫；風險則在加密價格波動、法遵與合規開支上升，短期盈虧彈性大。
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**Black Rock Coffee(BRCB)不是科技，為何也受矚目？**
Black Rock Coffee Bar(BRCB)主打「全公司自營、得來速咖啡」，至6/30合計**158間門市**、遍及7州。2025年上半年營收**9,520萬美元**，年增**24%**；淨虧由**230萬**收斂至**190萬美元**。承銷團包括**J.P. Morgan、Jefferies、Morgan Stanley、Baird**。在Figma、Circle等科技新股回暖下，BRCB可成為「消費服務」的估值試金石：若定價克制、營運展店節奏健康，市場願意給成長溢價；但咖啡產業受**關稅與供應鏈**波動影響較大，一旦進口成本上升，毛利易受擠壓。
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**MIAX成功掛牌，對交易所題材有何啟示？**
Miami International Holdings(MIAX)於8/14以每股**23美元**在NYSE掛牌，發行**1,500萬股**，承銷商全額行使**225萬股**超額配售，募資總額約**3.967億美元**；8/15收於**31.12美元**。投資公司Urbana持有**663,810股**，以市值計產生約**1,620萬加元**未實現收益。MIAX橫跨多資產類別、擁有多個交易所與清算資產，展現「基礎設施」商業模式的韌性。對投資人啟示：在交易量穩定或上升時，交易所營運商具現金流能見度與一定議價力；不過新進參與者需面對既有龍頭的網路效應與監管資本要求。
Josh評論，市場與個股
美股IPO窗口在第三季末至第四季初「有望擴大開啟」。投資人近期偏好「有實績的成長」與「對價合理」的新股：承銷團若採用謹慎定價，首日與後續表現更穩健。驅動新股走勢的主因包括：利率路徑、FED溝通、加密資產行情與監管進展、以及消費動能。整體來看，區塊鏈與金融基礎設施題材受資金青睞，消費服務則考驗單店經濟與展店紀律。
個股層面，Figure(FIGR)具「成長+轉盈」敘事，若定價溫和，短線較易受資金追捧；Gemini(GEMI)題材性強、但基本面仍虧損，股價將更依賴加密行情與監管消息；Black Rock Coffee(BRCB)屬營運執行賽道，門市回本周期與毛利韌性是關鍵；MIAX若延續交投熱度，將強化交易所類股的相對吸引力。受惠族群：區塊鏈基礎設施、交易所與清算服務商；受壓族群：週期性高、對原物料/關稅敏感的餐飲零售鏈。
IPO熱度回升但重質不重量：Figure(FIGR)展現區塊鏈金融的「落地成長」，Gemini(GEMI)具題材性但波動高，BRCB檢驗消費股估值紀律，MIAX凸顯市場基礎設施韌性。
