零售存貨法（RIM）讓關稅初期毛利可望維持偏高水平，恐誤導投資人。Walmart、Target、Home Depot、Lowe's本週財報，庫存換檔後真實壓力將浮現。 特朗普推動新一輪關稅(Tariff)，零售商正消化更高成本的進口庫存。因多家採用RIM（零售存貨法），短期毛利可能被「美化」，導致獲利看起來偏強。Walmart(WMT)、Target(TGT)、Home Depot(HD)、Lowe's(LOW)本週財報，被視為檢驗通膨與關稅傳導到消費端與零售利潤的關鍵時點。 關稅與會計，影響獲利真相 **RIM是什麼？為何會讓獲利「看起來」變好？** RIM以「成本對零售價比率」的平均數來計算毛利，而非逐品項實際成本。因此當關稅讓進貨成本快速上升時，RIM對「初期成本變動」不夠敏感，毛利率會短暫被高估。PwC指出，約四分之一美國零售商使用RIM，包括Walmart、Target與Home Depot。以簡化示例，未加關稅時，成本法毛利率46%，RIM算出53%；關稅上升時，兩者毛利都會掉，但RIM仍顯得較高。換言之，RIM容易把「剛上來的成本」攤薄在平均裡，產生短期光鮮的毛利數字。 **財報何時會呈現「真實壓力」？需要幾季？** 依PwC，非快時尚的大型零售商，RIM對成本波動的反映通常要2至4季才趨於真實。TD Cowen分析師估算，Walmart有約半個季度的業績仍混有關稅前後的不同成本層級，導致毛利率短暫被扭曲。這種「先好看、後變弱」的路徑常見：初期毛利顯得穩、之後在庫存換檔（高成本貨賣出）時，毛利回落。若未來關稅回調，RIM反過來可能暫時低估毛利，形成「看似毛利下滑、但其實成本比率尚未跟上」的錯覺。 **零售商會如何因應：吸收、漲價，或少買少賣？** 三種常見反應與會計效果截然不同：1) 吸收成本：先不漲價，RIM下毛利看起來仍撐得住，短期更易高估獲利；2) 全額轉嫁：同步漲價，成本法與RIM毛利率都改善，但仍低於無關稅時；3) 漲價且銷量下滑：最貼近現實，需求彈性使單位銷量降。此時在RIM下毛利率可能暫時「僵固」地維持較好，看起來與銷量變化脫節；成本法則更快呈現壓力。Walmart曾在關稅宣布後撤回季度營運收入指引，並表示會「盡量吸收但部分品項仍得漲價」；特朗普在社群媒體上回應要Walmart「自己吞」（just eat），但PwC也提醒：吸收成本在RIM下更易高估短期獲利，投資人需審慎判讀。 **個股誰更具韌性？誰面臨壓力較大？** Walmart(WMT)以民生必需與生鮮為主，吸引高收入客群「向下選擇」，在不景氣與通膨期具防禦性；RIM與品類組合可令初期毛利更穩。Target(TGT)較多非必需品，且高收入客群近來轉保守、門市流量下滑，價格敏感度上升，在關稅與需求放緩下承壓更大。Home Depot(HD)與Lowe's(LOW)受房貸利率近7%影響，DIY大宗消費疲弱，需求偏向專業客戶；工具、裝修材料若受關稅抬升，RIM可能短期撐住毛利，但庫存換檔後壓力顯現。總體來看，必需品占比高、規模大、議價力強的通路更能分散關稅衝擊。 **若關稅回落，RIM會不會「看壞」毛利？** 會。EY指出，各種存貨成本法都會受影響，但RIM在關稅下降時，若零售商順勢降價，帳面毛利可能看似被壓縮，因為成本對零售價比率尚未「跟著降」。這會造成「看起來毛利差、其實成本在追趕」的落差。此外，改用成本法可更即時反映成本，但轉法平均要2至3年、成本可達數百萬美元，且需重編歷史財報；Macy’s與Nordstrom已改採成本法，顯示產業在衡量成本與透明度間的取捨。 Josh觀點，市場與個股 整體市場：本週大型零售財報可能出現「表面毛利撐住、現金流與庫存指標更關鍵」的分歧。投資人應看三點：1) 同店銷售/流量與客單價是否因漲價而受損；2) 毛利率拆解（必需 vs 非必需、食品 vs 通用商品）；3) 庫存天數與攤銷節奏。關稅推高成本、通膨仍具黏性，RIM易讓短期獲利「偏樂觀」，指引（guidance）與庫存策略才是決勝點。 個股重點：Walmart(WMT)受惠「向下選擇」與必需品組合，短期毛利具韌性，但需留意漲價節奏與自有品牌滲透對競品的連鎖反應。Target(TGT)在高收入客轉保守與非必需品占比高下，利差更脆弱，庫存與促銷強度將壓縮利潤。Home Depot(HD)、Lowe’s(LOW)的專業客需求相對撐盤，但DIY疲弱；關稅對工具/材料的成本傳導、以及高利率對大宗修繕意願，將左右下半年走勢。結論上，具規模與採購力、必需品比重高者相對受惠；以裁撤促銷換量者，財報後承壓風險較高。 零售存貨法RIM讓關稅衝擊「延後顯影」，先看起來好、後看真壓力；盯緊庫存換檔與價格策略才是解讀財報關鍵。
