Roth Capital 指出美國天然氣再度供過於求，將 EQT 等四檔降至中立，並預估亨利港氣價到 2026 年仍受壓；EQT 收 50.5 美元跌 4.45%。 近期美國天然氣生產商再度加速增產，庫存水位高於五年均值，價格回升延後。Roth Capital 一口氣調降多檔天然氣股評等，凸顯供過於求壓力恐持續至 2026 年，短期族群波動加劇。 **Roth降評主因為何，供需數據怎麼看** Roth Capital 指出，「供給又回來了，而且可能一路延續到 2026 年」。近一個月美國產量自春季的 106–108 Bcf/d（十億立方英尺/日），拉高到 109–110 Bcf/d，這樣的額外供給足以把原本相對緊平衡的市場，再次推回供過於求。庫存方面，目前美國天然氣庫存較五年平均多出 196 Bcf，且預期將在淡季進一步擴大。基於此，該行將 Antero Resources(AR)、EQT(EQT)、Range Resources(RRC)、Expand Energy(EXE) 由買進降至中立，並把 Comstock Resources(CRK) 調降至賣出，反映供需惡化的風險。 **亨利港氣價走勢，為何至2026承壓** Roth 指出，即使美國內需成長環境已是多年少見的強勁，但「供給會毀了派對」。在供給未受抑制前，Henry Hub（亨利港）氣價難有明顯改善。該行認為 2026 年 CME 天然氣期貨約 3.85 美元/MMBtu 的定價偏高，實際均價可能僅約 3.25 美元/MMBtu。換言之，市場對未來兩年的復甦過於樂觀，除非產量成長被明顯壓抑，或庫存回落至均值之下，否則氣價上行空間有限，族群評價將持續受限。 **對EQT基本面影響，營運與目標價變動** EQT(EQT) 身為上游天然氣生產商，獲利對亨利港氣價高度敏感。在降評消息下，EQT 收在 50.5 美元，跌 4.45%，當日表現落後大盤。Roth 將 EQT 評等由買進降至中立，給予目標價 57 美元，主因是供給高檔、庫存偏多，使 2026 年前的現金流與估值支撐減弱。與此同時，Roth 也下修同業評等與目標價：Antero Resources(AR) 32 美元、Range Resources(RRC) 35 美元、Expand Energy(EXE) 98 美元；並將 Comstock Resources(CRK) 降至賣出、目標價 12 美元。整體訊息偏保守，顯示短期仍以防守為先。 **產量與庫存數據，透露市場週期位置** 當前產量由 106–108 Bcf/d 升至 109–110 Bcf/d，加上庫存較五年均值多 196 Bcf，代表市場再次進入供過於求的週期階段。這樣的數據告訴我們：一方面，供給端缺乏紀律；另一方面，即使需求不差，市場也會被高庫存「蓋住」價格彈升。若未來產量出現自發性放緩、或因價格疲弱導致資本開支收縮，庫存增速才可能放慢，屆時氣價才有機會回到反彈軌道。否則，在淡旺季交替期，價格大多維持壓抑。 **投資人該怎麼應對，板塊內部有差異** Roth 建議投資人偏向防守，優先選擇資產體質與現金流穩健的 E&P。名單包括 ConocoPhillips(COP)、California Resources(CRC)、Coterra Energy(CTRA)、Magnolia Oil and Gas(MGY)、Matador Resources(MTDR) 與 Permian Resources(PR)。相對地，純天然氣曝險較高的 Antero Resources(AR)、EQT(EQT)、Range Resources(RRC)、Expand Energy(EXE)，在氣價走弱情境下的獲利彈性受限；Comstock Resources(CRK) 更被調降至賣出。對一般投資人而言，控制部位、分散標的，並留意券商對產量與庫存的追蹤更新，是目前較穩健的策略。 **Josh 評論** 這次降評凸顯「供給紀律」仍是天然氣產業的關鍵變數。短期價格走勢將由產量節奏、庫存水位與天氣需求主導，而非單靠需求增長。若未見明顯減產或資本開支降速，市場對 2026 年氣價的樂觀假設可能持續被修正，股價評價也難有大幅改善。 受惠端偏向油氣組合更均衡、現金流穩健的公司，如 ConocoPhillips(COP)、California Resources(CRC)、Coterra Energy(CTRA)、Magnolia Oil and Gas(MGY)、Matador Resources(MTDR)、Permian Resources(PR)。壓力較大的會是天然氣比重高、對 Henry Hub 氣價敏感的 Antero Resources(AR)、EQT(EQT)、Range Resources(RRC)、Expand Energy(EXE) 與 Comstock Resources(CRK)。 供給端未收斂前，天然氣股難迎反轉，防守與耐心更重要。
