陳鶴君
── 作者｜陳鶴君（家族辦公室｜現金流設計師） 本季 NVIDIA 又交出「長得像地心引力不存在」的財報。 營收跳升、獲利爆表，EPS、毛利率全面超標——這不是單純的高增長，而是實體與金融的完美共振。 有人說：「股價是預期的投影。」 但當實體經濟真的衝起來時，金融市場根本不用演，直接唱主角。 以下整理成你最容易消化的版本。 --- 一、先看數據：NVIDIA 本季表現「強到有點不科學」 總營收 570.1 億美元（> 市場預期 551.9 億） ▸ 同比 +62% 資料中心營收 512 億美元 ▸ 環比 +25% ▸ 同比 +66%（遠高於預期的 493.4 億） Non-GAAP EPS 1.30 美元 ▸ > 預期 1.26 ▸ 年增 +60% 毛利率 73.6% ▸ > 預期 73% Q4 指引亮點： ▸ 營收 63.7～66.3B（>> 預期 61.98B） ▸ 毛利率 75%（市場估 74.6%） 黃仁勳一句話，道出真正的現況： “Blackwell sales are off the charts. All cloud GPUs are completely sold out.” 翻譯：東西不夠賣，地表最強 GPU 供不應求。 --- 二、實體世界的塞車，變成金融市場的高速公路 NVIDIA 的財報告訴我們一件殘酷又現實的真相： 1. 實體世界的供給瓶頸，就是金融市場的成長引擎 GPU 供不應求 → 雲端業者搶產能 伺服器出貨拉動 PCB、電源供應器、機殼、散熱一整排供應鏈 供應鏈拿到訂單 → 資金回流 → 資本市場風險溢酬上升 → 股價上行 產能卡住，股價卻飛，是因為「保證未來還會更好」。 2. 金融市場不是虛構，它只是提前反映實體世界 當雲端三巨頭（AWS、Azure、Google Cloud）全都在排隊買 GPU 當資料中心建置如同在蓋一座「算力金礦」 當財報數據明顯寫著「還會繼續缺貨」 金融市場當然不會坐視不管。 3. 你以為自己在看財報，其實是在看「全球的算力需求曲線」 NVIDIA 不只是一家科技公司，它是： AI 的石油公司 GPU 的中央銀行 雲端世界的抽稅者 實體世界需要算力，金融世界用資金去定義它的價值。 --- 三、實體與金融的真正關係：不是兩個世界，而是一條供應鏈 很多人誤會： > 「實體經濟是做東西的，金融市場是炒股票的。」 NVIDIA 告訴我們完全不是這樣。 實體世界需要什麼 → 金融世界就定價什麼 (1) 實體有瓶頸 → 價值提高 GPU 不夠，價格、毛利、訂單能見度通通往上。 (2) 實體需求確定 → 金融預期更強 Blackwell 尚未全面出貨，就已被搶購一空。 (3) 實體擴產 → 金融市場提前買單 台積電 CoWoS、先進封裝、機房建置全線滿載。 金融不是泡沫，而是提前把未來的現金流貼現回來。 --- 四、投資的下一步：別只盯著股價，而是盯著「實體的缺口」 想抓到下一波 AI 成長，邏輯其實非常簡單： 哪裡缺？哪裡就漲。 缺 GPU → NVIDIA 缺封裝 → 台積電、日月光 缺散熱 → 雙鴻、奇鋐 缺電力 → 儲能、變壓器 缺機房 → 數據中心 REITs 缺模型 → AI 軟體與平台股 金融的行情，一切都是因為實體世界缺東西。 --- 五、結語 金融市場不是夢想，它只是實體世界的「先行指標」。 如果你能提前理解缺口、看懂供應鏈， 你就能在財報公布之前，站在成長曲線的前面。 NVIDIA 的財報不是一份數字，而是一份宣告： > 算力時代已經全面啟動，實體經濟與金融市場將同時奔跑十年。 《實體 × 金融：掌握下一個十年的關鍵》專題 ——作者｜陳鶴君
