陳鶴君
── 作者｜陳鶴君（家族辦公室／財富管理顧問） 近期許多投資人看到 BOXX（Alpha Architect 1–3 Month BOX ETF） 的持倉畫面時，第一反應往往是—— 「哇！SPY、QQQ 期權可以佔到 160%？這不是槓桿？不是在賭方向嗎？」 其實，BOXX 的設計邏輯完全不是投機，而是一種專為現金停泊、低波動、穩定年化利率所打造的結構。本篇以最務實的方式，帶你看懂 BOXX 的真正風險來源，以及為何它看起來 “很兇”，但實際上 “很溫柔”。 --- 一、BOXX 持倉看起來很猛，為什麼實際上風險極低？ 從持倉畫面可見： SPY 期權：162.93% 2SPY 期權：11.32% QQQ 期權：2.26% 微量政府債 乍看像是「SPY＋QQQ 高槓桿押注」，但 BOXX 的期權不是拿來賭漲跌，而是用來打造 BOX arbitrage 結構： 以「買入看漲 + 賣出看跌」或反向方式 做出一個固定利率、低風險的合成債券 名目價值雖高，但曝險近乎為零 換句話說： > BOXX 的期權不是火箭，是安全氣囊。 表面嚇人，本質保守。 --- 二、BOXX 的真實風險：不是市場暴跌，而是利差縮小 BOXX 的收益來自： > 短期利率 − BOX 結構成本 因此，真正可能影響報酬的不是股市，而是： 1️⃣ 美聯儲快速降息 短期利率下滑 → BOXX 報酬率跟著下降。 2️⃣ BOX 價格波動 若市場波動很高，期權做市商調整價格， 可能讓 ETF 報酬短期略受影響。 3️⃣ 交易對手風險 極低，但在系統性壓力之下（如 2020）， 期權市場的流動性可能短暫卡卡。 然而： > 這些風險不會造成 BOXX 大幅虧損，只會讓報酬率下降。 --- 三、為什麼 BOXX 很適合作為「美金停泊工具」？ 市場上難得有： 極低波動 極低風險 每日可進出 收益高於一般貨幣市場基金（Money Market） 不受股市方向影響 BOXX 做到的不是「超額報酬」， 而是讓你的美金不閒著，安全又有效率。 如果把資產比喻成交通工具： 股票：高速公路 半導體：超車道 高收益債：山路 BOXX 則是——停車場。 安全、燈亮、24 小時開門。 --- 四、這些持倉超過 100% 是不是槓桿？ 不是。 這是因為： 期權名目金額本身就很大 在 BOX 結構內互相抵銷 淨曝險接近 0 波動度遠小於 SPY、QQQ 實際波動 < SPY 的 5% 官方資料也顯示 BOXX 的年化波動幾乎與短天期國債接近。 > 看起來像老虎，骨子裡是柴犬。 --- 五、結語：BOXX 的核心價值不是賭方向，而是維持秩序 BOXX 給投資人的，不是刺激，而是秩序。 當你不想進場，但也不想放著不動 當你需要短期部署、等待更好的機會 當你希望美金資產保持流動性 當你追求穩定、可預期的收益 BOXX 就像是你資產的「中繼站」。 安全、有利息、好進出。 --- BOXX、BOX ETF、Alpha Architect、現金停泊、美金停泊工具、低風險理財、短期國債、期權套利、BOX arbitrage、財富管理、ETF 風險分析、陳鶴君 --- 若您需要，我們家辦客戶資料： 《BOXX vs T-bill ETF》 《如何用 BOXX 配置家庭現金流？》 《台灣高資產家庭的美金停泊策略》 告訴我即可。
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