Bridgewater Associates 橋水基金 是全球規模最大的對沖基金之一，由 Ray Dalio 於 1975 年創立，管理資產規模約 1,000–1,250 億美元左右，是全球最大規模對沖基金之一。費用結構是 2% 管理費 + 20% 績效提成（2/20）。橋水曾被《財星》雜誌評選全美第五重要的私人公司，Ray Dalio 也曾被《時代週刊》評選為世界百大影響力人物，許多人應該都讀過他的大作《原則：生活和工作》《大債危機》《國家為什麼會破產》。
這樣的經理人創造出來的對沖基金，收費這麼高。投資人願意交給它管理超過千億美元資產，最大的持股是什麼呢？
- iShares Core S&P 500 ETF (IVV)：10.62%
- SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)：6.69%
- Alphabet (GOOG)： 2.53%
- Microsoft (MSFT)： 2.23%
- 其他均不超過 2%
看到這裡，前幾天為了 00981A 投資 0050 和 0052 覺得詫異甚至開酸的投資人，應該覺得更不可思議吧？
有人說，這是因為 00981A 要規避單一公司持股不得超過 10% 的上限，進而加碼台積電。這當然是主要的因素之一。但是更長遠的來看，隨著基金規模的快速成長，它必須先得到符合指數的績效（Beta），再加上選股能力的超額報酬（Alpha）。而得到符合指數績效的最快方法，就是買進追蹤大盤的 ETF。這就是你看到的：橋水基金投資了將近 15% 在 S&P 500 的 ETF 上。
當然這幾天我們也看到許多投資人提出這樣的問題：
- 管理費疊加問題：我已經付給主動經理人高額管理費，為何他卻拿錢去買低成本的 ETF？這在合規的基礎以及與客戶溝通之外，更需要強大的績效來支撐
- 缺乏差異化的 Alpha：如果過大比例的資金進入被動工具，主動經理人調整權重的空間會被壓縮，最終可能淪為「偽主動」，難以證明日後高額經理費的合理性。以目前 00981A 買進 0050/0052 的比例還看不到這樣的問題
投資人當然可以因此不喜歡甚至放棄投資這樣的標的。但這邊要強調的是：主動式基金買進被動式 ETF 其實是不足為奇甚至可能是有好處的一件事。
