Kevin Warsh 是美國金融與貨幣政策圈的重要人物，曾於 2006 至 2011 年出任美聯儲理事，是金融海嘯期間少數直接參與危機決策的核心成員之一。他由川普任命進入政策核心視野，立場鮮明、風格偏向制度改革派。Warsh 長期批評美聯儲在危機後過度依賴資產負債表擴張，認為長期量化寬鬆扭曲資產價格、放大投機行為，主張應縮減資產負債表、重建央行紀律與市場定價功能。這使他在加密貨幣與流動性議題上，被視為關鍵但具爭議性的指標人物。
這一波虛擬貨幣的快速下跌，若只歸因於市場情緒，會錯過真正的關鍵：政策敘事本身開始出現自我拉扯。價格修正，反映的是市場對制度邏輯一致性的重新檢驗。
先看價格。比特幣在前一輪上漲中一度交易到約 12.5 萬美元附近，隨後最低回落至約 7.7 萬美元，累積跌幅約三成五到四成；以太坊也從約 2,900 美元快速下滑到 2,400 美元上下，短線跌幅一度超過一成。這樣的幅度，典型是敘事中斷後的去槓桿反應。
接著看政策節奏。加密相關法案被推遲、財政與監管人事任命拉長，讓市場在時間軸上失去錨點。短線資金交易的是確定性，當「會發生」變成「再等等」，撤退就會先行。真正讓市場困惑的，是人物與方向之間的矛盾。Kevin Warsh 是由 Donald Trump 任命的重要政策人物之一，而 Warsh 長期主張對美聯儲進行體制改革，核心包含縮減過度膨脹的資產負債表。問題在於，這條路徑與加密市場的歷史受益結構，存在天然張力。
因為比特幣與多數虛擬貨幣資產，向來被視為美聯儲大規模擴表的間接受益者。當央行向貨幣市場注入流動性，資金外溢到高波動、強敘事的資產，虛擬貨幣往往率先上漲。反過來說，若縮表被視為長期方向，而非短期技術調整，那麼虛擬貨幣資產的估值基礎就必須重算。
這裡的衝突點在於，川普本人又多次釋放出「對虛擬貨幣友善、希望推廣美國在加虛擬貨幣域領先地位」的政治訊號。於是市場同時聽到兩種聲音：政治敘事上擁抱虛擬貨幣，體制設計上卻討論收回流動性。當這兩條線沒有被清楚整合，價格就會先替市場做出最保守的選擇。
把這層矛盾納入理解，這次下跌就不再只是利空堆疊，而是一場對政策一致性的壓力測試。市場真正想知道的不是會不會支持虛擬貨幣，而是「支持的方式，是否仍建立在高流動性之上」。在答案明朗之前，波動本身，就是最誠實的回應。
