EP.26【 挑戰 100 篇發文：我的財經觀察日誌 】
1/31 我現在人在外面只能用手機撰寫這篇文章，等週一在調整一下排版～ 先跟大家分享剛剛整理的一些數據✍🏻 （有一些CME的資料，手機好像也不能上傳之後補給大家。
2/2 補充資料：
🏛️ 白銀洗盤時間軸
1/29 (週四)：暗地抽水與伏筆
- JPM 動作： 秘密將 327 萬盎司 撤出可交割庫存，提前抽乾實物流動性。
- 川普效應： 19:56 預告「明早宣布重大消息」，製造宏觀焦慮，逼退隔夜多頭。
- ⚠️ 結論： 庫存被鎖定、信心崩潰，價格進入階梯式陰跌。
1/30 (週五)：血色反轉 (關鍵日)
- 09:35 (早盤)： 川普正式發文宣布提名，引發市場巨震。
- CME 突襲： 配合波動宣告下週保證金從 11% 暴漲至 15%，高槓桿散戶在最低點集體爆倉。
- 14:00 (午後)： JPM 亮牌發出 633 張 交割通知，於價格底部精準平倉獲利。
- ⚠️ 結論： 賣壓耗盡，籌碼由散戶轉向主力，圖表寫下「V 型反轉」針底。
2/2 (週一)：去槓桿化
- 新規生效： 15% 高額保證金強制執行。
- 結構重組： 投機散戶（弱手）清空，場內僅剩具備實物交割能力的機構（強手）。
- ⚠️ 結論： 資金門檻大幅提升，價格在 $79.38 附近縮量橫盤。
2/3 (週二)：實物抽離與缺貨伏筆
- 產權移交： 白銀由 JPM 轉入 Wells Fargo 與 Macquarie 等大戶手中。
- 庫存告急： 實物轉為「私有庫存 (Eligible)」，不再流通。
- ⚠️ 結論： 註冊庫存跌破 1.05 億盎司 警戒線。JPM 雖交貨，卻成功製造了更嚴重的供給缺口，為後續操縱鋪路。
在之前的文章（EP.23 與 EP.25）中，我不斷提醒大家：
https://substack.com/@learninvestnotes/note/c-207764862?utm_source=notes-share-action&utm_medium=web
大戶已經在做空單避險了！「市場也已經進入了高波動率（GVZ/VXSLV）的危險區域。」
今天，我們不談宏觀敘事，直接用最新的 COMEX 交易所數據還原這場暴跌背後，機構是如何利用規則進行一場完美的「籌碼清洗」。
🧐 一、 反常的交割單
這張 COMEX 白銀期貨交割通知書（Delivery Notices）藏著一個極度反常的現象:
1. JPM 的獨角戲
請關注表格中的 ISSUED（發出/賣方） 與 STOPPED（接收/買方） 欄位：
* 唯一的賣方： 在整個列表中，只有 Firm 661 (JP Morgan Securities) 這一個代碼填寫了數字 633。其他所有行（如 Deutsche Bank, HSBC, Morgan Stanley 等）在 ISSUED 欄位全是 空白。
* 分散的買方： 接收方（Stoppers）則非常分散，包括 Wells Fargo (122張)、Macquarie (115張)、BofA (48張) 等機構。
2. 數據解讀
這代表在這一批次的交割中，JP Morgan 是全市場「唯一」的實物供給者。
在正常的市場生態中，應該有多個賣方（礦商、貿易商）參與交割。但在這裡，JPM 以一己之力拿出了 633 張合約（每張 5,000 盎司，共計約 316.5 萬盎司）的白銀現貨來應對交割。
💡 二、 靈魂拷問：為何其他機構沒有交割？
這裡出現了一個最銳利的質疑：「如果這是機構聯手做空獲利，為什麼只有 JPM 交割？其他空頭去哪了？」
答案非常殘酷：大概率是因為其他機構「沒貨」可交割，他們是「紙上空頭 (Paper Shorts)」。
這張交割單，揭露了 COMEX 市場微觀結構的三個真相：
1. JPM 是「最後供貨人」(Supplier of Last Resort)
COMEX 的規則很嚴格：你必須擁有位於指定倉庫且註冊為 Registered 的白銀，才能發出交割通知 (Issued)。
* 其他機構的困境： 表格中的 HSBC、BofA、Morgan Stanley 等投行，雖然在期貨市場上有空頭頭寸，但他們手中沒有足夠的 Registered 庫存。因此，他們無法選擇交割，只能在合約到期前從市場上「買回 (Buy to Cover)」 平倉。
* JPM 的統治力： 只有 JPM 擁有龐大的實物庫存池（從庫存表可見）。因此，只有 JPM 有能力霸氣地選擇：「我不買回平倉，我直接拿現貨砸給你。」
2. 這是「籌碼清洗」而非單純做空
如果 JPM 只是想賺差價，他應該像其他沒貨的空頭一樣，在低點買回期貨平倉。但他選擇了 Deliver (交割)。
這證明了 JPM 的真實意圖是 「庫存調節」：
他在價格暴跌後，針對那些堅持不退場的「死硬多頭」（即 Stopped 欄位中的 Wells Fargo 等客戶），直接把實物塞給他們，完成市場的 重置 (Reset)。
📉 三、 消失的庫存：數據的交叉驗證
JPM 交割出去的白銀去哪了？讓我們用數學來驗證另一張 COMEX 金屬倉庫統計表（Metal Depository Statistics）。
1. 完美的數學吻合
* 交割量： JPM 發出了 633 張合約 × 5,000 盎司 = 3,165,000 盎司。
* 庫存減少量： 請看庫存表最下方的 TOTAL REGISTERED ADJUSTMENT 欄位，顯示當日註冊庫存減少了 -3,277,492 盎司。
數據不會說謊，這兩個數字的高度吻合，證明了交割正在發生。
2. 從「公海」流入「私域」
更關鍵的是，這 300 多萬盎司的白銀並沒有憑空消失，而是發生了 「類別置換」：
它們從 Registered（可供期貨交割的公共池） 被移除，轉移到了 Eligible（私人持有的倉儲池）。
這意味著什麼？
這批白銀已經被大戶（如接收方的 Wells Fargo 或 JPM 的自有客戶）鎖定，從此退出了期貨市場的流動性供應。
這解釋了為什麼必須發生這場暴跌：因為實物（Registered）庫存快要見底了（僅剩 1.05 億盎司）！ 必須透過一場價格重置，將籌碼從投機客手中轉移到長期持有者手中。
(這 300 多萬盎司的減少，並非全來自 JPM 自家倉庫，而是分佈於三處：
• JP Morgan 倉庫： 減少約 164 萬盎司 (50%)
• Brink’s 倉庫： 減少約 94 萬盎司 (29%)
• MTB (Manfra, Tordella & Brookes) 倉庫： 減少約 93 萬盎司 (28%)
這說明了什麼？
雖然實物存放在不同倉庫，但唯一的交割發起人依然是 JP Morgan。這證明 JPM 手中持有的「倉單（Warrants）」跨越了單一倉庫。他有能力調度存放在 Brink’s 和 MTB 的白銀來完成這次集中交割。這比單純消耗自家庫存更可怕，這顯示 JPM 控制著跨倉庫的系統性流動性。)
⚖️ 四、 規則的共謀：CME 的「時間差」攻擊
這場完美的交割秀，還需要交易所的配合。
關於 CME 保證金調整 的紀錄。當白銀價格發生垂直崩盤時，CME 並沒有「立即」提高保證金來抑制波動。
* 消失的 24 小時： 這是留給機構的「逃生門」。這段時間窗口讓 JPM 有足夠的時間整理訂單簿，完成上述的空單平倉與交割準備。
* 隨後的宣告調升保證金： 等到機構操作完成，CME 才宣布下週將保證金從 11% 提高到 15%。這對散戶而言是「事後補刀」，讓原本就受傷的槓桿多頭面臨 「虧損 + 補繳」 的雙重擊殺，確保這些投機籌碼徹底被清洗出場。
這再次證明，在規則由莊家制定的市場裡，散戶唯一的生存方式就是 拒絕槓桿。
🔭 五、 結論：看清市場的底牌
綜合我們之前的模型（EP.18 的長線邏輯）與這些最新的圖片證據，劇本已經非常清晰：
*市場分層： 市場不是只有多與空，還有「有貨的人（JPM）」與「沒貨的人（其他機構）」。
* JPM 的角色： 他利用絕對的庫存優勢，成為市場唯一的交割發起方。他一方面利用恐慌打壓價格，另一方面將 300 多萬盎司的籌碼從「公共可視」轉移為「私有鎖定」。
* 其他機構： 沒交割很可能是因為做不到。這反而證明了 JPM 在白銀市場擁有絕對的定價權與庫存壟斷權。
給讀者的最終建議
看著 JPM 的交割單和庫存轉移表，你不應該感到恐慌，而應該感到 確認（Confirmation）。這場暴跌證明了「實物籌碼」是多麼珍貴，以至於大戶需要用這種極端手段來爭奪。
❌ 不要做的事： 試圖用高槓桿去接刀（你會死在波動率耗損和保證金補繳上）。
✅ 該做的事： 像 JP Morgan 一樣，專注於 實物或無槓桿的配置。這是一次典型的「倒車接人」，但前提是你沒有被甩下車。
數據證實，聰明錢已在低位接走籌碼：
1. 買家是巨頭：接走 JPM 倒貨的不是散戶，而是 Wells Fargo 等頂級投行，證明是大資金進場掃貨。
2. 籌碼被鎖定：這 300 萬盎司白銀立刻從「交易庫存」轉入「私人保險箱」，代表大戶買來是為了囤貨，不再流通。
3. 低位接盤：機構趁著保證金調漲、散戶爆倉時進場，完成了完美的「倒車接人」。
白銀籌碼已經從投機客手中，正式流向了長線大戶的口袋。
市場在重置，聰明錢在低位接走了籌碼，你呢？
免責聲明：本文基於公開市場數據、COMEX 官方報告與歷史走勢分析，不構成投資建議。圖片來源包括 CME Group 官方報告與市場公開資訊。
