【 挑戰 100 篇發文：我的財經觀察日誌 】
本週金價強勢突破，最高來到 5,600 美元／盎司，再次刷新歷史紀錄。隨著行情加速，開始有不少讀者私訊我，詢問是否應該把黃金提升為「主力部位」。
我想嘗試從三個層次出發：
- 黃金的底層邏輯
- 歷史週期的回測結果
- 本輪行情的結構性異常
最後透過 『GVZ 波動率』量化震盪幅度藉此提醒大家在長線敘事依然成立的前提下，投資人極可能正在面臨的「風險」。
首先第一層邏輯：黃金是「非生產性資產」
巴菲特曾形容黃金：「你可以盡情撫摸金塊，但它永遠不會給你任何回應。」他背後的含義主要是將投資分為兩個種類：
- 生產性資產（如股票）： 背後是企業的現金流、再投資能力與複利結構。
- 非生產性資產（如黃金）： 本身不創造現金流，報酬全來自「價格上漲」，即市場對風險、信用與恐慌的重新定價。
簡單來說：巴菲特是個樂觀主義者，他堅信人類的生產力和經濟的長期成長。他認為在極端的通膨或危機下，擁有能提供產品或服務的優秀公司股權（如可口可樂或希爾斯糖果），比持有一塊金屬更能對抗購買力的下降。
我們回顧1970–2026 年實證對比（投入 10,000 美元）：
- S&P 500（含股息再投入）： 黑色線總回報約 +29,142%，成長至約 292 萬美元。
- 黃金（僅價格變動）： 總回報約 +13,146%，成長至約 132 萬美元。
重點強調： 忽略『複利效果』，是多數投資人高估黃金長期回報的根本原因。
第二層邏輯：非線性的景氣循環
過去五十多年，黃金與股票呈現高度明確的「交替領跑」關係：
一.1970–1980： 美元脫鉤與惡性通膨，黃金成為避險核心。
二.1980–2000： 全球化與科技革命啟動，黃金經歷二十年低迷。
三.2000–2011： 金融危機與系統性風險，推動黃金反彈。
四.2012–2026： 儘管風險頻傳，股市的資本效率仍優於黃金。
當前的關鍵假設： 如果我們正處於通膨受控且 『AI 推升生產力的階段』，歷史是否會重演 1980 年後的結構？這是重倉黃金前必須思考的風險。
第三層邏輯：本輪行情的結構性異常
2025年這一輪行情出現了多項顛覆傳統模型的變化：
需求端：西方資金的「恐慌性回流」
過去幾年黃金靠東方央行支撐，但 2025 年最大的增量來自西方機構投資者。
- ETF 狂潮： 全球黃金 ETF 持倉激增 801 噸（前一年為淨流出）!
- 避險驅動： 2025 年投資需求（ETF+實物）年增 84% 至 2,175 噸，主要來自北美避險資金。這反映了西方資金對「美股高估值」與「債務風險」的極度擔憂，資金性質從投機轉向戰略避險。
供給端
金價飆漲 理論上應引發大規模拋售變現
- 但回收量異常低迷： 2025 年全球回收供應僅微增 3%。大家預期未來更動盪，寧願握著黃金當「安全氣囊」，也不願賣出。
- 礦商躺平： 全球礦商的淨對沖（Hedging）部位降至約 120 噸，為 2013 年以來最低。連生產者都不願意鎖定價格賣出，市場呈現「買盤強勁、賣盤枯竭」的逼空型態。
中國市場
- 投資 > 飾品： 2025 年中國的金條與金幣投資需求（431.7 噸），歷史上首次超過了珠寶首飾需求（360.1 噸）。
- 政策催化（VAT）： 2025 年 11 月實施的增值稅改革增加了首飾稅負，加上經濟不確定性、房市不好，促使資金從高溢價的珠寶轉向更具金融屬性的金條。這標誌著中國民間財富的配置邏輯已徹底轉型。
還有我認為最關鍵的點：『央行隱性買盤』
官方數據顯示，2025 年全球央行購金量降至 863.3 噸，較前三年看似下滑。但真相藏在細節裡：
- 隱形買盤（OTC）： 黃金世界協會報告揭露，高達 57% 的央行購買是透過不透明的場外交易（OTC） 進行的。
- 以高盛的圖舉例：之前就跟大家分享過中國11 月實際買入估算超過 10 噸，是官方公佈數字的 11 倍。不排除中國為了避免金價上漲提高持有成本,在檯面下大量囤積黃金。
所以為何機構目標價總是落後？
除了避險情緒的影響外，當市場上有超過一半的央行買盤無法被量化，目標價自然只能被動追價，而非領先預測。所以不要說機構目標價不準，只是在保守的情況下,模型無法處理不透明需求！
另外我上一篇用私人投資計算目標價的模型參數有更動,但篇幅太長之後再跟大家分享！
進入到文章的重點 ：GVZ 的量化公式與歷史回測
所以中長線多頭邏輯不變，短線我們應該要注意什麼風險？
目前的黃金市場已經進入了「情緒定價」高於「價值定價」的極端階段。在這種高波動環境中，價格即便繼續上行，也不代表風險已經解除，接下來的大家了解 如何使用GVZ（黃金波動率指數）來判斷短線風險。
GVZ 介紹
GVZ（Cboe Gold ETF Volatility Index）是由美國芝加哥期權交易所（CBOE）推出，利用 GLD 黃金 ETF 的選擇權報價計算，反映市場對未來 30 天黃金價格的年化隱含波動率。
我們可以使用它來判斷接下來一段時間內，價格合理震盪的幅度。
1. 核心邏輯：時間平方根法則
根據金融市場基本假設，波動率與時間長度呈平方根關係。要將年化轉換為月度，計算如下：
- 一年有 12 個月
- 12 的平方根 (√12) 約等於 3.464
2. 計算步驟
- 第一步｜求出月度波動率 公式：GVZ 數值 / 3.464
- 第二步｜算出價格震盪點數 (1 個標準差) 公式：當前金價 x 月度波動率
- 第三步｜定義風險範圍 在統計學常態分佈下，有 68.3% (1-sigma) 的機率，價格會落在這個震盪區間內。
重要提醒： 這不是絕對支撐位，而是市場風險定價所容許的「正常震盪範圍」。
歷史回測：
為了驗證模型，我們帶入 2025 年兩次真實極端行情進行測試：
【回測案例一】 2025 年 4 月（恐慌型波動）
- 當時條件： 金價約 3,500 / GVZ 約 28.5
- 計算過程：
- 月度波動率：28.5 / 3.464 = 8.23%
- 震盪幅度：3,500 x 8.23% = 288 點
- 合理風險下緣：3,500 - 288 = 3,212
- 實際結果： 市場最低跌至 3,100 附近，穿透模型約 3.5%。這代表在極度恐慌時，情緒會短暫超越統計邊界。
【回測案例二】 2025 年 10 月（高波動、非恐慌）
- 當時條件： 金價約 4,380 / GVZ 約 32.8
- 計算過程：
- 月度波動率：32.8 / 3.464 = 9.47%
- 震盪幅度：4,380 x 9.47% = 415 點
- 合理風險下緣：4,380 - 415 = 3,965
- 實際結果： 市場低點落在 3,900 附近，與模型高度貼合。這顯示價格傾向向「波動率地板」收斂。
套用到現在：GVZ 46 到底在警告什麼？
將目前的數據直接帶入模型：
- 目前條件： 金價約 5,300 / GVZ 約 46.0
量化分析結果：
- 月度波動率： 46.0 / 3.464 = 13.28%
- 月度震盪幅度： 5,300 x 13.28% = 704 點
- 推估範圍（68% 信賴區間）：
• 上限：5300+704=6004
• 下限：5300−704=4596
核心警示：
這個數字並非預測，而是「風險定價」的直觀呈現。它告訴我們： 在 GVZ 尚未明確反轉向下前，任何假設「安全底部」的想法，本質上都在低估市場的波動風險。當金價從 5600 高位回落至 5300，而反映市場恐慌程度的 GVZ（黃金波動率指數） 卻反向從39飆升至 46 時，代表市場仍在為未來的「不確定性」支付高額保費。
戰略總結：中長線邏輯與資產定位
針對想要將黃金作為主力佈局的讀者，我想分享三個核心觀點：
- 中長線趨勢不變： 只要我們先前提到的宏觀利多基石沒有改變，我依然持續看多黃金。
- 短線波動不可預測： 但必須意識到目前的短線波動幅度巨大且極具隨機性。在 GVZ 46 的環境下，任何技術支撐都可能被瞬間擊穿。
- 重新定義黃金的定位： 無論是從商品特性、歷史回測還是波動風險來看，黃金當前的定位應是替代債券和現金的「避險資產」，而非單純的投機工具。它並不適合當作短線頻繁操作的對象，也不建議作為唯一的長線主力配置。
【免責聲明】本文僅為市場趨勢研究與學術交流，內容基於歷史數據、世界黃金協會 (WGC) 報告及市場微觀結構分析，不構成任何形式的投資建議。投資人應自行評估風險。
