摘要
- 三月白銀期貨OI相較過往同期下滑/提前換月
- 近期白銀期貨交易量是往年的3~4倍
- CME白銀可交割實體明顯下滑-市場持續交割/提領
- OI減少但交易量大增-市場投機性高，價格波動加劇
- 金銀比脫離舊有區間，跌破50後迅速回升
- 市場預期1~2年內白銀供給持續吃緊，有利白銀價格
- 短期高保證金+高投機性，白銀價格波動預期將更劇烈
短期內，白銀價格仍可能在投機資金與資金流推動下維持高度波動，其上漲空間與持續時間難以判斷；但從長期結構來看，價格不太可能長期維持於目前的高檔水準，最終仍將回歸由實際供需所決定的合理區間。
從近月到期的 3 月白銀期貨未平倉合約（OI）觀察，雖然整體 OI 水準仍落在約 100–120K，與歷史相比並未出現顯著放大，但值得注意的是 OI 縮減的時間點明顯提前。過往通常需進入 2 月後才逐步移倉，然而本次 3 月合約自 2024 年 12 月底便開始下滑，目前僅剩約 92K，明顯低於過去兩年的水準，顯示市場提前進行風險轉移。
進一步觀察 5 月與 7 月等後續主力合約，亦可發現 OI 自去年底便已提前增加，顯示資金傾向提早將部位配置至遠月，以降低近月波動風險，反映市場對短期價格不確定性的警惕。
白銀三月期貨數據
從整體白銀期貨結構來看，OI 相較往年偏低，但交易量卻顯著放大約 3–4 倍。即便在 CME 持續調高保證金的背景下，交易量仍維持增長趨勢，顯示當前市場以短線投機資金為主，部位週轉快速、持倉黏著度偏低。在此結構下，價格更容易出現劇烈波動，且在資金單邊傾斜時，行情更可能呈現快速推進的走勢。
白銀期貨整體數據
在實體庫存方面，去年初市場因關稅不確定性而大量將白銀運入 CME，使庫存一度攀升至高位。然而自 2025 年下半年以來，庫存開始明顯回落，尤其是註冊可供交割（Registered）的白銀數量持續下降，而合規但未註冊（Eligible）的庫存則大致維持穩定，顯示近期實體白銀持續被交割或提領。不過，由於同期 OI 並未增加、反而下降，目前整體供給壓力仍屬可控，短期內出現大規模逼空或交割失序的機率仍偏低。
此外，金銀比方面，過往長期多維持在 80–90 區間。自去年中白銀價格大幅上漲後，金銀比一度跌破 50，近期隨白銀價格回檔而回升至約 60。若未來金銀比再次快速回落至歷史低檔區間，可作為觀察黃金相對價值、進行跨商品對鎖策略的參考指標之一。
整體而言，市場普遍仍預期未來一至兩年白銀供給成長幅度將低於需求，在 AI 與工業應用持續擴張下，白銀中長期基本面具備支撐。然而在 CME 保證金持續上調、短線投機資金占比偏高的環境下，短期價格波動與噪音顯著放大，操作與風控上需特別留意單邊行情快速擴張所帶來的風險。
長期來看，在 AI 與工業應用需求持續擴張的前提下，白銀需求具備結構性成長動能。然而此一假設仍取決於 AI 與相關產業能否維持實質成長，而非演變為資本與投機驅動的泡沫。在供給端難以於短期內快速擴張的情況下，未來 1–2 年白銀市場維持供不應求的結構屬於合理預期，此一背景確實對白銀價格形成中期支撐。
然而，近期白銀價格上漲幅度與速度明顯偏快，已難以單純以實際供需失衡來解釋目前的價格水準。相較於黃金，白銀超過半數需求來自工業用途，其價格理應更多反映工業需求與實體消耗，而非主要由投資、避險或金融屬性主導。在近一至兩年間，白銀與銅等工業金屬價格快速倍數上漲的情況下，市場中投機性成分明顯提高，價格已出現偏離實際需求結構的跡象。
從經濟邏輯而言，當金屬價格大幅高於其工業可承受區間時，需求勢必受到抑制。白銀價格若長期維持於高位，生產成本顯著上升，最終將迫使下游產業選擇提高售價、減少用量，或尋找替代材料。無論採取何種方式，結果皆將導致白銀實際需求下降，進而推動市場供需重新取得平衡，價格亦將回歸較為合理的區間。
回顧 2025 年以前，白銀價格長期維持於相對穩定的區間，而近期價格相對歷史水準大幅偏離，意味著工業端的使用成本在短時間內顯著上升。雖然多數生產商透過避險工具可在短期內緩衝價格波動對成本的衝擊，但從中長期角度來看，過高的白銀價格勢必對實體需求產生實質影響。
此外，自去年底 CME 接連調高黃金與白銀的期貨保證金，並由固定保證金轉為與合約價值連動的比例制度，確實在短期內加劇價格波動。然而，此舉亦有助於抑制過度槓桿化的投機行為，提前降低市場出現單邊逼空或結構性失序的風險。
綜合而言，白銀價格短期仍可能受投機與資金流影響而維持高度波動，其上漲空間與持續時間難以精確判斷。然而從長期結構來看，白銀價格不太可能長期維持於目前的高檔水準，未來更可能回落至由實際供需所決定的合理區間。在 AI 與工業需求持續成長的情境下，白銀的長期均衡價格確實有望高於過往水準，但應不至於長期維持於近期快速上漲後的極端價格區間。
