Report type: Initiation / Company Note
Date: 2026-02-08（Asia/Taipei）
Coverage focus: 低軌衛星/NTN 與 5G/6G 所需之 天線系統、毫米波 OTA 測試、衛星終端與鏈路模擬
資料來源（公開）： 公司法人說明會簡報/官網、公開財務資訊、媒體報導
免責聲明： 本文為研究與教育用途，非投資建議、非目標價。
🧾 Investment Summary｜投資重點
一句話定調
📡 耀登的差異化不在「做天線」本身，而在「把天線/終端做到能上線」：以 毫米波 OTA 量測能力 + 測試認證顧問 + 天線/終端設計製造形成閉環，並把這套能力延伸到 LEO/NTN 地面設備與用戶終端（含 OTA 衛星鏈路模擬）。公司簡報明確列出業務範圍（天線系統、量測設備銷售與技術支援、測試認證顧問）與產品發展方向（低軌衛星用戶終端、低軌衛星接收/系統驗證、毫米波陣列模組、5G O-RAN 等）。
為什麼重要？
🛰️ 5G 毫米波與 LEO/NTN 的共通痛點是：終端/天線是“系統的一部分”，如果無法用 OTA 指標把 TRP/TIS、波束、鏈路表現量到可重現、可對標、可認證，產品很難快速導入量產與商用。公司官網揭露其 OTA 測試能力可覆蓋 4–94 GHz 並支援 2D/3D pattern、TRP、TIS 等量測項目。
🧭 Thesis｜核心論點
✅ Thesis 1：從 5G 毫米波走向 6G/NTN，“OTA 測試與驗證能力”會變成供應鏈的關鍵瓶頸
- 5G 毫米波與車用雷達、到 NTN 終端，越往高頻/陣列天線走，傳導測試的代表性下降，OTA 變成更核心的驗證方法；耀登在官網揭露的 OTA 量測頻率範圍與指標，反映其定位就是“高頻 OTA 驗證能力提供者”。
✅ Thesis 2：護城河不是單點設備，而是「量測 × 認證 × 設計製造」的閉環
- 公司簡報把自己定位為客戶設計開發後盾，涵蓋 天線系統開發設計製造、量測設備銷售與技術支援、網通測試認證與顧問，使其能把客戶從研發→驗證→量產導入的摩擦成本降到最低。
✅ Thesis 3：LEO/NTN 的價值，不只是“接單”，而是能提供 終端 + 測試解決方案並切入垂直應用
- 公司英文版簡報展示 Ku-band 電子掃描陣列終端（ESA UT）、GEO IoT 終端與 OTA Satellite Link Simulation（衛星鏈路模擬）等，說明其策略是把「終端產品」與「測試/模擬能力」打包，強化 B2B 垂直場景。
🧩 What the company does｜公司在產業鏈中的位置（用“鏈路”語言解讀）
你可以把耀登放在三個層次看：
① 📡 量測與驗證層（Testing & Verification）
- OTA Testing（4–94 GHz）：支援 active/passive antenna、增益/效率、2D/3D pattern、TRP/TIS 等。
- 這一層的價值在於：把“看得到的 RF 指標”變成“可對標、可重現、可交付”的工程成果，直接影響客戶導入速度。
② 🧠 設計與整合層（Antenna/System Design）
- 天線系統開發設計與製造、工控天線、毫米波陣列模組、O-RAN 等，公司簡報均有列示。
③ 🛰️ LEO/NTN 終端與模擬層（Terminal & Link Simulation）
- 展示 Ku-band ESA 用戶終端與 OTA 衛星鏈路模擬技術，用於加速產品開發、擴大 B2B 垂直應用。
🌍 Industry context｜產業推力：為何 2026 之後 NTN 會更吃“測試能力”
- 低軌衛星商轉擴大帶動台鏈受惠的市場敘事中，耀登被點名為切入 衛星地面設備與終端應用，以射頻量測設備、天線與系統模組為核心。
- 公司亦公布與 QuadSAT 合作，推出無人機 RF 量測與衛星模擬服務，凸顯其策略是用“測試服務化”切入衛星通訊產業。
- 海外媒體亦報導其在 O-RAN 高功率 RU、衛星終端與 NTN 解決方案的布局。
研究端結論：當 NTN 終端進入多場景（交通/物流/海事/災害），驗證需求會從單一規格變成「多環境、多姿態、多路徑」——測試能力更像基礎設施，而非一次性成本。
🔍 Key Debate｜市場爭點（外資常寫的兩個問號）
① “做終端”會不會吃掉毛利？還是反而提升價值含量？
- 若耀登以「終端 + OTA/鏈路模擬 + 測試認證」打包，可能提高 B2B 專案價值；但同時也把公司暴露在產品週期、客戶導入節奏與庫存管理的波動。
② OTA/測試服務的可擴張性：靠人力顧問，還是可複製的“平台能力”？
- 若量測流程、治具、校準與報告產出能高度標準化，擴張性更強；反之若高度客製，成長會受限於人力與產能（暗室/設備時段）。
✅ What we like｜我們看好的
- 🧱 高頻 OTA 能力清晰：官網揭露 4–94 GHz 與 TRP/TIS/3D pattern 等指標，直接對齊 5G mmWave/雷達/NTN 終端的核心驗證需求。
- 🔁 “測試—設計—製造—顧問”閉環：法人簡報明確列出公司業務範圍與全球研發/製造布局，有利於把客戶研發導入的摩擦降到最低。
- 🛰️ 把 LEO/NTN 做成可展示的“終端 + 模擬”方案：Ku-band ESA UT 與 OTA link simulation 的呈現，有利於 B2B 專案化與垂直應用擴張。
⚠️ What we worry｜我們擔心的
- 🕒 專案導入與認證時程：NTN/衛星終端往往驗證週期長、客戶節奏不一致；任何 delay 都會反映在營收認列與產能利用率。
- 🧪 量測一致性與產能瓶頸：OTA 測試高度依賴暗室、校準、治具與流程控制；一旦測試再現性（repeatability）或 throughput 卡住，會影響交付與口碑。
- 💱 匯率與海外布局變因：公司簡報提及全球布局（含波蘭子公司於 2024 年底完成），海外營運與匯率/成本結構會提升不確定性。
📌 KPI Checklist｜追蹤指標（不看故事，看可驗證的指標）
📡 A. 技術/驗證（看“可重現性”）
- OTA 量測 repeatability：同機台/跨機台/跨場地的差異是否可控？
- 4–94 GHz 覆蓋下，是否持續增加高頻段/陣列天線專案占比？
🧪 B. 產能與交付（看“throughput”）
- 暗室/設備利用率與排程：是否出現長期滿載、排隊拉長（需求強）或閒置（需求轉弱）？
- 專案驗證週期：從委案到可交付報告/認證的 lead time 是否縮短？
🛰️ C. NTN/LEO 商業化（看“方案滲透”）
- Ku-band ESA UT 與鏈路模擬是否從展示走向客戶導入與量產規格？
- QuadSAT 合作服務是否帶來可複製的區域/產業客戶擴張？
📊 Financial snapshot｜財務快照（抓最關鍵、以公司簡報口徑）
- 公司 2025/04 法人簡報揭露：2024 年營收 17.08 億、毛利 40.84%、EPS 3.05（簡報內列示）。
解讀：如果 2026–2027 的成長主要由 NTN/LEO 與高頻 OTA 驅動，股東更該關注的是「測試服務/高頻案的占比提升」是否帶動毛利結構，而不是單看營收年增。
🧩 Conclusion｜結論
耀登的長線含金量，取決於它能否把 高頻 OTA 驗證能力平台化，並讓 LEO/NTN 終端 + 鏈路模擬 + 測試認證形成可複製的 B2B 解決方案。公司已公開揭露 OTA（4–94 GHz）、TRP/TIS 等能力與 LEO/NTN 方案展示，並透過合作拓展衛星測試服務化；接下來市場將用「可重現、可擴張、可交付」來驗證其護城河是否能放大。
