交易系統 1：價格與市場（一）

之前還在ＰＰ的時候，有位夥伴在課程留言繳作業，擬了一個標的策略，我在下面回覆說他的策略邏輯清楚，兼顧各個面向，有掌握到我技術分析的精神（雖然還沒正式上課），這位夥伴也繼續回覆，說他其實沒有理論基礎，只是依樣畫葫蘆，做出來的東西雖然漂亮但只是表面上的，內心並不踏實，所以才需要繼續學習。我以前在股板寫的『交易系統』系列文，雖然內容並不完整，只算是我技術分析系統的骨架而已，但還是包含了不少精髓在裡面，而且實際上我也收到不少說因為我的文章相當程度地改善自己交易績效，已經賺到錢的回饋，但是就如各位現在還在這裡訂閱文章繼續學習，我想很大一部份原因是跟前面提的那位夥伴一樣，你需要的是一個「理論基礎」，理論基礎才能構成你的信念（信仰），有信念你才有辦法堅持與接受。

比如說現在大家都知道「三一金叉」可以買進，這不是什麼秘密了，它雖然也是我們將來課程的一部份，但是各位早就已經「免費」得到了，而且有用過的人都知道，它是個非常好的東西。問題是，我們先不談「三一金叉」在各種背景條件下的變化與應用，就單以「三一金叉可買進」這一個簡單的系統原則，你會很想知道「為什麼」，當你不知道「為什麼」的時候，你就無法放心地使用它，也無法堅定地使用它，更無法接受它失效的情況。這是人性使然，人是理性的動物，且人有凌駕於萬物的好奇心，理由與道理是人行為的基礎，你今天不曉得到底為什麼「三一金叉可以買進」，你就會心存猶疑，而當你確實進場後，短線價格走勢不利於你時，你心裡那份懷疑就會被放得更大，就算你一開始就無腦堅信，這種信念也是十分脆弱的，只要一次虧損就會把它打碎。

我們的技術分析系統課程，首要就是先為各位建立紮實的理論基礎，以為你將來堅守系統的信念由來，我第一個要告訴你的，就是市場本質和價格原理，這是作為一個技術分析交易者最先要了解的，也是技術交易者的基礎內功，這內功練得越確實，你將來在技術操作的功力就會越強。

為什麼技術派要先了解價格原理呢，因為我們追求的就是從價格變化中獲取價差利潤。跟基本派不一樣，基本派原則上不關心價格變化，而是專注于「價值」，他們想辦法去找尋標的的「真實價值」，再與標的當下的市場估價（市價）做對照，如果發現市價低於其所研究得出的真實價值，他們就會買進標的，直到市價相當於或超越真實價值，再賣出標的，反之亦然。他們探求的是市場所不知道的秘密或無視的寶藏。他們所冒的風險就是自己的估價錯誤，把牛糞當黃金，加上基本派很少有停損機制，或是停損的設定非常遠，因為他們要等待價格趨向價值的那一天，所以可能耗費相當大的時間成本。技術派的基本態度則是認為真實價值是不可得的，或是不存在的，沒有什麼真實價值這種東西，只有當前的價格，但是價格是會變動的，最重要的是，價格的變動有一定程度的規律性，技術派要找的就是那個規律，找到之後制定一個「交易系統」，交易者再依循該系統反覆操作以獲利。

技術派的風險是什麼呢，你可能會說沒有交易系統，或是用了錯的交易系統，但是這兩個答案都不對，因為如果一個人沒有交易系統，他就只是在市場上跟追價格的漲跌，冀求從中獲利，這只是單純的賭徒而已，不是什麼技術派交易者。那麼後者呢，有交易系統的交易者不就是技術派了嗎，只是他的系統不好所以交易失敗啊，這難道不算是技術派的風險嗎？不對，各位要知道，交易系統是會變化成長的，不會是一開始就是完善的，它會隨著交易者的學習與經驗進化—當然這是指交易者自己摸索建立系統的情況（比如說我），不是像各位現在這樣一開始就在學習一個成熟的系統—意即有缺陷不妥善是交易系統必然存在的狀態，不是什麼風險，就好像你不會說小孩子不懂事是作為一個人的風險一樣。好，那技術派交易者的風險到底是什麼，我想或許已經有人猜到了，在一個技術派交易者已經具備我前面說的對於市場與價格的正確認識，並且學習到了一個技術系統時（即使還不成熟），他最大的風險就在於—不遵循系統。你可能會說如果他的系統是有瑕疵的系統，那不遵循系統不是反而比較好嗎？別忘了我剛說的，系統是會跟著交易者一起成長的，縱使是有瑕疵的系統，如果交易者不確實地遵循它，他就沒辦法發現系統的問題，從而無法改善它，那他也永遠沒有獲得一個完善系統的可能。至於說交易者為什麼會不遵循系統，這一點我已經在前階段的最後一堂課稍微點到了，那是涉及交易者心理，也就是人性的問題，往後我們也會不斷提及相關問題，這裡我就先不多做著墨。

接下來我們就要開始來認識價格與市場，價格原理和市場本質是一個古老的問題，不是我獨創的東西，我們現在就要先來看看，傳統上人們怎麼定義價格與市場的。

效率市場與隨機漫步理論

相信不少人都聽過這幾個名詞，隨機漫步理論當然更不用說，漫步華爾街是我之前建議大家先讀的預備教材，它算是財經書籍史上應該可以排名前20的暢銷書，如果有夥伴還有印象，我也說過它是反面教材，是邏輯謬誤的集大成，我們現在就是要先從對市場與價格的錯誤解釋慢慢去了解真實的市場是什麼。附帶一提，效率市場區分為強式、半強式與弱式效率市場，隨機漫步理論則是屬於「弱式效率市場」，不過各位這裡需要知道的，只是不管再怎麼細分，那些都是本質一樣的東西，就夠了。

大家應該都知道我的作風了，子曰必也正名乎，認識一項事物，先從定義開始。效率市場假說所謂的效率是什麼意思呢？它指的是訊息傳播的速率與廣泛性。所以所謂強式、半強式和弱式的區分，就是訊息傳播的速率與廣泛性的差異，具體而言：

弱式效率市場是指，當下股價已經充分反映過去所有可知資訊，諸如財報資料或公司政策。在這樣的條件下，弱式效率市場的主張者認為技術分析是無用的，因為線圖上的價格都已反應所有已公開資訊，無法提供預測功能，如果想要獲得超額報酬，必須透過基本分析預測公司未來前景。

半強式效率市場，則是股價不只已反應過去所有可知資訊，它連市場對公司前景的「預測」也反應了，在這種情況下，連基本分析都沒有用，因為當你看到財報或其他資料，預測了公司未來前景而準備買進（或賣出）時，你所看到的當前市價其實已經反應完了，意思就是市場已經幫你預測好了，答案就是現在這個價格，你做了一趟白工，那你現在到底是要買要賣呢，跟你的研究基本上沒任何關係，還不如擲銅板決定。如果半強式效率市場成立的話，你要獲得超額報酬，只能靠內線交易，得知「市場」還不知道的資訊。

強式效率市場，應該不用我再解釋了，大家都猜得到，就是股價已經反應所有市場已知或未知（內線）資訊，因為事實上沒有所謂的「未知資訊」，只是知道的人多寡而已，只要資訊已為人所知，即便是未公開資訊，那它一樣會反應在股價上。在這種情況下，技術分析、基本分析，甚至連內線交易都沒用，因為你以為你知道了內線消息，但在你知道之前已經有很多人比你早很多知道了，股價也都反應了。這樣投資人要怎麼獲利呢？大概就要去預測（或製造？）地震、海嘯等各種災害了吧。

看到這裡如果你有一種格格不入，覺得渾身上下都不對勁但也說不出個所以然來的感覺，我跟你說，恭喜你，你是正常人，你現在還保有正常的邏輯理性和對於經驗事實的直覺，這也是你邁向成功的一個條件。你之所以會覺得奇怪，是因為你看到的東西跟你親身體會過的事實不相容，所以在你「體內」產生了一種自然的排斥反應。但又因為那些東西是偉大的學者們用高尚的學術語言寫的，所以會讓一般人開始懷疑自己，進而出現盲信的情況。

稍後我會明確地告訴大家那些東西到底是哪裡有問題，我們現在先回到效率市場主張的結論，從上面敘述你可以發現，不管在怎樣的市場，技術分析都是沒用的，至於基本分析，可能勉強有用，但其實用處也極小，如果你有讀漫步華爾街，應該就知道作者書中有提出幾個基本分析的盲點，包含無預警發生的事件、虛假的財報資訊與分析者個人能力問題等。既然什麼分析都沒用，那投資人該怎麼做呢？就是買指數型ETF，因為沒有人能夠預測個別標的，當然也沒有人能夠預測市場，自然也無法「打敗」市場，我們能做的只是盡可能跟隨市場，取得趨近於市場報酬率的報酬，這樣就可以贏過其他人了。

就結論而言，如果把「其他人」改成「多數人」，那我們可以說它是對的，不過這個正確的結論是建立在完全錯誤的理論上，只能說是歪打正著，或是先射箭再畫靶，但也由於那些錯誤的理論，使得很多人盲信而錯過了學習成長的機會。我們接下來要看看效率市場學說的基本假設，你就會知道為什麼那是個完全錯誤的東西。

效率市場的假設有哪些呢？其實大家去估狗的話可以找到很多介紹的文章，我如果再重述那些東西感覺就像在充字數騙稿費了，而且我也懶得這麼做，這裡推薦大家讀這篇：

https://goo.gl/XEDb4K關於效率市場假說

你可以搜尋到的內容其實都大同小異，這篇算是我認為寫得頗清楚有條理的。這裡我引用這篇說明的效率市場的基本假設，以及它下面唉鳳的例子，我們來檢視一下效率市場假說的問題：

1. 市場上的投資人都很聰明且理性，並樂於追逐獲利。

2. 市場上的資訊都會迅速地被所有投資人得知。

3. 因為(1)、(2)，某檔股票如果有新消息傳出，投資人都會很快地知道，並立即在股價上做出反應。

4. 因為(3)，每檔股票的股價都會剛好等於它的內在價值，不會被高估或低估。

5. 因為(4)，投資人的收益應該彼此都差不多，也就是趨近於大盤（投資人的平均）的報酬率，沒有人能長期打敗大盤。

恩，看起來好像不需要我多解釋什麼，我想你看了上面的命題心裡應該就有答案了。第一點，市場投資人都聰明且理性？錯的。第二點，市場資訊都會迅速被所有投資人得知？錯的。第三，標的有新消息傳出投資人都會「很快」（以該假說的內容嚴格來說應該是「立即」）知道，並在股價上反應？還是錯的。第四，既然前面的前提都是錯的，衍伸出來的論點怎麼會對呢，並且，「內在價值」怎麼定義？第五，沒有人能長期打敗大盤，恩，很神奇地對了。

不要跟我說有人要質疑我「一郎你憑什麼直接斷定這些假設是錯的，你也沒有任何論述啊，這樣豈不是更無理？」，各位，我會做這些論斷的假設就是我們都是具有一般生活經驗與常識的人，在這樣的前提下，我不需要做什麼論述，就可以直接說那些命題是錯的，不然的話你可以提出反論，你認為前面三點哪一點是對的？如果你也說不出來，我們何必在這裡浪費時間呢？或許有人要說，那如果效率市場這麼有問題為什麼可以流傳這麼久又有這麼多人認同呢？那我就要反問了，所以你認為這個世界一定是善有善報惡有惡報嗎？你沒看過壞人光鮮亮麗位居要津，好人胼手胝足在底層匍匐嗎？這個世界是好歌一定暢銷爛團一定被淘汰嗎？如果你在你的人生中已經看過許多不合於常理、理性、良知的事情，那效率市場這種東西會成功又有什麼大不了的呢？效率市場假說的成功只是這個世界的「無效率」的印證之一罷了。

來看看文章中的唉鳳例子，我把我的評論在句末以括弧附註：

如果有一天Google首頁上拍賣一隻全新的iPhone（假設官網售價是新台幣2萬元），從1元開始競標，會發生甚麼事…

1. 大家都想要便宜貨。（可以算事實）

2. 大家都知道iPhone的售價，因為蘋果的官網上都有公布。（事實，但這和股價有何關係？假設唉鳳官方售價即所謂的「真實價值」，那我們怎麼知道股票的真實價值？政府會公告？）

3. Google是非常有名的網站，所以這個1元iPhone的消息很快就會被很多人知道。（非事實，估狗很有名沒錯，但不是所有人都會用，也不是所有人都會去他的拍賣。又，很快是多快？很多人是多多人？只要資訊傳遞時間有落差，交易者就有取利的空間。）

4. 因為1元的iPhone比實際價值（官網售價）便宜的多，所以大家都會搶著加價。（可以算事實，但從這一點開始的4、5、6三點，正是這個例子的最大謬誤所在。）

5. 所以那隻iPhone會快速的被競標到接近2萬元（例如：1萬9950元）。（或許吧。又，快速是多快？）

6. 最後結果就是該iPhone的得標價格會非常接近它的實際價值，沒有人可以撿到很大的便宜。（喔是喔）

上面的例子我不確定是否為該篇文章作者原創的，不過我曾看過類似的東西，這裡要特別提醒大家，我並不是在攻擊這篇文章的作者，我是在批判效率市場假說，而該作者只是在對效率市場作客觀的說明介紹而已，並沒有採取任何立場。

各位可以看到，後面這個針對效率市場說明的舉例有很多問題，不符合我們的生活經驗與交易實務，為什麼會這樣呢？就是因為效率市場假說本身就是一個錯誤，你要怎麼對一個錯誤的東西舉出正確合於常理邏輯的例子？但是這個例子舉得非常好，因為它很能說明效率市場假說的內涵，從這裡我們可以知道效率市場假說的核心精神，就是它認為標的都會有一個「真值」（這一點跟基本分析派類似），在這裡就是唉鳳的官方售價，但是任何資訊的流出，都會在極短的時間內使標的的市場價格趨向真值，因此沒有人能夠從中獲得超額利益。

我上面的附註中說4、5、6點隱含了該舉例，或者應該說效率市場假說的一大謬誤，就是交易並不是在投標競價，是一來一往銀貨兩訖的買賣。大多數人應該都有標過東西，一定知道我在說什麼，投標是有一個競標期限，在期限結束時由出價最高者得標，你買股票是這樣嗎，買賣股票是下單即成交，不是投下競標價而已，你今天用市價10塊買到一張股票，他漲到12塊你賣掉，就賺了兩塊，不是說你還要等等等看有沒有人出更高價，有的話你要再更新標價，更新再更新再看最後買不買得到那樣。

效率市場假說的另一大謬誤，就是它的理論中完全沒有「時間性」，各位可以注意到我上面的評註，我重複問著「多快？」、「多久？」，你在效率市場假說中無法找到答案，對他們（效率市場的支持者）來說，時間是不存在的，一切都是在一瞬間發生的。

上面這檔2345是我隨便打的，各位看看我打圈的那根長紅棒，他那時候為什麼會這樣漲我也不曉得，但我們假設那時是因為有「某種資訊」流出到市場了，所以造成那一週的漲勢，對效率市場來說，那一根K棒的收盤價就是已經反應了所有資訊的結果了，假設你在當週收盤後也獲知那項資訊，也已經來不及了，縱使你決定買進，那也只是像擲銅板一樣，後市不是漲就是跌，賺錢的機率一半一半，跟你現在所得知的資訊沒有關係，你還不如去買0050。事實真是如此嗎？

結果是他在不到半年的時間漲了將近150％，1.5倍。為什麼會這樣？因為效率市場派不懂的（不知道是真不懂還是裝不懂）就是資訊對價格的影響「效力」不一定是只有「一個單位時間」。造成圖中記號那段漲勢的資訊，有可能具有延續十數根K棒的效力。別說一或多項資訊可以影響多少時間單位，即使它只有一個時間單位的效果，以上例來說就是一根周K，那麼禮拜一買的人還是可以在禮拜五賣掉賺錢。就算是以日K為單位好了，一根長紅日K，早上9點買的人在下午1：30賣出一樣可以賺錢，只要他找到可以掌握長紅日K的方法。我的意思就是不管你把時間單位定得多短，它都必定會有一個「間隔」，人們只要找到掌握住那個「間隔」之間走勢的方法，就可以獲利。這些問題你找不到一個效率市場派的人可以給你一個心服的回答（有的話拜託告訴我），因為他們完全沒有時間觀念，在他們的認知中，價格是瞬間移動的。

這麼簡單易懂根本是常識的事，我還要這樣鄭重其事地跟大家說明，感覺好像在侮辱各位的智商，我自己都覺得不太好意思，就像我也無法像廢死律師那樣，對於一個強盜姦殺良家婦女的惡徒，還能厚顏薄恥地說他有反社會性人格，只是需要宗教力量與團體支持，或拿他坐牢時考評由丙變乙、當兵時沒有違規違例來當理由，請求法官減刑。

今天的課程先到這邊，下禮拜來看隨機漫步理論。