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里馬科博·茱蒂
2020-09-18|閱讀時間 ‧ 約 9 分鐘

【美股分析】連巴菲特也看好，高上市價格的雲端數據運算公司Snowflake

＊原文內容為Snowflake 正式IPO前的分析
圖片來源：Snowflake官方網站

文章摘要

  • Snowflake已經提出數十億的首次公開募股與非公開發行的擬定計畫
  • 已申請通過A類普通股的公開招募，募資金額達美金22億
  • Snowflake提供平台讓企業進行數據的整合與管理
  • SNOW創造了令人稱羨的指標，但IPO價格過高，我將從旁觀望此次的IPO

企業與技術

Snowflake的總部位於加州聖馬特奧，公司成立目的為透過Data Cloud雲端系統協助企業整合三項數據功能，包含儲存、運算與雲端，企業可依據不同事件同時擷取共用數據而不會有任何延遲。該雲端服務無需人為管理即可智能優化各個應用案例的功能需求。
自2019年12月起，Snowflake由執行長法蘭克·斯洛特曼（Frank Slootman）領導，曾任ServiceNow ()董事長與Greylock Partners合夥人。
下方是Snowflake客戶的站台短片：
Snowflake發展了一套健全的合作夥伴計畫，集結了具備技術、服務、雲端與數據供應的合作夥伴，協助Snowflake拓展業務與功能。
主要提供的服務包含：
  • 支持多元化的數據類型
  • 高數據量拓展性
  • 動態調整計算資源
  • 多雲與多區域服務
  • 安全的數據共享
Snowflake已經從Altimeter Partners、ICONIQ Strategic Partners、Redpoint Ventures、Sequoia Capital 與Sutter Hill Ventures等投資人那取得至少美金16億的投資。

顧客獲得狀況分析

儘管SNOW的目標並非專注在小型企業上，但仍致力於各種組織規模的顧客。SNOW的目標顧客為中、大型規模的企業，因為它們擁有較大的數據整合需求。
舉例來說，截至2020年1月31日，每位顧客的平均年收入為11.1萬美金，因此該公司實際上並非針對小型企業提供服務。
如同下表所示，隨著收入增長，銷售與行銷費用佔整體收入的比例持續下降中。
資料來源：企業申請上市登記報告書
如同下表所示，最近一期報告指出銷售與行銷效率比增長為0.7倍。 （補充：銷售與行銷效率比，每一元的銷售與行銷費用創造多少收入）
資料來源：企業申請上市登記報告書
40法則是軟體業中公認的經驗法則，只要總收入的增長率和稅前息前折舊攤銷前獲利率（EBITDA）總和大於等於40%，代表該公司正處於可接受的成長狀態中。截至2020年7月31日止，SNOW最新的計算結果為61%，代表公司在該指摽上的表現十分亮眼。
根據2020年上半年度的年均收入狀態來推算，每位客戶的年度平均收入增長快速：
資料來源：企業申請上市登記報告書
截至2020年7月31日，該公司以美元為基礎的淨收入保留率為158％。這是一個非常高的數字，代表該公司從同一顧客群體中不斷賺取持續增長的收入。

市場與競爭狀況分析

依據管理階層所引用的IDC市調報告（內容包含數據分析管理、平台整合、商業智能與數據分析工具等市場），該報告結果認為合併後的市場規模至2020年底為560億美元，2023年底為840億美元。
我無法獨自驗證這些數字，但它們顯然來自4份IDC的市調報告。
  • 《商業智慧的使用者調查報告》，2020年2月 (Business Intelligence End User Survey)
  • 《從邊緣到核心的全球數位化》，2018年11月 (The Digitization of the World — From Edge to Core)
  • 《未來觀點：全球雲端技術2019年預測》，2018年10月 (FutureScape: Worldwide Cloud 2019 Prediction)
  • 《2019–2023全球大數據分析軟體預測》，2019年9月 (Worldwide Big Data Analytics Software Forecast 2019–2023)
主要競爭對手或者其他產業參與者包含：
  • 亞馬遜-AWS
  • 微軟-Azure
  • Google雲端
  • 無數其他規模較小、針對特定應用情境的競爭對手

財務表現分析

Snowflake近期的財務表現結果總結如下：
  • 銷售總額大幅成長
  • 毛利與毛利率持續成長
  • 高營業虧損但負營業利潤率變小
  • 投入營業用的現金減少
下表是從申請上市登記報告書中所取得的財務相關表現結果：
資料來源：企業申請上市登記報告書
截至2020年7月31日，Snowflake的現金、約當現金和投資金額為8.868億美元，總負債為6.736億美元。
截至2020年7月31日的12個月內，自由現金流為負1.258億美元。

IPO細節分析

SNOW預計以每股80美元的中點價售出2800萬A類普通股，總收益約為22.4億美元，當中不包含常規承銷商的選擇權。
另一項近期私募預計對Salesforce與Berkshire Hathaway出售共5億美元。
A類股東將享有一股一票的全力而B類股東則享有一股十票的權利。
標普500已排除將具多類股票的公司納入指數考量中。
假設首次公開募股價格成功落在所提議的價格區間中點，該公司在首次公開募股的企業價值約為228億美元。
不考慮承銷商期權、私募股份或限制性股票的影響，流通股的比率約為10.04%。
根據公司最新的監管文件，公司預計應用這些淨收入於下列事項：
截至招股說明書的發布日，我們尚未具體確定如何應用此次公開發行與私募的淨收入。然而，近期我們打算將此次的淨收入用於一般公司項目，包含營運資金、營業費用與資本支出。我們也可能應用部分淨收入來補足業務、產品、服務或技術上的所需。
IPO的承銷商包含：高盛（Goldman Sachs）、摩根史坦利（Morgan Stanley）、摩根大通證券（J.P. Morgan Securities）、Allen & Company、花旗集團（Citigroup）、瑞士信貸（Credit Suisse）、巴克萊銀行（Barclays）、德意志銀行證券（Duetsche Bank Securities）、瑞穗證券（Mizuho Securities）、Truist證券、BTIG、Canaccord Genuity、美國第一資本證券（Capital One Securities）、Cowen、大衛森證券（D.A. Davidson & Co.）、 JMP Securities、奧本海默公司（Oppenheimer & Co.）、Piper Sandler、 斯迪富（Stifel）、Academy Securities、Loop Capital Markets、Ramirez & Co.和 Siebert Williams Shank。

總結

SNOW正為公司的成長計劃籌措27億美元的資金，該計劃可能包括收購，因為該公司正想辦法擴大企業規模。
Snowflake的財務表現顯示其銷售總額的成長強勁，但目前營運虧損與投入在營運方面的金額皆高。
銷售與行銷費用佔整體收入的比例已逐漸下降，銷售與行銷效率比也有提升的現象。
以美元為基礎的淨保留率高達158%，代表該公司正持續地從相同客戶群體獲得收入，也代表公司“先成交再擴展”的銷售策略十分有效。
依據IDC的市調報告所示，數據整合管理的市場機會大且該市場有望成長至很大的規模。
至於市值方面，高階管理層在公開首次募股時請求投資人支付56.7倍的企業價值倍數(企業價值/總收入)。
根據2020年5月公布的SaaS企業倍數，股票市場對它們的價值評估達到歷史新高。
圖片來源：Meritech Capital Partners
SNOW預計以接下來12個月份的收入權益價值進行20.4倍的加權，其加權結果的3倍即為本次上市價格。
首次公開募股的定價看起來完美，引起了許多關注，但我通常會避免支付過高的金額在首次公開招募的股票上。
SNOW是一間準備好持續成長的公司，但價格不菲，我這次就先不參與首次公開募股了！
原文來源：Seeking Alpha
譯者：里馬科博・茱蒂
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