2021-07-05|閱讀時間 ‧ 約 9 分鐘

投資大師看趨勢(上)

    國內金控龍頭旗下的國泰世華銀行,上上周直播了一個視訊,請來了世界級的投資大師霍華·馬克斯,來分享2021年下半年的趨勢。首先介紹一下講者霍華·馬克斯,他是全球最大資產管理公司之一「橡樹資本」的聯合創始人兼董事長,華爾街最受尊重的投資意見領袖之一。從90年代起,他每年為全球投資者提供的備忘錄,股神巴菲特就是忠實粉絲。巴菲特曾說:「我第一時間打開並閱讀的郵件就是霍華·馬克斯的備忘錄,我總能從中學到東西。」
    他的這次的主題定為「在低投資報酬率的世界中如何投資」,這邊我幫大家做了一些整理,分享給大家:
    他提到今年主宰金融市場最重要的因素是低利率,
    低利率造成的影響很大,包括以下三點:
    1.提高多數資產價格。
    2.同時減少預期報酬。
    3.被誘發的危險行為增加。(投資人想在如此低報酬的環境還獲得不錯的回報,所必須冒的風險。)
    首先回顧一下疫情爆發的2020年,2/19標準普爾500指數創歷史新高的3386點,接下來的4.5周跌至2237點,前所未見的大跌34%,3月中美國聯準會跟財政部宣布大規模救市計劃,3/24開始強勁反彈,2.5周強彈20%重回牛市,到8/18指數就突破前波高點,來到了3389點,直到了年底,收盤價是3768點,從前波最低點漲幅高達68%,2020年度報酬率高達18.4 % 。
    2021年4月23號更攀高至4194點,13個月漲了高達87%。
    但疫情造成的經濟衰退,跟股市的漲幅形成了強烈的對比。
    這到底是怎麼回事呢?他認為:
    1.投資人對於聯準會及財政部所帶動的經濟復甦能力深具信心。
    2.疫情控制朝著預期的方向前進,大家對疫情的控制相對樂觀,並認為疫苗是疫情的解方。
    3.一些經濟數據表現良好營造樂觀氣氛。
    4.市場認為利率將仍維持低檔很長時間,可能到2023年。甚至樂觀認為短期利率長達五年都會維持低檔。
    在這樣的背景之下的影響是,
    低利率會提高了未來現金流量折現的現值,降低收益的需求,推升資產價格上漲。聯準會將持續購債計劃,債券價格上漲會造成預期報酬下降,大多數資產類別也是如此,購債計劃讓聯準會如同撒錢到市場。
    在低預期報酬環境下,投資人為了保持風險承受及追求收益的能力,努力讓資金運轉,讓資本市場保持開放,看來成功避免了過去金融風暴,所造成的信貸緊縮危機。
    綜上所述,透過利率以及聯準會和財政部的所為支撐了多頭市場。
    為何預期報酬如此之低呢?
    他提到了一個投資學的理論,叫做資本市場線,縱軸代表報酬率,橫軸代表風險,市場線向右上呈現正斜率,代表彼此正相關,也就是說,風險上升,預期收益也上升,不過他認為,大家常有高風險就一定伴隨高報酬的迷思,事實是,風險較高的資產之所以吸引人是因為看起來能帶來更高的報酬,不過並不一定會帶來更高的報酬,這就是風險之所在。
    資本市場線上資產類別,按照風險順序排列,想要高收益的話,就會朝有更高預期報酬,但是資本市場線是以縱軸上的無風險利率(通常使用倫敦同業拆放利率美國國債利率作為無風險利率)為出發點的,聯準會去年三月把它降到零,所以整個資本市場線向下平行移動,因此造成每個資產類別的報酬跟著降低。現況就是各類資產類別彼此相關,維持平衡,只是預期報酬非常非常低了。
    他也提出警訊,2020年3月低點之後,人們樂觀看待市場價值,忽略其他負面的因素。他認為像是回到2019年,或是2018年,回報很高,不確定性也很高,許多資產類別的預期報酬很低,資產價格高漲,投資人開始從事冒進行為,這讓所有人都面臨市場風險。
    必需要認清事實,目前身處的世界就是低報酬高風險。
    所以他認為投資人在這樣的環境下,目前這種時候能採取的行動只有五種,
    1.跟往常一樣繼續投資,接受目前低預期回報。
    2.對市場風險保持一定距離,降低高風險部位,也接受投資更高品質證券及採取較為安全策略之下,報酬會更低的事實。
    3.接近零回報時就持有現金,等待大環境變好。
    4.為追求高報酬而增加風險。當在資產價格因預期報酬低而上漲,風險紅利(承擔增量風險的回報)相對較低時,但要考慮目前真的是增加風險的好時機嗎?
    5.借助有能力的投資經理人協助,把資金投入特殊利基市場中。
    他認為雖然這些選項沒有一個是完全令人滿意的,不過也別無他法了。他自己是走一和二以及第五的組合,也就是說,盡量平穩,也許有點頃於降低風險,同時尋找更好的市場面,因為有些東西比較便宜。
    關於第五點,進入特殊利基市場有幾件事要記得,
    1.大多數都缺乏流動性,代表有時無法使用現金。
    2.成敗很大程度取決於你選擇的投資經理人,如果他們對於利基市場熟悉的話,應該能為你賺到特別的報酬;反之,或是因經理人能力不足等因素,做出錯誤的決定的話,有可能會賠掉你一大筆錢。
    所以選擇第五點,會帶來流動性風險,或者是選擇錯誤投資經理人所帶來的風險。
    在低回報的世界中,需要承擔額外的風險才能有提高報酬的機會,這些風險的形式例如,
    1.公司的基本面風險。
    2.利率風險,更高的利率,證券價格下降。
    3.流動性風險,即資金無法流動。
    4.經理人風險,績效全仰賴投資經理人身上。
    人人追求高回報的同時,往往忽略了低風險解決方案存在的可能,也同時加深了市場風險對我們的影響。
    最後他做了一些歸納總結:
    1.聯準會將持續支持且刺激經濟和市場,利率很長一段時間都會保持低檔。
    2低利率會推升本益比。
    3沒人能預期聯準會和財政部措施長期影響是什麼,特別是目前已存在的通膨風險,只是暫時性?或是半永久性的存在?是否需要納入長期的考量之內呢?
    4.科技和軟體類股表現出色,高於平均的本益比,不過似乎已經相對疲軟,其他市場類股價格就會比較低,但那些公司大多數面臨疫情或商業模式,如實體零售相關的問題要解決。
    5.復甦一如往常從便宜的開始,幅度跳很大,但那主要是過去的模式了,現在幾乎沒有什麼明顯很便宜的東西了。
    6.短期基本面前景樂觀,主要反映在大多數公開上市的有價證券或投資商品的價格上。
    7.大多數資產價格,彼此維持公允價值,但不管哪一種預期報酬都很低。
    8.保持一定的謹慎程度是合理的。
    9.越擔心通貨膨脹和高利率會導致短期修正的人,就應該越謹慎。
    最後,他認為,在預期報酬低的環境下,要達到超額報酬策略(所謂的Alpha),可能要透過私募市場,或個人投資管理技能,例如藉由主動式管理,來尋求便宜的標的獲取增值空間。
    目前公開上市證券大都表現良好,投資人要找公開上市的有價證券或投資商品相對容易,資金流入也推升價格。
    想找便宜的標的就要有脫離主流的認知,它會遠離公開市場。當然也有市場是一般資訊沒那麼容易取得,但透過努力及技巧性方式,仍可獲得市場訊息上的優勢。
    他舉房地產為例子,如大家都知道通用汽車(GM)股票,也知道該怎麼買,訊息透明。但買不動產,或相關不動產債的投資就不多了,因為相關專業資訊很難取得,訊息相對不透明。但私募市場雖有機會,不過也需要相當技能和專業才行得通。
    在低投報的世界中,我們還能做什麼?他認為選擇並不多,他不認為該退出市場,那太極端了,對想降低風險的投資人來說,或許是個合理的做法,如果想在中度風險情況下,尋求高報酬,就必須投資一些特殊市場才行。
    以上是馬克思的談話重點,當然橡樹資本本身是極富盛名的專業投資公司,相信國內法人的投資部位也有委託他們代操,但畢竟專業的投資公司有相當的門檻,不是可以接受任何人委託的,比如說著名的瑞·達里歐(Ray Dalio)所管理的著名的「橋水基金」,旗下的產品常年化報酬在11%~15%的水準,而且績效穩定,把投資交給這類的管理機構當然是上上之選。
    但是據說投資門檻很高,最少需有50億美元以上的可投資資產才行。
    在這低回報高風險的環境下,我們個人投資人能做些什麼呢?我個人認為,可以做好下面幾件事:
    1.大環境不可控,我們必須專注於可控的事情,比如說好好把握目前的工作,紀律的投資,分散風險,量入為出並儲蓄,持續學習等。
    2.不要離開市場,但可依風險承受程度及個人財務目標的改變做調整。
    3.指數化投資部位不可少,線上論壇中,國泰世華首席經濟學家林啟超也指出,過去幾十年的統計,約有八成主動式投資績效輸給被動式的指數化投資,所以也不用捨近求遠,用低成本的指數化投資就可以獲得很好的合理報酬。
    駱潤生(Lawrence Lo),具有法律背景的財金碩士,目前是臺灣與中國兩岸國際認證理財規劃顧問(CFP®),並曾任臺灣理財規劃產業發展促進會(TFPA)副理事長,國泰人壽CFP®,阿爾發機器人理財投資顧問經理。致力推廣正確理財觀念,並提供理財規劃、保險規劃、退休金規劃等相關諮詢試算服務。歡迎來信諮詢討論:camel40tw@gmail.com
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