更新於 2022/01/03發佈於 2022/01/02閱讀時間約 8 分鐘

高殖利率現金流如何不用承擔體質差的高風險公司？認識賣權保護ETF

美股概況

本文說明什麼是掩護性買權、收益率比較表，以及用掩護性買權策略賺取現金流收益的好處、特點與考量。

掩護性買權可以維持高殖利率與固定可預測的分配，主要原因為此策略作為期貨選擇權賣方，會在賣出期權時先收到一筆「確定的」權利金報酬，通常可作為固定收益的替代選擇。

如果你是個希望獲得可預期並且穩定的現金流收入，而非考量大幅波動換取的資本增長，並且不需要承擔高收益債風險的穩健型投資人，那麼掩護性買權的投資策略可能很適合你。

如果想要進一步了解用掩護性買權 ETF獲取每月現金流收入，可進一步閱讀這篇筆記：【觀察報告：殖利率能超過10％的QYLD賣權保護ETF 如何做到每月可預測的現金流收入？ | 方格子 (vocus.cc)】－本文篩選並分析美國掛牌的掩護性買權 ETF、目前主流的QYLD ETF，以及包含說明稅務問題。

然而若想靠賣出權利金賺取收入，通常需要有一定的商品知識並且主動操作管理，以及需要準備保證金，尤其是現股與期權可能產生的稅務認定問題，因此對一般投資人門檻較高。

美國市場中已有相對成熟的ETF（ETF即交易所買賣基金，交易方式與買賣股票相同），讓一般投資人也能輕鬆參與賺取權利金收入最簡單的方式。

此類策略的ETF稱為掩護性買權ETF（covered call）。每個月透過賣出看漲期權賺取權利金收入，並將收入分配給ETF持有人，達到配息的效果，投資人無需直接參與期權市場即能創造另類的現金流收入。

目前美國掛牌符合目標的ETF為3檔，分別對應標普500指數的XYLD ETF、那斯達克指數的QYLD ETF，以及對應羅素2000指數的RYLD ETF。這3檔ETF持有對應指數的成分股，並以100%總價值賣出/寫入指數的買權。

其中以QYLD成立時間最久、具穩定且截至目前(2021/12月宣告）超過97個月的現金分配記錄：

此策略主要是作為選擇權賣方，賣出看漲買權。以下為幾個期權的基本名詞：

期權：期權（Options，常簡稱OP）又稱爲選擇權，為一種金融衍生工具的合約，一個期權合約代表 100 股標的股票。買進期權的持有人可以選擇（1）有權以事先約定的特定價格（又稱為履約價格），買進指定的資產標的，或(2)最終不履約買進指定資產標定，僅以期權價格進行現金差額結算，如果是大盤指數為現金差額結算。
權利金：權利金(premium)即買方買進期權時應支付給賣方的價格。對買方為買進期權的成本，對賣方而言為賣出期權的報酬。權利金主要的波動來源靠「時間價值」和「波動率」。
期權履約價（結算影響損益）：若結算時，標的價格超出履約價，持有看漲期權的投資人可能會履約買進股票（對賣方而言希望標的價格不要上漲）；相反的，若標的價格跌落履約價，持有看漲期權的投資人若以現金差額結算則有資本損失。

認識更多期權交易，請參考：期權（選擇權）是什麽？認識期權交易| IG官網

關於掩護性買權(covered call)策略：

掩護性買權的Buy-Write策略為「買入股份，並賣出對應股份的買權（即賣出看漲期權，期權對應標的上漲或飆漲將有損失）來獲得“權利金收入”」。

賣出買權的有限獲利如下圖：

（圖示來源：tdameritrade.com.hk）

掩護性買權策略的特點：

若發生買權的標的上漲，買權被履約價格執行（期權以現金價差結算），若標的上漲價格超過履約價（被迫以低於現行市值的履約價格結算），那麼這個策略實際將產生損失（獲利僅有權利金收入）。

如果投資組合擁有價值 1 億美元的股票，那麼一個100%賣出買權策略將寫入名義價值為 1 億美元的看漲期權，或投資者的投資組合價值。即整體價值上漲 1% 被書面看漲期權下跌 1% 抵消。

要讓權利金100%作為收入而不會被損失抵扣，賣出的標的需要幾乎不漲不跌或下跌（買權不會被履約），此策略的特點就是：放棄一部分潛在的資本利得，獲得賣出買權的權利金收入作為現金流來源（非固定利率且非保證配息），因此對應標的若強勢上漲，掩護性買權策略的總回報表現會相對落後，對應的標的就算下跌，仍然只有權利金收入（無法享受資本增長，但能獲得確定的權利金收入）。然而，雖然現股部位上漲使對應的期權部位損失，但現股部位仍可能實質有獲利，因此最終仍然需要將兩個部位做淨利或損失的核算。

掩護性買權(covered call)策略的投資考量：

此策略的投資人，並非以超過大盤指數的超額報酬為目標，而是以考慮「長期的現金流收益」或是「分散不同類別的現金收益組合」。
對非美國稅務居民的海外投資人，將有配息的預扣稅須考量（以及預扣稅是否退稅），以利評估這類型商品是否值得作為獲得現金流的替代資產。

透過掩護性買權策略ETF考量現金流收益：

用權利金獲得現金流的好處：高於一般的普通股或特別股分紅，並且高於高風險債券（以企業的信用評級來看，目前高收益債約4%、垃圾高風險債約7%，有些封閉型基金配行的收益可能也很高，殖利率可到12%~13% ，但其實基金主要依靠高收益、無評級或垃圾債為主），因此不需要為了高收益的現金收入而承擔體質較差的公司可能的違約、賠付本金或流動性不佳的風險（與公司體質和營業狀況無關），且不會受到公司宣告配息的增長或減少，甚至停發的政策影響。
此策略ETF作為現金流收益的好處：除了可選擇持有好的資產體質的ETF外，對比長期存股高成長性的ETF（如存股那斯達克QQQ ETF)，未來若需要現金需要實現獲利並減少股份，透過此策略ETF則可持續獲得現金收益且不需要實現（減少股份），持續買入或再投資則能累積股份並持續獲得現金收益。

那麼我們來說說策略性買權的缺點與額外的優勢。

從上述特點知道，因為作為買權的賣方（不看漲），此策略對應的標的若大幅上漲將會造成損失，如果上漲屬於短時間大幅的攀升（例如2020年3月，股市的V型反轉），權利金的收入可能不足以彌補期權結算損失。

然而，由於掩護性買權持有現股部位，雖然現股部位上漲使對應的期權部位損失，但現股部位仍可能實質有獲利，相反，若對應的現股部位實質下跌，期權部位有獲利，現股部位也可能有損失，最終依據策略計算淨利或淨損失。

另一方面，若此策略的ETF為了維持穩定的收益分配，分配的金額超過期權收入或實現的資本利得，可能需要動用到本金返還(ROC)補足分配差額，ROC的部分則有預扣稅退稅；如果期權獲利或現股部位的獲利，則可能會有額外的資本利得分配。

這部分如下圖，QYLD在2021/12/29宣告的超出以往分配的0.499美金，當前定義來源為短期資本利得：

(圖示來源：dividendinvestor.com) （由於掩護性買權分配時無法拆分為常規的期權分配或資本利得，最終可能的名目是合併顯示，實際仍然在隔年進行年度稅務重定義時，依據整體策略評估分配的稅務依據類別，例如短期或長期資本利得或損失、ROC）

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我不是財務顧問，本文僅用於分享目的，並無買賣推薦、買賣建議或稅務建議。歷史績效不代表未來績效，您應該對因投資股票市場而蒙受的任何損失負責，我不對您在股票市場投資或交易時可能蒙受的任何損失負責，並聯繫您所在地區的合格的金融專業人士或稅務人士以獲得專業建議。

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