這也不是滯脹

二月以來的波動，一言以蔽之就是暫停升息的期待被打破，如下圖所示terminal rate不斷上升，來到了接近5.5%。不過這週發展有趣的是，即使一次升息兩碼又拿出來講，3月點陣圖應該也會比12月來的高，但FED官員並沒有表態比市場更高的terminal rate，這和去年罕見市場被FED牽著鼻子走迥異，或許反應了市場躁鬱的一面，不是太嗨就是太悲。

ISM製造業指數出爐之時，又有聲音從no landing轉向stagflation，不過若從ISM服務業指數來看，服務相關通膨確實是維持下降的趨勢。這可能是去年的相反，製造業歷經正常化之後有個reflation，而服務業終於要緩慢疲軟，這也可以從2月份信用卡消費打回原形變弱、職缺與薪資成長緩步下滑可見。綜合觀之，成長在恢復而通膨在改善的趨勢沒有改變，只是兩種速率的時間差會造成市場悲歡離合。

於是我們有更不悲觀的理由，先前說過S&P 500不用擔心破3,600，現在應該不用擔心破3,800，10年債利率也不至於跑到4.3-4.7%的水準。但同時也還沒有更加樂觀的依據，成長到底有多強得看中國有多好以及對全世界的外溢效果，畢竟在極其亮眼的PMI出爐之後政策或會稍息，通膨也已經證明不是請客吃飯那麼快速解決的事情，一月與二月的喜悲交集恐怕是今年的常態，除了俄烏休戰上半年仍看不出S&P 500可以突破4,200。