停滯性降息

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由於私人事務情緒低迷,這兩個月沒更新,這段時間市場也是風風火火出現了很大變化。美股突破5,000大關,陸股則出現破底翻,利率倒是震盪沒有明顯方向。即將邁入第二季,在此做一下簡單的回顧和展望。

美股走勢,基本上就是AI的天下,只有它具有故事性與基本面,能夠獨善其身。製造業說好的復甦沒來,喊了半天的降息沒來,中小銀行仍被商用地產拖累。如果說去年第一波AI浪潮帶動S&P 500從4,200漲到4,700,這波應該也是帶動4,600漲到5,100,時間也類似花了四個多月。就像疫情後的overbooking,激情這麼久終究還是得休息消化,強弩之末。

陸股終於結束跌跌不休的一年,關鍵點就在於筆者文章曾提到的,必須要有類似白紙運動的事件發生,才有劇情V轉的可能。過年前發生的長頸鹿事變,股民崩潰地在各國大使館下留言,就是妥妥的白紙運動2.0,爾後迎來了國家隊更進一步的宣示與動作,以及罕見的降息幅度。不過牛牽到北京還是牛,二月穩住陣腳後,三月的兩會又開始官話一堆毫無作為,如喪考妣的股民又變成股神得意洋洋,忘了川普虎視眈眈在前,迴光返照。

利率維持日常,市場在鐘擺的兩端,一看到降息就priced in七八次,如今又打回跟FED官員一致三次,而近期通膨數據高於預期依舊sticky,又可能在三月FOMC讓官員們調降到兩次,甚至提高terminal rate。個人以為,兩次的可能性高於terminal rate,畢竟沒有衰退跡象前,打壓通膨仍是首要之務,然而後者關於potential growth,就是要評估去年異常的強勁是否具有可持續性。目前的主流說法,是因為財政刺激以及移民大增,前者除非川普完全執政,不太可能再邊際增加,後者只要川普上任就會打壓,鄰近選舉拜登對於這個議題也只能趨嚴。

問題在於,越降越少的停滯性降息之下,狼來了的衰退到底會不會真的來。

從就業觀之,hiring/quit都持續惡化,失業率也已經上揚,剩下非農和layoff依然堅挺。非農和失業率調查的差異拉大,目前也沒有什麼可確信的解釋,可能還是受到移民的影響,layoff則是疫情後的一朝被蛇咬十年怕草蛇,怕需要的人時候又找不回來。因此可以想見,當layoff攀升之際就會加速,不鳴則已一鳴驚人。從消費來看,利息支出占所得就連房貸也回到疫情前的水準,今年以來的retail sales已經不像去年常態高於預期,顯現高利率的影響終於浮現。更巧的是,日本千呼萬喚要在三月結束負利率,以史為鑑,往往也是升息/繁榮的結束,因此第二季再度成為關鍵轉折的候選時間。

換言之,如果真的第二季衰退跡象顯現,而FED維持現狀,下半年加入降息的機率就會增加。不要以為川普上來股市又要嗨,不管有沒有完全執政,他都會先搞增加關稅和限制移民,這些只會讓成長疲弱。

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免責聲明的沙龍
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十多年投資管理經驗淬鍊的架構,真希望剛入行就可以知道的觀念。
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