停滯性降息

由於私人事務情緒低迷，這兩個月沒更新，這段時間市場也是風風火火出現了很大變化。美股突破5,000大關，陸股則出現破底翻，利率倒是震盪沒有明顯方向。即將邁入第二季，在此做一下簡單的回顧和展望。

美股走勢，基本上就是AI的天下，只有它具有故事性與基本面，能夠獨善其身。製造業說好的復甦沒來，喊了半天的降息沒來，中小銀行仍被商用地產拖累。如果說去年第一波AI浪潮帶動S&P 500從4,200漲到4,700，這波應該也是帶動4,600漲到5,100，時間也類似花了四個多月。就像疫情後的overbooking，激情這麼久終究還是得休息消化，強弩之末。

陸股終於結束跌跌不休的一年，關鍵點就在於筆者文章曾提到的，必須要有類似白紙運動的事件發生，才有劇情V轉的可能。過年前發生的長頸鹿事變，股民崩潰地在各國大使館下留言，就是妥妥的白紙運動2.0，爾後迎來了國家隊更進一步的宣示與動作，以及罕見的降息幅度。不過牛牽到北京還是牛，二月穩住陣腳後，三月的兩會又開始官話一堆毫無作為，如喪考妣的股民又變成股神得意洋洋，忘了川普虎視眈眈在前，迴光返照。

利率維持日常，市場在鐘擺的兩端，一看到降息就priced in七八次，如今又打回跟FED官員一致三次，而近期通膨數據高於預期依舊sticky，又可能在三月FOMC讓官員們調降到兩次，甚至提高terminal rate。個人以為，兩次的可能性高於terminal rate，畢竟沒有衰退跡象前，打壓通膨仍是首要之務，然而後者關於potential growth，就是要評估去年異常的強勁是否具有可持續性。目前的主流說法，是因為財政刺激以及移民大增，前者除非川普完全執政，不太可能再邊際增加，後者只要川普上任就會打壓，鄰近選舉拜登對於這個議題也只能趨嚴。

問題在於，越降越少的停滯性降息之下，狼來了的衰退到底會不會真的來。

從就業觀之，hiring/quit都持續惡化，失業率也已經上揚，剩下非農和layoff依然堅挺。非農和失業率調查的差異拉大，目前也沒有什麼可確信的解釋，可能還是受到移民的影響，layoff則是疫情後的一朝被蛇咬十年怕草蛇，怕需要的人時候又找不回來。因此可以想見，當layoff攀升之際就會加速，不鳴則已一鳴驚人。從消費來看，利息支出占所得就連房貸也回到疫情前的水準，今年以來的retail sales已經不像去年常態高於預期，顯現高利率的影響終於浮現。更巧的是，日本千呼萬喚要在三月結束負利率，以史為鑑，往往也是升息/繁榮的結束，因此第二季再度成為關鍵轉折的候選時間。

換言之，如果真的第二季衰退跡象顯現，而FED維持現狀，下半年加入降息的機率就會增加。不要以為川普上來股市又要嗨，不管有沒有完全執政，他都會先搞增加關稅和限制移民，這些只會讓成長疲弱。