Fed BOJ 與公債殖利率 20230814

Fed與美國政府公債

Fitch於8/3下調美國主權債務信用評級，不過，這對美國的影響基本上微乎其微，因為美國本身發行的債務是美元，其實只要貨幣當局願意印錢，沒有實質違約的風險，主要的是長期購買力風險。

相較於2011/8/5 Moody下調美國主權債務評等，對利率的影響會略久一點，因為2011年Fed是在對抗通縮，所以，公債殖利率上彈很短的時間就順著趨勢下行，但是這次Fed是在抗通脹。並且Fitch其實選擇的時間點很精巧，就是美國即將發行一波公債的時間點。

美國這段時間公債殖利率上揚的很重要一個原因就是財政政策極為寬鬆，從2022/8至今，美國約增加了1.4兆的財政支出，約5% GDP，因此有很強的資金需求。

美國政府這作法，增加了Fed對抗通膨的困難度，並且造成金融市場的”困惑”。它會使Fed得要將利率拉到高位並且維持較長的時間，股市會因為經濟穩定增長而上揚，但是債市會因此疲軟，並且更進一步的使利率倒掛的更深且更久。

這些因素讓股市方向更不明朗，一方面是，經濟的通膨壓力在下降(disinflation)，這支撐了股市的PE，但是，高公債殖利率與現在的高PE背離。

不過，基本上來說，對於債市，我們的基本觀點跟之前談Ackman那期談的類似。我們認為實際上債券在3Q23的確是有壓力，但是往6-12個月來看，利率上揚的機率與空間有限。

BoJ

日本央行(BoJ)過去做了將近30年的貨幣寬鬆，近期終於達到CPI 3.3%，核心通膨2.6%。對於日本央行來說，這數據的可持續性存疑，並且相對於G7其他國家來說，其實並不算高。但是，相對應日本本身的利率位置以及其政策，日本央行多少是需要做出些回應。如果持續其YCC(殖利率曲線控制)，流動性會增加，通膨基本上也會維持往上走。但是如果BoJ退出YCC則會使得殖利率上行，這對於經濟復甦以及通膨可能會有不利的影響。

BoJ暫時選擇小幅放開殖利率曲線控制的範圍，對市場妥協僅將YCC的區間從0.5%拉大到1%。

其實暫時還無法去確認日本的通膨是否已經穩定，畢竟2021-2022年的通膨上揚，基本上恐怕還是日圓貶值的效果。

那BoJ到底該怎麼做?

首先得先看看YCC的目的。調整YCC主要是希望將殖利率曲線給略為拉陡，讓銀行可以穩定其淨利差(net interest margin: NIM)。BoJ基本上如果以將殖利率趨陡為目標，是已經達成，是可以不動。但是BoJ會面臨到市場的挑戰/挑釁，需不需要去跟市場抗衡，還是只要維持短率以及透過財政部來干預匯率作為搭配的選項，會是後面的重要觀察點，也是後續影響相當重大的事件。日本長天期公債殖利率很可能會因為BOJ對於YCC解除控制而大幅上揚，進一步帶動全球長天期公債殖利率上揚(公債殖利率上揚，對應的是股市PE收縮)，這是4Q23需要重點觀察的事件。