蓋茲比的雪球與十字路口
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投資是多面的，可以滾雪球投資，也可以波段投機。這裡有滾雪球的心得，也有遇到分岔路口時的暗示。費茲傑拉德說過，一流智力的考驗是能夠同時在腦海中持有兩種相反的想法，並且仍然保持運作的能力。與你我共勉。
由新到舊
達拉斯Fed 昨晚談了甚麼 20231010在大家討論以巴衝突的時候，Dallas Fed的主席Logan發表了一段講話。這段講話算是近期Fed官員演講理論清晰，架構清楚的一篇，並且隨後得到Fed副主席Jefferson表達類似的觀點，我們摘要如下，有興趣的讀者，建議到附件一讀。
1.她認為Fed繼續保持高利率是必要的，但是未必需要升
2023-10-10
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9月份非農數據解讀以及隱含市場意義 20231007前陣子旅遊了一趟，加上身體違和，因此一陣子沒有更新，今天來談談這組10/6出的非農數據。
先講結論:
(1)這數據沒有表面上來的強勁，美國的勞動力市場是在顯著的趨緩。
(2)美股跟債券市場其實都有恰如其分的表現。股漲債跌很合理。
先談談這個非農數據。
我們還是得再次科普一下這數
2023-10-07
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美元與美油(WTI)技術分析20230923WTI
2023-09-23
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做空30年債的男人Ackman最新對利率想法摘要 202309221.和平不在了。
2.中國輸出通縮不在了。(這點筆者覺得有點要商榷，因為中國在努力恢復通膨，只是中國的貿易路線被切割跟分化)
3.工會起來了(短trade這無奈可理解，但是2024年美國總統如果是川普呢?)
4.不回補戰備原油庫存很危險。(筆者後續會提)
5.沒有任何總統擬參選人看起來有財政
2023-09-22
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一個大行策略分析師路演(ROADSHOW)後的感想 20230922下面是摘要，但是，個人會強烈建議有時間有興趣的讀者，花點時間讀完下面全文。
1.客戶基本上對於市場看法負面。
2.基本上放空成熟市場，包含S&P 500，科技股，歐洲以及日本的客戶都虧錢。
3.買賣權(BUY PUT)一樣不管用，因為市場VOLATILITY太低。
4.但是，客戶的相對
2023-09-22
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Powell到底想表達甚麼以及影響為何(FOMC解析) 20230921筆者先說，這部分分析，媒體是看不到的，但是，就僅供參考。
先說結論:
(1)Fed要打壓景氣
(2)這次是個模式轉移(regime change)股市得跌一段。
先說說Powell到底想說啥。
下表是FOMC這次的經濟評估(Summary of Economic P
2023-09-21
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新債王Jeff Gundlach 202309 簡報摘要 202309201.首先是美國財政赤字圖，Gundlach認為從去年3季度以來幾乎所有的美國GDP增速都來自於財政赤字擴張(3.5%的GDP). (從22年下半年開始市場一致預期美國從23年Q2開始衰退，但是實際一直在推後。Gundlach也是其中一員，目前他最新的預測是24年1月份進入衰退。他認為不少主流預測衰退
2023-09-20
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淺談A股IPO現象 8月份中國地產數據 以及公司資本管理 20230919先說說中國A股IPO
下圖是A股IPO總數與上證指數對比。這邊就不賣關子，直接說。
A股每當每個月IPO數量低於10件的時候，後面A股往往會醞釀一段不小的行情。
這邏輯跟理論何來呢?簡單講，要碼可以說成，市場情緒夠低迷，股市夠便宜，或者說監管單位有意介入都可以，不過，的確A股存在類似的現
2023-09-19
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9月FOMC預覽(PREVIEW) 202309181.Fed 9月不會升息，但是，會發出嚴厲的tone調。會給市場2023年得再加息一次並且拉高未來降息門檻的訊號。但是，最終，除非通膨大幅度增溫或者是美國經濟顯著加速，Fed是不會真的這樣做。
2.點陣圖應該中位數依舊在2023年還需要升息一次，但是，近半數的投票者應該依舊會是投不升息。
3.點
2023-09-18
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ECB會議與美國最新零售銷售數據解讀 20230915ECB
簡單說，這次的會議，就是隱含著ECB即將停止升息，但是維持在高位，這主要是反映在對後續經濟增長以及通膨的預期(Fed跟ECB每季都會公布一次這預期，從這預期可以解讀央行官員的想法)。這次，ECB官員對維來的看法是，經濟增長”顯著”下修，通膨小上修或小下修。
GDP: 2023年0.
2023-09-15
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經理人調查的一些有趣的現象 20230914本來想寫寫CPI，但是昨天CPI數據實在比較無趣，還是摘錄一些經理人調查的現象，供參考。
對中國經濟的增長預期回到2022/10解封前
中國以外的地區，74%認為不會有嚴重經濟衰退
中國即便刺激，刺激的規模也小，甚至不刺激
最擁擠的交易第一名，科技股，最擁擠的交易第二名，放空中國
2023-09-14
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美國30年期房貸利率與30年期公債殖利率以及一些解讀 20230913(1)圖表為美國30年期房貸利率與30年期的美國公債殖利率的差。代表銀行現在很謹慎。
(2)房屋建設現在佔美國的GDP增長以及相關的比重比2000以及2008年低，因此對經濟的影響會略低。
(3)利率不管因為何種因素持續在高位對經濟來說都是一件危險的事情。美國暫時還沒出現類似英國2022/10債
2023-09-13
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日本央行(BOJ) 日圓 以及全球資本市場 20230912筆者有預感，這有可能是筆者2023年寫的最重要的一篇，但是，遺憾的是，筆者走筆結束前，無法有一個絕對的結論，只能以隨筆的形式記錄。
我們分成:背景提要，事件以及可能後續的影響來說明
背景提要
我們的金融市場有三大泡沫，中國的地產，日本的國債以及美國股市。
2023年，中國地產的泡
2023-09-12
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中國A股與市場氣氛對比 20230911
2023-09-11
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名家系列----李蓓 半夏資本 8月份月報 20230910八月份重點摘要如下。(本期寫的不錯)
(1)整個 8 月，支持經濟和地產的政策，化解地方債務的政策，支持股市的政策都陸續出臺，最後合起來看，是超出市場在月初的預期的，組合拳的力度是很強。
(2)雖然 8 月政策方才出爐，效果尚未體現，經濟已經悄然企穩。
(3)地產銷售在 7-8 月的再下
2023-09-10
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基金中國持股與指數對比兼論甚麼是一個好的投資 20230907上表由左至右是，全球型基金，亞洲扣除日本基金，新興市場基金持有中國股票相對於其指數(BENCHMARK)的權重。其中在區分開美國與非美的基金經理人。可以看到，現在全球，各類型，北美與非美的基金經理人都顯著的低配(underweight)中國區。
在筆者眼中，最好的總經交易(Macro trade)
2023-09-07
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2Q23美股大持股機構持倉變化 20230906
2023-09-06
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名家系列---靜瑞資本 2022年總結與筆者談談欄目的初衷以及欄目分類 20230905我們之前介紹過靜瑞資本的余小波先生他7月份的月報。我們今天也引一個他2022年年度的總結與想法給大家做參考。我們順便談談一些投資上的想法以及寫作的初衷。
關於余小波先生的文章
其實裡面最有啟發的一點，是所謂的ROE/PBR(股東權益報酬率/每股淨值)的這概念。這概念你基本上可以看成，你現在
2023-09-05
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8月非農就業報告以及相關經濟數據 20230904嚴格來說，筆者對於上周五市場的反應是有點錯愕的，因此，遲遲無法對於上周五的數據有個反應，不過，如果暫時想不出來，就先靜一靜，等後續發酵。
簡單講，筆者的錯愕是對於利率市場的走法，非農公布後，利率先下跌，筆者認為很正常，但是後續10年期美債上揚了18 bps，筆者基本上就很錯愕。
先說
2023-09-04
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美國消費者信用消費違約狀況20230901昨天我們看了企業的利息負擔以及信用狀況，今天看看消費者的部分。
現在，美國消費者的消費信貸，信用卡貸款以及汽車貸款的違約率都已經回到pre-COVID(新冠前)。換句話說，現在美國消費者的狀況已經不是在絕對健康的狀況，並且已經惡化超過歷史平均。
2023-09-01
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美國企業利息付擔狀況與信用利差(credit spread)隱含寓意 20230831央行升息的是藉由借貸成本來減少需求以求抑制經濟。之前比較多討論的是在民間消費部分，只是過往有超額儲蓄以及鎖定的低廉貸款利率所保護，因此，遲遲沒有看到民間消費的疲態，只是考驗，據推估慢慢要迫近了。
至於企業的部分，則是利率上揚除了對於資本開支計畫的影響之外，也會影響企業的成本，間接會影響就業，
2023-08-31
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債券市場交易員的深度對談 20230830建議可以自行看完英文版，寫的不錯。
筆者做中文的摘要。不過，結論的部分，筆者還是得說，第一，內容談的是相對長期因素，也會對整體市場產生深遠的長期影響，第二，這長期影響不僅僅只是對債券層面，也是對於其他風險性資產定價的挑戰。特別是期限溢價(term premium)
1.今年債券市場的下跌，主要的
2023-08-30
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名家系列---余小波 靜瑞資本202307月報 20230829今天介紹的另外一位名家，是余小波先生。與李蓓不同，余小波先生基本上並非以總經見長，並且，坦白說，其文字相對更加隱晦。但是，筆者在今年初得知余小波先生居然可以在2022年的陸股，完全滿倉的狀況下繳出6%的年報酬率(假如是真的)，便認定其有過人之處，就來閱讀其寫的文章，覺得非常有意思。值此月即將要結束前
2023-08-29
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對於美股與A股的一些綜合性思考 20230828現在的中國就是美國的反向。美國是滿滿的財政刺激，中國是缺乏財政刺激。而後續，是否會接近反轉的臨界點，以及後續的演變，尚待觀察。
筆者最近一直被問到對於美國與中國的看法，筆者雖然在前面陸陸續續寫過，不過就在此做一個宏觀式說明，就不引用具體數據以及細節推論。
美國
坦白說，對於美
2023-08-28
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S&P 500 技術分析 20230825
2023-08-25
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S&P 500 vs real rate(實質利率) 20230824
2023-08-24
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名家系列--李蓓 最新的觀點與房住不炒 20230823筆者昨天開始引李蓓的文章，其實是為了今天李蓓最新的文章去埋下伏筆，並且，某個角度，就看似好像立刻就啪啪打臉。
不過，筆者既然引了，也這樣準備了，其實，主要就是有幾個用意，以及感想供參考。
(1)李蓓的文章觀點對於官方政策的部分，其實是有可看的點，因此，筆者是原文照引。扣除裡面相對情緒性的言詞以外
2023-08-23
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名家系列--李蓓 半夏資本202307月報20230822筆者的專欄，除了寫寫對市場的一些想法，以及在關鍵的十字路口做點提醒外，更多的其實希望能夠傳達一些中(中國)外(海外)名家的方法論或者是觀點。並非給魚，而是分享與漁。
而中國，筆者最有興趣的是靜瑞資本的余小波以及半夏資本的李蓓。因此，筆者會斷斷續續的去摘錄其一些觀點。不過這邊有幾個點得先跟讀者
2023-08-22
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中性利率(neutral rate of interest rate) 20230821近期，市場熱議的一個議題，就是所謂的中性利率(neutral rate)的話題，這話題可能會在本周Jackson Hole的會議上(8/25)，Powell可能會談及。
簡單講，淺白一句話，就是，Powell可能會在會議上談及是否2023年是否會需要進一步升息來控制通膨。而這也是最近市場相對動盪的
2023-08-21
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美國房地產市場與股價淺析20230820筆者會看這議題，純粹是有兩個好奇的點:
(1)美國利率那麼高，為何房地產股票一直漲?
(2)為何美國居家修繕的股票表現的那麼平庸，可是地產股還一直漲?
因此筆者開始找答案。
先說結論:
(i)自2008年金融危機後的新屋供不應求，十幾年的供房短缺造成了現在地產供應端偏緊的基本面。
2023-08-19
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舊金山Fed對於超額儲蓄的報告 20230819最近幾天市場最熱議的話題其中之一是舊金山聯儲(San Fransico Fed)對於美國人超額儲蓄的預估。
基本上，雖然各種口徑的預估方式略有不同，但是舊金山聯儲給出的初步看法是，3Q23，美國人的超額儲蓄會用完。
Overall, despite differing methodolog
2023-08-18
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中國房地產事件後續推演 20230818市場上充滿著對中國一片悲觀的聲音，基本上，也不缺筆者來寫。筆者該寫的都寫了，因此，筆者比較關心的是，這次中國政府的態度，處理事件的進度以及後續可能有的變化。剛好今天有看到一個中國內地人寫的，筆者基本上覺得很有意思，就拿來引用，給大家參考。
下面就是引用的內容:
趁碧桂園的這個公告，我
2023-08-17
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花旗驚奇指數 AAII投資者情緒 與SP500 20230816經濟有潮起潮落。花旗經濟驚奇指數指的是經濟數據超預期的程度，低到不能再低就會上揚，高到不能再高，就會下滑。紅圈為2022/6，綠圈為近期。
投資者情緒有潮起潮落。AAII北美投資者情緒指數指的是北美投資者據調查後看多股市的程度，低到不能再低就會上揚，高到不能再高，就會下滑。紅圈為2022/6，綠圈
2023-08-16
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碧桂圓與中植暴雷可怕嗎 後續該怎麼觀察中國 20230815近期關於中國的負面新聞相當多，致使市場對於中國的看法悲觀，不過，我們會認為短期實際上已經觸發了我們在之前對於中國區間評估的位置，並且也看到了中國官方在政策上的轉變，因此，我們認為並不需要悲觀。
但是，政策下達到全數下達，到看到效果需要時間，在此時段，我們往往仍會看到的是壞消息，但是，這時段也許是很
2023-08-15
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Fed BOJ 與公債殖利率 20230814Fed與美國政府公債
Fitch於8/3下調美國主權債務信用評級，不過，這對美國的影響基本上微乎其微，因為美國本身發行的債務是美元，其實只要貨幣當局願意印錢，沒有實質違約的風險，主要的是長期購買力風險。
相較於2011/8/5 Moody下調美國主權債務評等，對利率的影響會略久一點，因為2
2023-08-14
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美國股市與中國股市一般性投資框架20230813前兩期談完經濟景氣的觀察，現況以及未來。我們這期就來談談一般性的投資框架(framework)。但是，為何我們要談投資框架(?)
投資如果從投資組合角度來考量，就是標的跟權重間的權衡。
(再補充一個，挑選以及思考標的，則是對於標的在時空中軌跡的想像與衡量)
而投資組合的權衡，則會變成，你到底在
2023-08-13
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Bill Ackman做空30年債的邏輯以及對股市的寓意20230812結論:殖利率曲線的確在3Q23有技術性的上揚狀況，但是於中期(6-12個月)實際上沒有絕對足夠跳升的動力，除非美國經濟出現猛爆性的增長，至於更長期來說，Ackman所言的國際局勢有其合理性，但是，其程度可能較現在看來得溫和平緩。Ackman所言僅供參考，主要他還是為了自己的交易，而非單純客觀的陳述現
2023-08-12
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美國通膨(CPI)解讀 20230811結論: 相對於6月份的通膨報告，7月份的數據並不支持顯著的通膨持續下降。
CPI +0.2% MoM。但是，9月份看8月份數據時，可能會加速，主要是由於汽油價格上揚。
核心商品(Goods) -0.3% MoM。其中二手車與卡車佔了約1/3的降幅。
住房部分(OER, Owners’ e
2023-08-11
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美國Henry Hub天然氣價格與相對部位變化20230810
2023-08-10
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景氣在衰退嗎以及對於非農就業報告進一步解讀 20230808本篇的前半部是在回應一個朋友的問題，朋友問說，奇怪，明明覺得景氣很差，但是看起來就業還穩，這種落差是不是傳統的經濟指標失靈? 後半部，筆者對於非農的一個細節，做個討論，來推演後續Fed的可能的作為。
景氣在衰退嗎
筆者在此嘗試盡量簡單的來解釋一下，當作作為”美國經濟的現況，投資上的啟
2023-08-08
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中國經濟的現況，投資上的啟示，以及後續的觀察點20230806其實從開篇，我們得問一個問題，為何需要了解中國的經濟?
其實出發點跟動機大約有以下幾個點:
(1)直接投資中國股市(或者是債市)，這部分的人比例應該比較少，屬於較專業的投資機構或投資人。
(2)間接投資中國股市，基本上就是想抄底或摸頭的投資人。
(3)在國際股市上投資可能會受到中國影響的相關
2023-08-05
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美國非農就業數據短評 20230804重點è薪資是由每小時工資*工作小時數。
因此，實際上的薪水增加，並非4.4% YoY，而是3.4% YoY(因為工時縮短)。
所以，這份就業報告並不是一個”火熱”的就業報告。因此，暫時對於通膨再起沒有表面看起來的明顯，而是一個溫和的就業報告。
其他部分概略如下:
(1)根據establ
2023-08-04
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標普500(S&P 500)技術分析 20230803標普500技術分析 20230803
2023-08-03
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美國經濟的現況，投資上的啟示，以及後續的觀察點20230803作為一個發刊的起點，筆者希望能藉由框架(framing)來嘗試定義我們現在的總體與金融環境，因此，前面幾刊整體上應該算是會有相關，也有鑑於此，我們等於一開始就可以將後續幾刊給做準備與串聯。(本文成文於7月中)
(1)美國經濟的現況，投資上的啟示，以及後續的觀察點。
(2)中國經濟的現況，投
2023-08-03
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