【美股企業追蹤】嘉年華遊輪(CCL)迎接觀光旺季，但高燃油價格仍將拖累獲利？

前言

時序來到秋天，正是適合外出走走的季節。站在基隆港旁，眺望著不遠處有著黃色與黑色煙囪的歌詩達莎倫娜號(Costa Serena)遊輪，看著看著突然想起全球觀光產業已經正式復甦了。就在上週五美股盤前，嘉年華遊輪也發布了最新的季報。

遊輪產業在去年下半年開始看到曙光，今年營運升溫，迎接比疫情前更高的載客量。而在這個產業中，又以嘉年華遊輪的規模最大，在2019年約有1287萬名旅客參加了旗下9大品牌的行程，因此透過季報的觀察，可以看出全球觀光產業的復甦的程度。

近期新鮮事

嘉年華遊輪在2017年時曾經公開了一個位於大巴哈馬島上名為”Celebration Key”的度假港口，這個地方將於2025年獨家為嘉年華遊輪提供停靠遊輪的服務，在島上可以讓遊客盡情享受白色沙灘、清澈潟湖，以及巴哈馬當地風味和購物體驗等。

“Celebration Key”正式開港後將可同時容納兩艘Excel Class級別的遊輪，而Excel Class級別目前包含「嘉年華狂歡節號」(Carnival Mardi Gras) 與「嘉年華慶典號」(Carnival Celebration)，都是近幾年才完工的新型巨型遊輪，預估明年「嘉年華禧年號」(Carnival Jubilee)也將加入這個級別服役，未來每年將利用這幾艘遊輪載200萬人前往這座島嶼上的度假勝地。

除了「嘉年華禧年號」之外，明年「太陽公主號」(Sun Princess)與「皇后安妮號」(Queen Anne)這兩艘全新的遊輪也將分別被納入「公主遊輪」與「皇后遊輪」的麾下，等於北美地區與歐亞澳地區都將出現新的生力軍。

2023財年第三季最新損益狀況

嘉年華遊輪營收在本季增長59%，創下連續9季年增率正成長的紀錄，但這樣的趨勢不是太意外，畢竟在2020年到2021上半年實在太過悽慘，多達4個季度營收幾乎掛0，因此病毒解封後隨著觀光復甦自然就會帶動公司走回正軌。

如果只看病毒爆發後到現在的表現，會有一種類似新興企業的感覺，因此目前營收年增率逐季下滑屬於正常現象，畢竟基期開始逐季墊高。主要還是看到這季的營收超越2019年，屬於好現象。

本季的旅客數持續攀高，達到360萬人次，出現連續3季攀升，也已經超越疫情前的水準。

遊輪業常會把「床位日數」或「下舖天數」(Available Lower Berth Day, ALBD)當成一個運力(total capacity)的指標，也就是每天每班遊輪都滿載時能夠提供的最大運載能力，也就是將所有床位×營運天數得到的數值。

除了營收成長之外，床位日數也是蒸蒸日上，代表旅客不斷變多，才會讓遊輪公司多開一些船班來因應大家去度假的需求。

另一個遊輪業者常用的指標是「實際乘客遊輪日數」(passenger cruise days, PCD)，也就是實際有登上遊輪的乘客所搭乘的總天數，在計算上就是把每一航班所有實際上船的遊客人數×旅遊天數加總後而得。

從上圖也可以發現實際乘客遊輪日數呈現逐季遞增的現象，這也是正常的。因此，大致可以將營收、旅客數、床位日數、實際乘客遊輪日數都放在一起看，往往都呈現正相關。

在這邊，是否有眼尖的投資人發現到「實際乘客遊輪日數」竟然比「床位日數」還要多，也就是說，這樣的旅運量超越了嘉年華遊輪所能提供的最大運載能力。假設每人都一個床位的情況下，是不是就代表有些床鋪上擠了2個人睡在一起，還是有人要睡地板了呢？

在回答這個問題之前，再看一張圖表，也就是入住率，這個比率的計算方式是把「實際乘客遊輪日數」÷「床位日數」，本季就出現了大於1的現象，達到109%，這個現象在病毒爆發前也很普遍。

其實「床位日數」是以每間房間都有兩個床位為前提來計算，因此當旅遊旺季來臨時，可能一間房間的床鋪不只2張，就像是我們跟朋友或家人出遊時，也常常要求飯店多加床位，大家擠在同一間的道理是一樣的。這也顯示本季度嘉年華遊輪正在迎接旅遊旺季。

在扣除成本與費用之後，本季總算實現了繼2019年第四季之後的首次獲利，為10.7億，換算成每股盈餘為0.79美元。經過調整，稅後淨利為11.8億元，也是比上一季公司給出的指引中值多了1.75億，主要來自票價上漲後為公司挹注9000 萬的收入，超過了嘉年華遊輪需要支付給員工的出差津貼所致。

在現金流量表方面，今年的3個季度都翻正，而且也是逐季上升，終結了2020~2022年的黑暗期，因此市場上懼怕遊輪業者倒閉的聲音就此銷聲匿跡了。

市場關注焦點

高油價

雖然在這次季報中，各項營運數據都出現正面發展，但股價還是在盤中下跌5%，最主要的原因在於原油價格上升，引發市場對燃料成本負擔加重的擔憂。從上圖可以看到，近幾個季度營收上升，但燃料費用卻是逐漸下滑的，本季只佔了總營收的7%，相對來說去年高達16%。理論上是可以不用太擔心，只不過嘉年華遊輪並沒有像其他同業一樣有進行原油價格的避險對沖，加上公司預估下一季獲利會受油價飆漲拖累，導致虧損比預期大。

針對上漲的油價，公司表示正在努力管理燃油成本，目前旗下擁有高燃油效率的遊輪比例比同業多，未來將持續朝這個目標前進。關於這部分，我認為公司確實正在積極進行，例如前方提到的「太陽公主號」就是公司旗下第一艘以液態天然氣(LNG)作為燃料的遊輪，除了可以減少對海洋環境的衝擊之外，也能提升燃油效率。

高債務

遊輪業者在疫情期間的慘淡眾所皆知，嘉年華遊輪也不例外，隨著聯準會升息，利息負擔也跟著加重，因此去年曾出現財報公布當日股價重挫的狀況。

今年6月CFO David Bernstein曾在受訪中表示，目前正在努力縮減高達337億美元的債務，由於這幾個季度嘉年華遊輪融資成本成功地在利率上升的環境中下降，因此對於今年10月、明年以及2026年到期的債務這部分將有信心可以利用足夠的現金償還，而不需要進行再融資，剩餘的債務未來將在適當時機發行公司債以尋求較低利率再融資的可能。

在這次的季報中，嘉年華遊輪也提到債務縮減的情況，由於業績改善、現金流翻正，以及增加了57億的流動資金，使債務縮減至310億，比原本預估的330億少，等於比第一季的債務高峰減少超過10%。具體作法是採用再融資的方式針對12億元提供了償還的途徑，等於解決了一部分最高成本債務；也預付了額外的 11億元債務，使本季的利息支出減少；另外，還藉由旅客的存款準備金產生額外的利息收入。

未來展望

剛剛上方提到的高油價現象，正是公司展望變得比較保守的原因。另外，雖然公司預估明年最大運載能力將上升5%，但考量剩餘床位已經所剩不多，預訂量可能會出現無法再攀升的情況。因此，雖然嘉年華遊輪的基本面仍持續再改善，旅客量也有可能繼續成長，但公司背負的高負債，以及未來短期成長幅度無法過快等因素，使原本股價就呈現季線下彎的空方趨勢，在財報公布後繼續下跌，因此接下來或許可以先暫時觀察股價何時才會止跌。

註: 本篇論點為純心得分享，並不涉及任何推薦與買賣建議。任何相關標的部位的建立都需要再參考眾多資訊並審慎獨立思考，並隨時留意風險才能持盈保泰喔!