[總體經濟分析]從貝萊德集團(BLK)季報看總體經濟現況

(圖片取自網路)

前言

貝萊德(Blackrock)是一家美國知名的投資管理公司，相信許多投資人應該都會對這家公司旗下的金融產品十分熟悉，例如拉丁美洲基金、新興歐洲基金、世界礦業基金等，即使沒有購買這些基金但卻對ETF感興趣的存股族，應該或多或少也有聽過iShares系列哩各式各樣的ETF吧。

回顧過往，貝萊德原本以經營固定收益基金為主要業務，並在2006年收購美林證券的投資管理部門，豐富了主動基金領域，接著又在2009年併購英國巴克萊集團旗下的子公司—全球投資(BGI)，拓展了被動基金領域，也一舉成為世界上規模最大的資產管理公司。

由於指數基金等投資在市場上十分熱門，使基金管理費收入成為貝萊德最主要的營收來源。由於貝萊德的金融商品十分多樣化，在資產管理方面十分穩定，因此本篇文章計畫暫時透過財報數據聚焦在總體經濟的觀察，而先不著重於分析貝萊德的季報。

貝萊德季報的簡單回顧

如果從貝萊德的營業利益、淨利與每股盈餘來看，會發現本季展現出了不錯的獲利能力，因為近兩季(今年第二季與第三季)大致比先前幾個季度表現亮麗，投資諮詢費用對公司的營運有所挹注，使調整後的每股盈餘達到10.91美元，不僅優於市場預期，也超過了前7個季度的表現。

貝萊德在本季的管理資產規模(AUM)達9.1兆美元，較去年同期的7.96兆成長了14.3%，雖然與上季的9.43兆相比則略微下滑，但還是維持於較高的水平。

然而，這次季報中值得注意的地方就是流入該公司所有基金的淨資金總額這部分，本季淨流入只有25.7億美元，相較去年同期的169.1億可說是大幅減少，背後反映投資人的態度轉趨保守，連帶也使最近的股價偏弱。

未來經濟情勢難料，現金與貨幣市場基金受捧

既然投資人的態度較謹慎，那就必需對當前的總體經濟做更深入的探討了。綜觀美國所公布的經濟指標，包括最新公布的美國9月份非農就業數據、零售銷售、工業與製造業生產等多個數據都優於預期，展現高利率環境裡經濟強勁增長的韌性；但在另一些數據卻出現重大隱憂，包括收入前20%以外的人已將超額儲蓄消耗殆盡、商業房地產銷售量大減、信用卡循環貸款利率與拖欠率激增等。這樣的現象很特別，形成「一個經濟體、兩種極端的方向」，而市場也就會在混沌當中特別注重每個經濟數據的數值，畢竟聯準會也持續在依照數據行事，也因此在美股盤前常常一有數據公布，期貨盤就先出現劇烈的波動。

然而，目前資金也並沒有因為經濟前景不明而流入美債避險，這點從9月份非農就業數據公布後就可以看出，把原本就已經處於高點的公債殖利率再度推升到更高的水位，股市也並未出現更強勁的走勢。股市與債市都沒有明顯的大資金流入拉抬，取而代之的是現金與貨幣市場基金，對流動性更好、風險更低的標的較青睞。

(來源：財經M平方)

看來，”Cash is king.” (現金為王)似乎成為了目前高利率時代的新顯學，或者更精確的說，現金與短債等變現性更好的短期金融工具正持續受到歡迎。

(來源：財經M平方)

在此就需要特別針對貨幣市場基金(Money Market Fund, MMF)規模持續創新高的現象進行分析。

貨幣市場基金是一種共同基金，也就是由金融機構的基金經理人團隊將眾人的錢集結起來後，以自身的專業去篩選標的，再將這些錢投入購買。所謂的貨幣市場就是指那些存續期間短於一年的金融產品所組成的市場，往往具有很高的流動性，可隨時變現，且可以提供穩定的利息。

這樣聽起來似乎將資金用來購買貨幣市場基金的風險相對偏低，因此可以獲得的報酬率並不會太高？其實現在已經不是了！在今年6月時，美國債務上限法案一過關，財政部馬上就發行大量短債，而這些短債的利率在聯準會大幅升息後都跟著提高，使購買這些短債的貨幣市場基金可以輕鬆獲得穩健的高報酬。

(來源：財經M平方)

從上圖可以發現，財政部在最近這幾個月T-Bill(到期日在一年以下的短債)發行量明顯上升，反而T-Note與T-Bond等長債發行量出現下滑。

對許多人來講，與其選擇企業所提供的公司債殖利率或股利，還不如把錢拿來購買風險更低的貨幣市場基金，同樣也能獲得超過5%的報酬，因此貨幣市場基金規模才會創新高，根據美國投資公司協會(ICI)的統計，目前超過5.7兆。

(來源：財經M平方)

再補充一個觀察點，由於貨幣市場基金是逆回購市場的最大參與者之一，而隔夜逆回購交易量代表的是貨幣市場基金存放在聯準會的資金餘額，基於上述提到，貨幣市場基金跑去購買短債的金額大增，也就造成逆回購成交量下滑了。在今年6月時跌破2兆美元，目前僅約1.1兆多而已。

結論

(來源：FRED Economic Data)

美國的物價展現了通膨的頑強，如果觀察「僵固性消費者物價指數」(sticky price CPI)的年增率，則可以發現雖然呈現逐月遞減的趨勢，但卻還在5%左右，換句話說，房屋出租成本(OER)、休閒娛樂、醫療保健等服務性消費的價格下跌的速度與幅度偏慢，再加上油價受中東區域衝突影響而偏高，因此也就不難理解聯準會想將利率維持在高檔的時間延長(higher-for-longer)，帶給人一種再度升息的空間有限但似乎又不確定高利率會維持多久的感覺。在這樣的情況下，保持多一點現金部位並耐心等待適當時機再進行投資或許是合適的做法。

註: 本篇論點為純心得分享，並不涉及任何推薦與買賣建議。任何相關標的部位的建立都需要再參考眾多資訊並審慎獨立思考，並隨時留意風險才能持盈保泰喔!