2024四月投資備忘錄－「機率X經濟學，凱因斯在投資上最偉大的貢獻是哪個？」

　　過去我們曾經發表一篇《價值投資的祖師爺-凱因斯》文章所介紹的一本書《跟凱因斯學價值投資，成為散戶贏家》，此時心中是否納悶，凱因斯不就是「總體經濟學之父」，為何查理．蒙格卻說，經濟學太注意宏觀經濟學是一大缺陷對學習價值投資無用呢？

　　要解答這個疑惑，就必須從溯源凱因斯的思想體系著手，現在世人公認凱因斯是以《一般理論》（The General Theory）一書開創了總體經濟學研究方法，但由於凱因斯英年早逝，後代信徒簡化了其理論，形成我們現在於主流教科書中熟知的總體經濟學架構。《動物本能》一書作者艾克羅夫與席勒表示，所謂的簡化，就是幾乎完全屏除了凱因斯原本來用解釋經濟大蕭條的重要原因-動物本能，凱因斯的信徒採取這種「平庸之道」(banality，套用經濟學家明斯基形容詞)，是他們為了讓一般人儘快理解並接受其倡議提高政府的財政政策的角色，以期能走出經濟大蕭條的泥沼。

　　動物本能(Animal Spirits)源自古拉丁文，原指基本的精神能量與生命力，但凱因斯的理論中指的是讓經濟動盪不安和反覆無常的元素。這是因為凱因斯認為人們在做決策時，是必須依賴「信心」，也就是「信心」是驅動著人們的決策行為，但信心來源，在不確定的世界下，是無法得自理性分析的結果，更多的是因主觀的信念(belief)所產生，既然屬於感性的主觀，必然是隱含不理性、不可預測性的元素。所以凱因斯才會說，動物本能會造成景氣無常上下波動。

　　不過，講到主觀信念這種心理現象，卻有另一更深層的方法論哲理，「如何形成信念？」、「要有多麼相信這個信念？」，若是我們文章的長期讀者，或許會有似曾相識的熟悉感。我們曾闡明(詳見，我們如何賺錢？)價值投資的基本觀念十分簡單明瞭：安全邊際夠大時買進，太小時賣出。但執行上困難在於，安全邊際是一個十分模糊概念，我們就是用貝氏推理的方法，來形塑抽象的安全邊際，形成「我有多相信這個估值的信念？」，再據此信念，遵循凱利準則，做成下注投資。換句話說，前文所說跟著凱因斯學價值投資，其實就是跟著凱因斯學貝氏推理的思維！

　　凱因斯於1946年發表《一般理論》，被尊為「總體經學之父」，然而早在1921年，他就發表《機率論》( A Treatise on Probability)，這本書核心精神就是講述貝氏推理邏輯。只是這本書別說一般的總體經濟學教科書沒提，就是經濟系本科系也未排入課程！因此，若學校所教授的是加上機率論的總經濟學，或許前面所說查理蒙格對宏觀經濟學的批評，將不復見！