穿越市場喧囂，解讀金融市場週期性轉變與新時代投資策略：《How to Listen When Markets Speak

How to Listen When Markets Speak: Risks, Myths, and Investment Opportunities in a Radically Reshaped Economy

　　Lawrence G. McDonald 在其新作《How to Listen When Markets Speak: Risks, Myths, and Investment Opportunities in a Radically Reshaped Economy》中，以其在雷曼兄弟公司破產前夕的親身經歷為基石，並結合多年來對全球金融市場的深度觀察和與眾多投資大師的對話，為讀者揭示了一個核心論點：全球金融市場正處於一個巨大的週期性轉變之中，投資者必須學會敏銳地捕捉市場的細微信號，才能在這個充滿變數的時代中取得成功

　　Lawrence 巧妙地將當前的時代背景與施特勞斯-豪世代理論（Strauss–Howe generational theory）的「第四轉折」（Fourth Turning）相互呼應。這個理論認為，現代歷史以大約 80 年為一個循環，每個循環包含四個階段：「繁榮」（High）、「覺醒」（Awakening）、「解體」（Unraveling）和「危機」（Crisis）。我們目前正處於「解體」邁向「危機」的關鍵轉折點，這意味著舊的體制和秩序正在逐漸瓦解，新的體制和秩序正在孕育之中

　　書中以 2017 年標普 500 指數全年僅有三個交易日跌幅超過 1% 的現象為例，說明了在「解體」階段，繁榮滋生了自滿，市場充斥著投機行為和非理性繁榮。作者認為，聯準會（Fed）多年來的寬鬆貨幣政策和市場干預，助長了這種非理性繁榮，並導致市場對「聯準會看跌期權」（Fed put）的形成—即市場相信聯準會會在每次市場下跌時出手救市

　　Lawrence 指出，過去四十年來，全球化和亞洲勞動力與儲蓄的整合，在一定程度上推動了長達一代人的金融繁榮，但這種繁榮卻是以犧牲西方國家製造業為代價的。他以戴爾電腦（Dell Computer）為例，說明了科技製造業從美國向亞洲的大規模轉移。1990 年，美國電腦和電信設備行業有 210 萬名工人，但到 2023 年已降至 110 萬。這種現象導致美國出現貿易逆差和製造業就業機會流失，也導致美國出現通貨緊縮，因為「中國製造」的廉價商品充斥市場

　　然而，Lawrence 尖銳地指出，這種通貨緊縮的時代即將結束，我們正在步入一個通貨膨脹的新時代。這背後有幾個主要原因：

• 地緣政治緊張局勢加劇，導致供應鏈中斷和能源價格飆升。例如 2022 年俄烏戰爭爆發後，全球能源價格大幅上漲，突顯了地緣政治風險對全球經濟的影響
• 各國政府為應對 COVID-19 疫情而採取的巨額財政刺激措施，導致通貨膨脹壓力上升。美國在 2020 和 2021 年推出的數兆美元刺激方案，加劇了通貨膨脹壓力
• 發展中國家對能源和商品需求的持續成長，特別是亞洲國家日益富裕的中產階級，對能源、食物和消費品的需求不斷增加。例如印度的能源需求自 2000 年以來翻了一倍，預計未來十年將以全球平均水準的 3 倍成長，這將推高全球能源價格

　　Lawrence 認為，在通貨膨脹時代，投資者需要重新審視其投資組合，將更多資金配置到能夠抵禦通貨膨脹的資產，例如商品、價值型股票和現金。他直言不諱地指出，過去幾十年來備受推崇的 60% 股票 / 40% 債券的投資組合配置策略已經失效，因為在通貨膨脹時代，債券的價值會隨著利率上升而下跌

　　本書不僅僅停留在對當前金融市場巨變的分析，更深入地探討了投資心理學和市場泡沫的形成機制。Lawrence 以 1980 年代的日本資產泡沫為例，說明了泡沫是如何形成和破滅的。他指出，過度寬鬆的貨幣政策、投資者的非理性繁榮和政府的監管不力是泡沫形成的三大要素。當時，日本央行為了刺激經濟成長，實施了極度寬鬆的貨幣政策，導致大量資金湧入房地產和股票市場。投資者在非理性繁榮的驅使下，不斷推高資產價格，而政府卻未能及時採取措施控制泡沫的膨脹。最終，泡沫破裂，導致日本經濟陷入長期衰退

　　Lawrence 對近年來興起的被動投資（Passive Investing）熱潮提出了尖銳的批評，他認為被動投資助長了市場泡沫的形成，並扭曲了資本配置。被動投資是指投資者通過追蹤特定指數（例如標普 500 指數）的交易所交易基金（ETF）來進行投資。這種投資方式近年來越來越受歡迎，因為它費用低廉且操作簡便。然而，Lawrence 認為，被動投資導致資金過度集中於少數大型科技公司，而忽略了其他具有潛力的投資標的，例如能源和原材料產業。此外，被動投資還加劇了市場波動性，因為當市場出現下跌時，被動投資者會被動地拋售其持有的 ETF，進而加劇市場的恐慌情緒

　　書中還以加密貨幣交易所 FTX 的崩潰為例，探討了加密貨幣的興起和崩潰。Lawrence 將加密貨幣泡沫比喻為 17 世紀的荷蘭鬱金香狂熱，認為它是一個由投機炒作和缺乏監管所驅動的泡沫。他指出，加密貨幣缺乏政府的支持和監管，其價值極易受到市場情緒和投機行為的影響。FTX 的崩潰便是這個泡沫破裂的一個典型案例，突顯了投資者在加密貨幣市場中面臨的巨大風險

　　為了幫助讀者更好地理解當前金融市場的複雜性，Lawrence 在書中採訪了多位知名投資者，例如大衛．泰珀（David Tepper)、大衛．艾因霍恩（David Einhorn）和查理．蒙格（Charlie Munger)。這些投資者分享了他們對市場的洞見和投資策略，為讀者提供了寶貴的見解。例如，泰珀分享了他的風險管理系統，他會根據市場上的負面因子數量來調整其投資組合。當負面因素超過四個時，他就會開始減持多頭部位，並增加空頭部位。蒙格則強調了價值投資的重要性，他認為在通貨膨脹時代，投資者應該關注那些具有內在價值的資產，例如商品和價值型股票

　　Lawrence 在書中還介紹了多種投資策略和工具，例如如何利用市場恐慌情緒進行投資、如何識別市場泡沫以及如何建構一個能夠抵禦通貨膨脹的投資組合。他還提供了一些實用的投資建議，例如不要追逐熱門板塊、要做好功課、要分散投資，以及要有耐心

　　本書的優點在於它以深入淺出的方式，將複雜的金融概念解釋清楚，並結合了歷史事件和當前時事，讓讀者更容易理解。 此外，書中還分享了許多知名投資者的經驗和見解，為讀者提供了寶貴的學習資源

　　然而，本書也有一些不足之處。例如，書中對於某些投資策略的描述可能過於簡略，缺乏足夠的細節和實例，讀者可能需要進一步閱讀相關資料才能更深入地理解這些策略

　　總體而言，《How to Listen When Markets Speak》是一本值得推薦的金融書籍，它可以幫助讀者進一步理解當前金融市場的巨變，並做出更明智的投資決策。 正如 2023 年美國區域銀行危機所顯示，聯準會持續升息導致銀行持有的債券資產價值下跌，引發市場對銀行體系穩定性的擔憂。市場變化瞬息萬變，投資者需要時刻保持警惕，並根據市場的變化靈活調整其投資策略

　　在這個充滿不確定性的時代，學會聆聽市場的聲音，並做出明智的投資決策，是每位投資者都應該努力學習的課題