現金流量估值法(DCF)

一、 什麼是現金流量折現法 (DCF)？

DCF，又稱自由現金流折現法，透過預估公司未來產生的自由現金流量，並將其折現回現在價值，以此評估企業合理估值。

巴菲特曾說：「上市公司的內在價值，就是該企業在其未來所能產生的自由現金流量折現後的總和。」

DCF 的核心理念是「時間就是金錢」，今天的 10 元比未來 10 元更有價值。透過折現率，我們可以將未來預期現金流換算成今天的價值，並將風險一併考慮進估價中。

二、 DCF 計算公式與步驟

1. 公式：

DCF 現值 = ∑ 未來 n 期現金流 ÷ [(1 + 折現率) ^ n 年]

2. 重要元素：

• 未來現金流 (CF)： 通常使用自由現金流 (FCF) 計算，代表公司真正可以自由運用的資金。預估 FCF 需要考慮公司近年現金流和成長率，並結合其他精確資訊進行線性評估。
• 折現率 (r)： 公司的資本成本，通常使用加權平均資本成本 (WACC) 作為折現率，代表是投資的機會成本。有時可以用CAPM(無風險利率+beta*風險溢酬)，或是S&P500平均報酬率8-10%。
• 期間 (n)： 未來各期數，一般計算未來 5~15 年的現金流折現。

3. 計算步驟：

• 預測公司未來 5~15 年的自由現金流 (FCF)。
• 計算公司的終值 (FV)：DCF 預測期結束時公司的未來價值。
• 計算公司的折現率 (貼現率)：使用加權平均資本成本 (WACC)。
• 計算 DCF 所有現金流的淨現值 (NPV)：將預計的 FCF 和終值折現回現在，並加總得到公司企業價值。

三、 何時使用 DCF？

適合使用 DCF 的時機：

1. 公司營運或投資報酬一致且可預測，例如增長穩定且較可以預測未來營利的公司。
2. 價值投資人評估公司價值，希望購買被低估的股票。

不適合使用 DCF 的時機：

1. 具有周期性收入的公司，例如受商業周期影響顯著的公司。
2. 私營公司，難以取得準確的財務數據。
3. 初創公司和早期公司，缺乏足夠的銷售記錄預測未來現金流。
4. 科技公司、生技公司，初期支出巨大，現金流難以預測。

四、 DCF 的意義與應用

DCF 計算結果並非精準數字，但可以幫助投資人思考公司內在價值，並從以下三個面向進行分析：

1. 自由現金流比營業現金流、淨利潤更能真實反映公司獲利能力。
2. 未來的 1 元不等於今天的 1 元，需要考慮折現。
3. 投資需以長期眼光評估公司。

總結:

• DCF 相較其他估價法，完整性更高。
• 理解 DCF 可以幫助投資人了解其他估價法的限制。
• 真正好的投資機會，無論使用何種估價方法，評估結果都應該是值得投資的。