重點概覽
2026 年加密熊市，BTC 跌逾 44%、ETH 跌近 60%，恐懼指數跌至 9（極度恐懼），但 HYPE 近一個月逆勢上漲約 25%
HyperLiquid 2025 年交易量達 2.73 兆美元，超越 Coinbase，穩坐去中心化永續合約市場龍頭（市佔 28-31%）
年化收入約 12 億美元，其中 99% 自動用於回購 HYPE，形成「交易量 → 手續費 → 回購 → 幣價支撐」的飛輪效應零 VC 融資、76.2% 代幣歸社群，沒有傳統項目常見的 VC 解鎖拋壓問題
先看數據：這個熊市到底有多慘？
你最近打開錢包看過嗎？
如果有，你大概知道我在說什麼。如果沒有，那可能是因為你已經不敢打開了。
2026 年 2 月，加密貨幣恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）跌到了 9。這個數字代表「極度恐懼」，上一次出現這種等級的恐慌，是 2022 年 FTX 交易所崩盤的時候。
數據說話：
BTC：從 2025 年 10 月的高點約 $126,000，一路跌到 $70,000 以下，跌幅超過 44%。
ETH：從 2025 年 8 月創下的歷史高點 $4,950，跌到約 $2,039，跌幅將近 60%。
SOL：跌幅 57% 到 65% 不等，同樣慘烈。
這波下殺背後是一連串利空疊加。2025 年 10 月，川普宣布對中國進口商品加徵 100% 關稅，一天之內引爆了加密史上最大規模的清算事件：190 億美元的槓桿部位被強制平倉，160 萬名交易者爆倉。接著是 AI 泡沫修正，再加上 2026 年 1 月鷹派的 Kevin Warsh 被提名為聯準會主席，市場對貨幣政策收緊的恐懼直接把 BTC 從 $84,500 打到 $75,000 以下。
所有東西加在一起，你就得到了現在這個局面：幾乎所有資產都在跌，幾乎所有人都在虧。幾乎。
HYPE 的異常：當所有人都在跌，它卻在漲
當 BTC 跌破 $70,000、ETH 跌破 $2,000 的那幾天，有一個 token 正在安靜地往上走。
HyperLiquid 的原生代幣 HYPE，近一個月逆勢上漲了約 25%。
注意，不是「跌得比較少」，是真的「在漲」。你知道的，通常大餅一咳嗽，山寨幣就進加護病房。但 HYPE 不僅沒進加護病房，它還在外面跑步。
延伸閱讀：Hyperliquid 交易所介紹教學，HYPE 幣有哪些潛力？
基本面解析：HyperLiquid 做對了哪些事？
要理解 HYPE 為什麼能在熊市中硬挺，你得先看 HyperLiquid 這個協議本身在做什麼、做得怎麼樣。
交易量超越 Coinbase——不是口號，是事實
根據 Artemis 數據，2025 年全年，HyperLiquid 的永續合約交易量達到了 2.73 兆美元，外加 1,106 億美元的現貨交易量。
做個對比：同期 Coinbase 全年交易量是 1.4 兆美元。一間在納斯達克上市、員工數千人的中心化交易所，交易量只有 HyperLiquid 的一半左右。而 HyperLiquid 的團隊，只有 11 個人。
目前 HyperLiquid 在去中心化永續合約市場的市佔率大約 28% 到 31%，穩坐龍頭。
年化收入約 12 億美元，99% 用於回購 HYPE
按照近幾個月的收入推算，HyperLiquid 的年化協議收入約在 12 億美元左右。2026 年 2 月 5 日，單日收入更創下 684 萬美元的歷史新高。
HyperLiquid 有一個叫做 Assistance Fund（AF） 的機制。協議收取的交易手續費，大約 99% 會自動流入這個基金，然後 AF 會自動從公開市場買入 HYPE 代幣。
這裡面有個自我強化的循環：交易量增加 → 手續費增加 → 更多 HYPE 被買入 → 流通供給減少 → 幣價有撐 → 更多人關注 → 交易量再增加
說燒就燒：3,700 萬顆 HYPE 正式銷毀
2025 年 12 月，HyperLiquid 的驗證者以 85% 的贊成票通過了一項正式投票：將 Assistance Fund 中累積的約 3,700 萬顆 HYPE 認定為永久銷毀。
這批代幣的價值大約是 10 億美元，佔當時流通供給的 13% 以上。重點是，這些代幣已經銷毀、已經執行、鏈上可查。
沒有 VC、沒有內部人拋壓——76% 代幣歸社群
HyperLiquid 根本沒有拿過 VC 的錢。創辦人 Jeff Yan 是哈佛數學與電腦科學畢業、做過量化交易的人，他刻意拒絕了所有風險投資。
代幣分配：76.2% 分配給社群，23.8% 給核心團隊（有鎖倉期），0% 給 VC、私募投資人、交易所、做市商。
延伸閱讀：加密貨幣期貨合約新手教學
護城河在哪裡？技術與生態的飛輪效應
HyperEVM：不只是 DEX，是一條鏈
自從 2025 年 2 月推出 HyperEVM 之後，HyperLiquid 已經從「DEX」升級成了「L1 公鏈」。上線不到一年，生態系已經跑出了超過 115 個 dApp，吸引了 320 位開發者，鏈上總鎖倉量（TVL）一度突破 20 億美元。
HIP-3 / HIP-4：不斷進化的協議
HIP-3（2025 年 10 月）：開放了無許可的永續合約市場。以前只有官方能上架交易對，現在任何人都可以。HIP-3 上線後的單日交易量曾創下 52 億美元的紀錄。
HIP-4（2026 年 2 月）：引入了 Outcome Trading，也就是預測市場和類選擇權衍生品。
RWA 衍生品：黃金、白銀也能在鏈上交易
HyperLiquid 開始上架真實世界資產（RWA）的永續合約，特別是黃金和白銀。RWA 衍生品目前已經佔了 HyperLiquid 總交易量的 30% 以上。
Ripple 透過其機構經紀平台 Ripple Prime 整合了 HyperLiquid，BitMEX 推出了 HyperLiquid 的跟單交易功能，機構資金的入場管道正在一條一條地被打開。
觀點：HYPE 的「反脆弱」特質
11 個人的團隊，燒錢速度低到幾乎可以忽略。其他項目在熊市裡被迫裁員、砍預算、甚至跑路的時候，HyperLiquid 根本不需要擔心撐不撐得到下一輪。
更關鍵的是收入結構。HyperLiquid 賺的錢來自交易需求，不是來自牛市情緒。熊市裡大家會減少現貨買入沒錯，但永續合約的需求不會消失。市場劇烈波動的時候，做空需求反而會上升，手續費引擎照常運轉，回購飛輪照常在轉。
風險與保留：別只看好的那面
首先是去中心化程度。HyperLiquid 的驗證者數量截至 2026 年初大約只有 20 出頭，大量 HYPE 質押集中在少數節點。2025 年 3 月的 JELLY 事件就暴露了這個問題：驗證者投票強制下架了一個被操縱的永續合約市場，直接結算所有部位。
再來是團隊代幣解鎖。團隊持有的 23.8% 代幣正在逐月釋放，2026 年 2 月 6 日就解鎖了約 992 萬顆 HYPE（價值約 2.5 到 3.4 億美元）。
還有監管風險。去中心化永續合約交易所在全球多數國家仍處於法規灰色地帶。最後是單一賽道依賴——核心收入還是高度仰賴永續合約交易量。
總結：下一輪牛市的答案，可能藏在這個熊市裡
每一次加密寒冬結束後，活下來的從來都不是喊最大聲的項目，而是做最扎實的。HyperLiquid 不保證上漲，沒有任何東西能保證上漲。但在這個幾乎所有項目都在流血的市場裡，它至少讓你看到一件事：一個有真實收入、有回購支撐、團隊精實、沒有 VC 拋壓的協議，熊市裡可以長什麼樣子。
我覺得看一個加密項目，與其看它在牛市裡能漲多少，不如看它在熊市裡能不能站著。
本文來源：grenade.tw — 熊市中逆勢上漲的 HyperLiquid
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