合理股價估算與驗證

股票買賣的依據有很多種，有人用技術分析、有人用籌碼、有人用基本分析，當然，也可能有人用射飛鏢來決定這個價格能不能買，看似好笑，但搞不好這樣的賺錢的機率還能贏過一堆人喔，方法很多，但絕大部份的方法都有各自的盲點，即使是用財報來估價也一樣會有資訊時效性、財報造假的可能，但比起看圖說故事，我還是比較相信公司實際的營運數字。

公司營運獲利穩不穩定跟股價的波動有正相關性，像許多電子股獲利一下好一下壞，股價也跟著高高低低，也有不少公司獲利平穩，沒什麼題材刺激股價飆漲，但它就是有辦法替投資人帶來穩定的獲利，透過今天介紹的估價方式學會之後也可以幫助投資人快速篩選個股，讓好公司加入替我們累積資產的行列。

投資股票要獲利，除了之前提的「買股票的時機」相當重要之外，「價格」也是等同重要，倒不是說要買的多便宜，而是經過評估、計算，買在相對合理的位置即可，所以當買股票的時機出現，不管是外在因素還是內在因素，都需要一段時間慢慢下修並往合理價靠近，我們可以將所計算出來的合理價輸入券商的看盤軟體，以自己使用的其中一個券商元大寶來就有提供到價提醒的功能，相當的方便。

接下來就是本文的重點，鎬瑋將挑選幾間公司來估算合理價，估算的時間點將以2008年金融海嘯為主，讀者在看完文章及範例之後可以試著挑選其它個股來計算並驗證，最好是不要先知道當時股價的低點，這樣可以檢討估價時的細節，畢竟估價不只是取得一個合理的數字，在股災時到處充斥壞消息，只有透過投資人自己做的功課、合理估出來的價格，才能提供一道信心的保護牆，不僅敢於股災時買進，持有的心態也可以更加篤定。

第一支個股就拿自己也曾經持有過的「9925 新保」來當範例，新保算是台灣第大二的保全公司，相信很多公司或家裡都有使用這間的保全服務，一開始我們就拿2008年當時的財務簡表資料來看看，如下圖，可以發現即使發生股災，2008年的營收還是保持的不錯，但營收比之前好，ROE怎麼反而只剩下11.6%，主因就是金融海嘯這段期間，處份了投資損失，造成淨利減少約二成，ROE因此也跟著減少。。

再來看「最低本益比」的部份，這個數字的穩定性可以看出公司營運的特性，像很多景氣股、電子股都會有高低落差非常大的狀況，例如去年為15倍，今年卻變成3倍，像這種如果要估的話，會拿掉比較極端的數字，但以下圖的新保來說，低本益比的穩定性不錯，都在8~11倍，這種穩定的區間比較好估，而且也比較適合一般上班族或是沒有時間可以仔細研究公司的人來做為投資標地的選擇。

從上面兩張圖我們可以得到幾個估價用的數值，包含ROE 股東權益報酬率、每股淨值及最低本益比，而估價的簡單公式如下：

ROE （股東權益報酬率） x 每股淨值 （NAV）＝預估 EPS

預估 EPS * 合理本益比 （PER）＝合理價

我們先以2008年當時實際的數值來驗算，看看計算出來的價格與實際的股價間的關係，所以從上面二張圖中，ROE＝11.63%、NAV＝13.87元、最低本益比 PER＝8。

所以預估EPS＝11.63% x 13.87＝1.61元

便宜價＝1.61 x 8＝12.9 元

上述的便宜價是以「最低本益比」來計算而非「合理本益比」，因為我們無法預期買到最低價，所以在估價時不會直接用最低本益比來套入公式，而是從最低本益比中取一個合理值，因上圖的低本益比介於8~11，所以9倍、10倍都算合理，所以合理價的區間就介於14.5~16元之間。

1.61 x 9＝14.5元

1.61 x 10＝16.1元

會用最低本益比來計算是為了讓讀者了解，利用實際的數據計算出來的數字，最後線圖上的股價不會偏離太多，就像計算出來是12.9元，而線圖上最低的股價來到11.8元，差距不大，因為公司實際的價值就是12.9元，再怎麼跌也很有限，因此利用這種方式計算出來的合理價相當具有參考意義。

下圖是「9925 新保」的股價週線圖，股價在2007年8月底的高點為35.7元，之後開始遭遇股災而往下修正，到了2008年11底時來到最低點的11.8元，這個價位與我們剛剛估算的12.9元僅差了1.1元，若在13元左右的價位買進並持有，相信都會有不錯的獲利 （2014年股價來到43元）。

這樣就結束了嗎？當然不是，從上面的估價中我們來探討一件事，就是2007年當股價在35元時，當時的合理價是多少？讓我們以上面的資料再來算一次。

15.39% x 16.82＝2.59 預估 EPS

2.59 x 9＝28.5元

在股價創新高的同時，我們只能等待，等靠近合理價時，再來以最新一季的財報來檢視合理價是否需要修正，之後股價開始從高點往下跌時，我們可以從下圖中的股東權益報酬率來看，尤其是2008年Q1、Q2，ROE比同期減少，所以我們預估的ROE也會跟著下修，計算出來的合理價也同樣會下修。

好公司雖然在股災時會受到影響，但因為還有基本的客戶與需求來支撐，所以ROE即使下修，也會慢慢收斂，例如2007年的15.39%、2008年的11.63%。

那萬一公司的營運持續走壞呢？ 

如果營運沒有回穩，那麼我們所取得的值也會跟著下修，會變成股價低，預估合理價更低的狀況，除非公司回穩，不然一直壞下去是買不到股票的，至於有人擔心若營運回穩，會不會就爆漲上去買不到，我想營運雖然回穩，但股價在短期間內不會有爆發性的成長，所以不用擔心會買不到，以這個案例所計算的合理價區間在 14.5~16元，從2008年10月進入這個區間共停留了超過6個月的時間，所以有足夠的時間可以等財報、計算合理價。

再來看另一間「2912 統一超」，在還沒看2008年最低點的股價時，我們直接用當時的資料來計算，如下圖 ROE＝21.53%、NAV＝17.97、PER＝17。

預估 EPS＝21.53% x 17.97＝3.87元

便宜價＝3.87 x 17＝65.8元

下圖是「2912 統一超」的股價走勢圖，在2008年的低點是65.9元，跟我們所估算的相差無幾，可見用這樣的方式來估算合理價格的參考價值相當高，為什麼可以這麼接近？為什麼不是跌到50元？或40元？很簡單，因為這樣的營運成績就是值這個價值，投信、外資法人都有一套評估公司價值的方式，既然會跌到65.9元就不再跌了，想必是這個價格已經滿足他們最低的評價了。除非營運走差，不然這個價格就是所謂的「地板」。

最後，台股一千多檔股票中，是不是全部都能適用這樣的評價方式？除了金融股不適用本益比的評價方式之外，基本上都適用，差在於所計算出來的合理價區間大或小，像是電子股、航運股，獲利一下高一下低，低本益比也跟著高高低低，這種估出來的合理價格參考性會降低一些，所以這種估價方式會比較建議找相對波動較小的產業或公司，以自己之前每一支股票都跑過報表的經驗來看，台股中至少1/4~1/3都可以利用這個方式來評價，數百支的個股可以選擇，我想也相當足夠了。

換句話說，用這種方式就可以先篩選掉數百支的個股，把可投資的範圍縮小，把波動大、難以估價的個股拿掉，這樣留下來的就是我們可以列入評價的標的，好的股票不用多，只要幾支就可以嚕，未來鎬瑋也會持續寫這種評估個股合理價格的文章，不管是驗證或是目前狀況的估價都會有，讀者若對某支個股有興趣也可以試著自己估價或是提出來一起討論喔。

封面圖片來源：Steyn Viljoen @pexels