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原物料上漲及缺工對營造股的影響：以根基為例，從股東會年報找線索，白話版 ( 3 )

承熙

2022/06/24閱讀時間約 1 分鐘

過去兩篇公開分享了股東會年報的基本概念、致股東報告書的「前言」、「營業結果」與「營業計畫」，我們接著看致股東報告書的「外部競爭環境、法規環境及總體經營環境之影響」。

★ 歡迎回顧：

致股東報告書

外部競爭環境、法規環境及總體經營環境之影響

來源根基 2021 年報p2

談論「外部競爭環境、法規環境及總體經營環境之影響」之前，我們得先有的觀念是：「任何一家企業都是在大環境之下經營，都會受到大環境的影響，即便是世界一流的企業都是，頂多影響程度少而已。」

再進一步講，假如我們有一家投資 10 年然後每年投報率都 10% 的公司股票，到了第 11 年我們可能沒感覺了、以為接下來幾年還會繼續 10%，因此不再關注公司的基本面。

這是不對的！

有點年紀的夥伴應該知道柯達公司（Kodak），它是 20 世紀攝影的代名詞，舉凡底片與相機都以它最有名。可惜這樣的霸主最終陷入沒落：因為沒跟上數位攝影的腳步。

數位攝影衝擊傳統攝影就是「外部競爭環境」的一種，柯達沒能妥善因應招致沒落，可見其重要性。

〈外部競爭環境、法規環境及總體經營環境之影響〉第一段：總經部分

先說整個全球環境是「持續受新冠肺炎變種病毒影響，加上俄烏戰爭導致經濟表現存在高度不確定性，通膨壓力仍高。」這是本系列文標題「原物料上漲及缺工」的最大最根本原因。

接著又說「我國於 110 年經濟結構轉型已初步顯現韌性及降低脆弱度，依行政院預測 111 年國內經濟成長率 4.42%，故成長動能可望持續優於多數經濟體。」這是總體經濟的概念，總經細節不談，只要知道我國經濟成長率 4.42% 比全球多數國家優秀即可。

〈外部競爭環境、法規環境及總體經營環境之影響〉第二段：公共工程部分

我們先推敲公共工程在根基的地位。根基 2021 及 2020 的主要產品與營收比重如以下兩圖。

來源根基2021年報p56

來源根基2020年報p62

從字眼來看，因為與公共工程有關的產品被歸類在「土木工程」與「其他工程」內 ( 如上上張圖 )，導致雖然有營收佔比還是很難知道「公共工程」的佔比。

不過，按照邏輯「應該不低」，因為〈外部競爭環境、法規環境及總體經營環境之影響〉全部四段，公共工程僅次於總經排在第二段，如果不重要，為何如此？

年報說「 111 年度總預算編列公共建設計畫經費 1,466 億元，較去年增加 124 億元、增加 10.58%，加計依計畫推進的特別預算及各種基金編列總計 4,596 億元，較去年減少 744 億元、減少 13.93% ..... 。」這裡要知道的是政府施政的流程：

先訂定計劃
以計畫為依據爭取預算
執行計畫、消化預算
控管計畫、決算

但政府計畫多如牛毛，施政是以計畫的重要程度為順序的，越重要越優先執行 ( 也越多錢 )。年報說的 4,596 億有一塊是「前瞻基礎建設計畫」( 簡稱前瞻計畫 )，這是國家發展委員會的計畫，如下圖。其中與根基有關的便是「軌道建設」，就是上一篇說的毛利率僅次於高科技廠房。

來源：國家發展委員會官網

前瞻計畫重要嗎？我在行政院官網的政策與計畫找到前瞻計畫，如下圖，分成 9 個子計畫，軌道建設也在其中。

來源：行政院官網

因為軌道建設對根基很重要，我們再挖多一點。

行政院說前瞻計畫的軌道建設「於 106 至 111 年分 3 期投入 984 億元特別預算，其中第 1 期（106 年 9 月至 107 年 12 月）、第 2 期（108 至 109年）及第 3 期（110 至 111 年）已分別編列 166 億元、416 億元、402 億元 ......」

來源：行政院官網

看到這裡簡單小結三點：

年報關於公共工程說的 4,596 億是「公共建設」的大餅，前瞻計畫只是公共建設的一部份。
從前瞻計畫被放在行政院官網可以知道是很重要的計畫，很重要就會有不少預算、預算不夠時還能追加預算。
前瞻計畫的軌道建設分三期投入 984 億，第三期為 2021~2022，不代表結束了，因為軌道建設施工時間很長 ( 例如根基承攬的 C212標台南車站地下化是 2019~2025 )，只是預算先投入。

最後，其實根基早在 2019 年報致股東報告書前言就直接說「前瞻計畫」是業務開發的動能，如下圖。

來源根基 2019 年報p1

會放在致股東報告書而且是前言，一定很重要。這也是根基在手訂單至少從 2019Q3~2020Q3 節節上升、20202Q3 更創下歷史新高 502 億的主因，那時候訂單滿滿，前瞻計畫軌道建設挹注不少，如下圖。

根基在手訂單一覽表，來源：根基財報、承熙製表

〈外部競爭環境、法規環境及總體經營環境之影響〉第三段：住宅市場部分

根基這家公司是馬玉山先生於 1982 創立，更早前的 1979 已經創立冠德建設，都隸屬「冠德集團」。以今天角度來看冠德 ( 2520 ) 的財報，冠德持有根基 34% 股權雖未過半，但因擁有「控制權」，所以根基是冠德的子公司，冠德編製財報時依規定須把根基合併。

說白一點，根基就是冠德的一個部門，上面還有個老闆；稍微特別一點的是，根基這個「部門」有掛牌上市交易，還必須向股東負責。

問你喔，一個必須向老闆交差又必須向股東負責的「公司」，孰重孰輕呢？

我說說我投資根基兩年的感想：「根基必須對股東負責的重要性大於對母公司冠德，但也一定會承攬冠德的工程！」

因為根基畢竟是一家上市公司，公司法與證券交易法就擺在那邊，在法遵之下當然以尋求股東利益最大化為首務，至於對母公司則基於歷史與股權關係，站在集團利益最佳化的目標下分工合作發揮綜效。後者涉及商業經營甚深，不是我們一般投資人可以窺知，到此打住。

年報說「市場所關注重劃區分期造鎮及危老重建等推動尚明朗化，另外預期後疫情遞延性買盤加持及抗通膨議題發酵，剛性需求提振房市作用仍大，但考量利率環境的轉變、政府房市調控政策嚴守把關 ...... 建築開發商釋出案量將以考慮合約履約及居高不下的興建成本。」

站在產品優化的角度，「住宅市場」並非根基的重點，因為住宅工程毛利率只有 3%~5%，理應越少越好。不過，除了思考剛剛提到的根基與冠德的「關係」，建議目光放更遠：「根基過去 2017 以來經營績效越來越好，可是當手上的廠辦與公共工程這兩種毛利率比較好的案子蓋完了，後面呢？」所以各種工程都不能放棄。

來源 goodinfo

這當然是經營層的課題，對我們投資人而言，能做的大概就是定期關注罷了，關注方式大約有三種：

從財報的獲利數據檢視公司最終的的經營成果。
從股東會年報檢視公司對所營業務的掌控度。
從法人說明會檢視公司對目前業務及未來展望之看法，尤其是未來。

最後面說「建築開發商釋出案量將以考慮合約履約及居高不下的興建成本。」對建商 ( 例如冠德 ) 而言，投資興建住宅最主要成本為「購地成本」與「營建工程成本」兩種，年報說興建成本居高不下是針對建商不是營造廠，這部分建商自然會斟酌合約及營建成本去評估推案。

〈外部競爭環境、法規環境及總體經營環境之影響〉第四段：建材成本缺料、技術人力短缺部分

最後一段終於直接提到本系列文聚焦的「原物料上漲及缺工」。年報說「營造業因建材成本缺料、技術人力短缺等前端供給及產業結構問題沒有消除，預期成本短期尚無下降空間，但因相對基期已高，上漲趨勢將減緩。」

「建材成本缺料、技術人力短缺」比較容易理解，至於「產業結構問題」是什麼意思呢？在繼續挖年報之前，我們可以先看根基 2021 年底的法說會簡報比較容易回答。簡報說明「產業現況」時提到「勞動力短缺」、「機具設備租金上漲」以及「營造物價上漲」三個難題，其中勞動力短缺正是年報說的「產業結構問題」，具體而言是「疫情關係外籍勞工進不來、台灣少子化、年輕人不願做辛苦的營造工、勞動力老化工率低，致營造工資漲得十分恐怖」( 簡報 p13 )。

雖然建材成本缺料及技術人力短缺導致的營建原物料與工資雙漲很久了，但年報也指出「因相對基期已高，上漲趨勢將減緩」。我認為這是市場供需法則的必然結果。只是，年報還說「預期成本短期尚無下降空間」，那麼，營造公司當前要務有兩條：

爭取毛利率高的工程，亦即產品優化。
以更嚴謹、更科學化的方式進行成本管控，降低營業成本。

結語

總結本文重點如下：

投資宜定期關心公司所面臨之挑戰，例如外部競爭環境、法規環境及總體經營環境之影響，這些都攸關公司經營績效之良窳，在年報致股東報告書中會說明。
公共工程是根基很重要的業務來源，這幾年受惠政府前瞻計畫的推動，尤其是軌道建設，使根基在手訂單金額至少從 2019 起持續攀升，至 2020Q3 達到 502 億的歷史高點。
住宅市場部分，根基與冠德因有歷史及股權等緣故，使得雖然住宅工程毛利率低，仍舊是不能放棄的一塊。
至於建材成本缺料、技術人力短缺部分，勞動力短缺是產業結構問題，具體講是因為疫情關係外籍勞工進不來、台灣少子化、年輕人不願做辛苦的營造工、勞動力老化，導致營造工資上漲。