編輯嚴選原物料上漲及缺工對營造股的影響：以根基為例，從股東會年報找線索，白話版 ( 1 )
編輯嚴選
2022/06/05閱讀時間約 10 分鐘
2020 COVID-19 疫情發生以來，我認為營造業在營建產業中因位居於「供應商」的角色，所以是比較不受原物料上漲及缺工導致的工資上漲所影響，例如我 2022 一月公開分享的〈料工雙漲與打炒房反而讓營造股適合存股？！根基（2546）有望再創歷史新高嗎？〉，事後看來，根基股價真的再創歷史新高 60 元 ( 4/12 )，而且我當時預測根基在手訂單可能重回 400 億，結果 2021Q4 與 2022Q1 在手訂單分別是 466 與 497 億。
只是，隨著疫情過渡到 2022 台灣本土疫情失守、美國聯準會帶動全球升息、俄烏戰事開打尚未停歇以及通膨的發生，林林總總都對營建/造業帶來更嚴峻挑戰，使得我的看法也逐漸改變。
本文將分享原物料上漲及缺工對營造股的影響，仍以上市營造股根基 ( 2546 ) 為例從股東會年報找線索，內容會非常白話。你不一定要跟我一樣把根基當成第一大持股，但如果你是或有這樣的打算，這一篇及接下來的幾篇我會聊得比過去更多、更深入。
根基 2020 以來的經營績效與股價走勢
先看 COVID-19 發生以來根基的經營績效，因為原物料上漲及缺工會影響營業成本，進而影響經營績效與股價表現。
COVID-19 是 2020 年初發生的，然後當年三月台股股災、2021 五月防疫三級警戒；此外，營建原物料大約 2020 下半年起漲、2021 全年都在漲，例如鋼筋與混凝土漲幅都 50% 以上。
對照下圖根基的 EPS 與股價，不只看不出有受到不好的影響，經營績效與股價反而都是正向的，其中股價從 2020~2022/6/2 的將近兩年半上漲四成，如果還原除掉的現金股息 6.6 元，股價漲幅變成六成，年化報酬率相當於 24% ( 同期的 0050 則是 37.6%、年化報酬率約 15% )。
再從疫情指標觀察，今年我國本土疫情約自三月起失控、四月失守、一直到本文撰寫時的 6/3 單日確診數近 7 萬人，如下圖。因為疫情失守發生在 Q2，可以持續追蹤根基的後續財報。
股東會年報的說明與揭露
致股東報告書
股東會年報根據《公開發行公司年報應行記載事項準則》( 以下稱該準則 ) 的規定，必須記載致股東報告書、公司簡介及營運概況等八個事項，其中，致股東報告書可說是整份年報的摘要。
這裡要先知道的是，股東會年報主要是針對「前一年度」以及當年度截至年報刊印日為止的時間範圍內的資訊。
以根基為例，2022 的股東會訂於 6/15 召開，根據根基 5/27 上傳公開資訊觀測站的年報電子檔，封面第一頁下方說刊印日期是 2022/5/24，因此這份年報的時間範圍就是 2021~2022/5/24。
再根據該準則第八條規定，致股東報告書應包含的內容如下圖。
下面是根基的致股東報告書，它開宗明義就說因為「COVID-19 疫情仍持續蔓延 ...... 根基公司在 110 年度在面對疫情影響，現場勞動人力短缺、供應鏈成本及交期不穩等情況，除順利依原定里程碑完工結算 ...... 並已新承攬業績 231 億元 ......。」簡單講就是挑戰很大，但公司都順利按照計畫完成工作了，並且 2021 還新接了231 億的業績。
接著具體提到 2021 的營業結果，第一段的重點在「工程收入 ( 註：即營業收入 ) 係按各專案工程全營運工期排程、工程成本 ( 註：即營業成本 ) 投入比例為依據」。
營造業是比較特殊的行業，營收的認列通常是工程簽約時業主訂出一個總價以及完工期限，由營造廠 ( 股 ) 在期限內按照業主要求的質與量施工。假設有個工程總價 10 億限期 2 年完工，某營造廠花了 6 億購置原物料、3 億動員人力與設備施工，總和 9 億為「營業成本」，10 億扣除 9 億後的 1 億就是營造廠的利潤 ( 營業毛利 )，當然 10 億就是營業收入，所以毛利率為 10% ( 10 億-9 億 / 10 億*100% )。
特殊之處在於，營造業幾乎每個產品都是獨一無二的，無法像其他製造業那樣標準化，也就無法事先在工廠內製作，例如和碩可以量產 100 萬台一模一樣的電腦，或是大同可以做出 1,000 萬台一模一樣的電鍋。
但營造業沒辦法。例如根基，它的公共工程有翻山越嶺的公路、有地下化或立體化的鐵道火車站、有跨河的橋樑 ...... 幾乎找不到一模一樣的產品，就連承攬關聯企業的民間住宅，每一棟房子也都不一樣。
因為產品沒辦法「標準化」，所以營造業很吃「技術」；也因為產品不是在工廠內先做好，而是在工廠外的地方直接製造 ( 施工 )，所以很吃「人力」。
一個既吃技術又吃人力的行業，優秀的營造廠能在期限內保值保量完工，並且會想辦法花少一點的錢 ( 成本 )、相對地利潤 ( 毛利 ) 就越高；反之，花的錢越多，則利潤就越低，甚至賠錢。真的會賠錢喔，根基 22 年前承攬「彰化西濱快速道路工程」就賠掉一個資本額 ( 新聞、6 億 )。
再然後，2009 根基又承攬同業不敢承攬的「台灣光子源同步加速器興建工程」( 新聞 )。這兩個工程對根基都有里程碑意義，共同點是「練兵」，前者讓根基體悟營造業的變數極大，施工期間的關鍵是管控成本；至於後者則是建立未來切入承攬高科技業的跳板，因為廠辦利潤比較高。
自光子源同步加速器興建工程完工後，根基又順利承接大立光及台積電的廠辦工程，嗣後美中貿易戰及台商回台投資，廠辦建設需求提供了根基獲利的養分。
現在看來，練兵的成效很不錯。
第二段則提到「工程成本部份減少係因土建及廠辦等專案確定得標、業主移交或進場指示時程延後，及 5~7 月防疫期間降載施作、關鍵工料持續短缺影響部分工序推進所致」，這段對初次接觸營造股的夥伴可能比較難理解，即便是投資營造股兩年的我也是。
大致可以這樣看，所謂「工程成本部份減少係因土建及廠辦等專案確定得標」，這句話應該是指承攬土木建設及科技廠辦的比率較過去年度上升，而土木建設及科技廠辦的毛利率在根基產品組合裡屬於中高毛利率，有助於「產品優化」與「毛利率的提升」( 土木建設主要受惠政府前瞻基礎建設 )。至於業主時程延後、防疫期間降載施作和關鍵工料短缺可以看成大環境的影響。
那麼「土木建設及科技廠辦」的毛利率比較高是怎麼知道的？財報有揭露，例如 2021Q4 財報附註的「與關係人間之重大交易事項」說：「於民國一一○年度及一○九年度，合併公司承攬非關係人發包之工程毛利率分別約為 1.92%～25.87% 及 19.92%～19.90%，關係人毛利率分別約 3.74%〜4.64% 及 3.74%〜4.94%。」如下圖。
因為根基承攬的工程可粗分為「與關係人的」和「與非關係人的」兩種，而它的關係人是冠德建設 ( 2520 )，產品為民間住宅工程，再對照年報「伍、營運概況：一、業務內容」的三大類工程，以排除法可以得知「土木工程」與「其他工程」就是承攬非關係人的範圍。
到這裡為止，至少可以了解到兩件事
成本管控是要務
因為總價原則上不會變，在完工期限內花越少錢越好，成本管控便成為營造業的主要課題。降低成本大致有四個做法：( 來源：丁建智著《營建成本及財務管理》三版，2017，pp.175~204 )
- 減少浪費
包含減少人力、時間、物力 ( 工料 )、機械設備、技術、情報和財務等 7 種資源的浪費。 - 推動營建/造資訊化
因為營建/造涉及 7 種資源的運用調配，資訊化可以協助有效率地運作。資訊化是指電腦化、作業軟體等自動化設備或工具。 - 推動價值工程/管理
簡單講就是一套管理系統，在確保工作完成的前提下，減少不必要的成本，然後尋求最佳解決方案。 - 整合性策略成本管理
指綜合運用各種科學化管理方法，例如作業基礎成本會計制度、績效評估及平衡計分卡、品質成本制度等等。
成本管控雖然重要，但那畢竟是營造公司的事，對我們投資人而言緊盯財務數據即可，下圖是根基 2015~2021 的損益表，可以發現「營業成本」佔比已從 2019 (含) 以前的 93%、94% 下降至 2020 的 92.5%，2021 更是不到九成的 88.9%，原因正是前面致股東報告書第二段「工程成本部份減少係因土建及廠辦等專案確定得標 ...... 所致」。
產品優化的追蹤
成本管控固然可以讓營業成本下降進而提高獲利，但如果老是承攬低利基的工程，在利潤空間有限之下，成本管控再如何優異還是低利，因此產品優化也很重要，我們可以定期追蹤，配合財報的公布一季追蹤一次剛剛好。
致股東報告書提到營業成本下降的原因很多，我認為相比於成本管控，「產品優化」更是主因，所以「土建及廠辦等專案確定得標」才會放在第一個說明，而不是其他。
下一篇預告
會繼續按照年報的順序分享根基 2022 的「營業計劃」與面臨的挑戰。
所謂計畫是立基於過去事實，以展望未來的角度訂定當年度全盤執行方案的意思。根基 2020 與 2021 EPS 分別為 5.91 元及 6.98 元，都已繳出續創歷史新高的佳績，你一定跟我一樣好奇：它的計畫究竟為何。
下面兩張就是它的計畫，你可以先過目，看有什麼心得，下一篇會說我的心得，請期待。
如果喜歡本文的敘述方式，歡迎留言跟我與大家聊聊你的想法或建議，我接下來文章會繼續用同樣方式解讀年報，希望大家跟我都收穫滿滿。
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