你一路向北 離開了我的買點
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布局營建股｜豪宅勤美之森年底將完工入帳，鑄鐵本業復甦可期｜勤美(1532)
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做股票研究的時候，最悶的莫過於你看好、你正在研究，然後它就噴了！
而當我開始從事投資專欄寫作時，最悶的莫過於你想寫的標的，不只噴了，還在各大社群、討論區都看到它的身影，這就會讓你很猶豫，到底該不該寫呢？
所以在開始本文之前，請先聽我唱一段周杰倫的「一路向北」（老師請下音樂）：
今天要分享的營建股主角－勤美（股票代碼：1532），股價從低點起算，已經漲了接近30%，追高風險多，希望讀者能完整看完文章，自己做好買賣判斷。重申本專欄是「知識訂閱」，分享的是作者個人研究股票的心得與資訊，並非買賣建議，投資決策請自己決定、自己負責！
公司介紹
勤美集團於1972年9月9日成立，創辦人是何明憲先生，現任董事長是林廷芳。公司從鑄件製造及銷售起家，之後跨足生鐵與鋼筋銷售，並逐步發展成為全球知名品牌的高端精密部件製造供應夥伴，主要產品包括汽車、工程及農機所必備的發動機系統、傳動系統、剎車系統及油壓系統等。
公司於2000年轉上市，2002 年成立璞真建設，啟動住宅不動產建築事業；2004 年勤美達國際控股於香港上市，2006 年設立全國大飯店、金典國際酒店，啟動飯店事業；2008 年勤美誠品綠園道開幕，啟動商場經營事業；2012 設立香格里拉公司、同年金典綠園道開幕；2017 年勤美達國際於香港下市，2018 年設立勤美達（武漢），擴建新產能，2020年設立台中勤美洲際酒店。
綜觀勤美的發展脈絡，就是營建業常見的多角化布局，但勤美是從金屬成型事業跨足營建、休閒、商場經營領域，且正是之後發展的建築住宅與生活休閒事業，才讓公司奠定更高的地位與名聲。例如公司於2002年設立璞真建設公司，過去曾打造位於台北市大安森林公園對面的「勤美璞真」，成為前央行總裁彭淮南最常舉例的「豪宅」標竿；另外像是全國大飯店、台中金典酒店、香格里拉樂園，以及豪華露營代名詞的勤美學等，也都是勤美為人熟知的旗下事業。
但對台中人來說，最熟悉的莫過於勤美集團與誠品合作打造的勤美誠品綠園道、金典綠園道商場。此外，公司還致力於文創、自然與藝術，成立「勤美璞真文化藝術基金會」及「勤美術館」，一連串的行動徹底改變台中當地的街景與民眾認知，使「勤美」成為台中地標與品牌之一。雖說多角化經營在產業界當中並不少見，但做到像勤美這種程度的，實屬罕見。
回到公司本身，勤美股本37.6億元，旗下主要有三大事業部門，包括「金屬成型」、「建築住宅」、「生活休閒」，各事業體旗下公司如圖所示。
勤美的主要業務是「金屬成型」，規模已在兩岸甚至亞洲區屬於龍頭地位，生產或銷售基地包括位於台灣新竹的鑄造廠及負責汽車零件加工的「化新精密」（位於桃園楊梅，合計持股85.51%），以及「勤美達集團」（位於中國天津、蘇州、武漢，英文名稱縮寫：CMI，持股比例83.27%）－負責鑄件、汽車零件設計製造買賣、CMJ（日本，持股比例83.33%）－負責鑄件買賣、CMAI（美國，100%持股）－負責汽車零件買賣。
至於「建築住宅」業務比較單純，主要是由合計持股71.72％的璞真建設負責。
「生活休閒」業務則包括全國大飯店、日華金典酒店、香格里拉等子公司，另外公司即將於年底開幕「台中勤美洲際酒店」，樓高18層，規劃206間客房，由大陸工程團隊興建，也備受期待。
從2022年最新數據來看，公司有多達83%的營收由金屬成型業務貢獻，其次是建築住宅，而生活休閒部分對營收的貢獻僅有5%。
若從稅前淨利來看，可以發現建築住宅業務的佔比從12%大幅提升至25%，代表這項業務的利潤比金屬成型業務更高，而本文會去分析這家公司，主要也是著眼其建案開發可能為公司帶來的轉機性與催化劑。
另一個潛在具成長性的事業是生活休閒業務，雖然仍在虧損，但這主要跟疫情有關，疫情過後或許有望由虧轉盈，但貢獻仍然相當有限。
業務介紹
－金屬成型業務
勤美集團從事金屬成型、鑄件業務，主要為全球知名品牌提供高端精密部件，包括汽車、工程及農機所必備的發動機系統、傳動系統、剎車系統及油壓系統等。也提供自模具開發設計、生產鑄造、精密加工及表面處理等一貫化服務。
以主要子公司勤美達的銷售來看，其銷售地區主要為中國，佔比67%，其次是美國，佔21%，日本與其他地區僅佔12%，因此勤美達的產能配置與銷售市場主要都在中國。銷售產品類別則以汽車產業為主，佔比64%，其次是工程與農具機械，佔28%，而壓縮機僅佔8%。
所以勤美算是汽車概念股，具有Tier 1、Tier 2汽車供應廠商的認證資格，根據網路資料，勤美達的客戶包括福特、TRW、Toshiba、Lucas、通用汽車、比亞迪、John Deere、格蘭富、三菱電機、三星、松下、大金及三洋等。
讀者需要注意的部分還有幾點：
- 勤美達（武漢）已於2022年9月開始試產，年產能為4萬噸。
- 勤美相當重視永續議題，除了積極提升工廠效能外，目前工廠90％以上改用「廢鋼」當原料，甚至有部分工廠99％採用廢鋼，因此廢鋼價格的波動對金屬成型業務的毛利率影響甚大，但公司也藉此取得中國「綠色鑄造企業」、「綠色供應鏈企業」等多項證明。
- 中國政府近年開始重視環保議題，並喊出「雙碳」（2030碳達峰、2060年碳中和）目標，其中重點鎖定鋼鐵產業，因為該產業屬於高度耗能的行業，政府要求必須升級減碳工作，且目標是到2025年，煉鐵、煉鋼工序能效標竿水準以上的產能比例提升至30％，能效基準水準以下的產能則「清零」，因此勢必牽動相關產業鏈的重新洗牌，這一方面可能會抬升原料價格，打壓利潤率，但重新洗牌後的產業賽道，也可能是勤美業務擴張的轉機。
－建築住宅業務
勤美透過持股71.72%的子公司璞真建設推動不動產開發與建築事業，所以名稱有「璞真」二字的建案，其實都會對勤美母公司的營收帶來貢獻。目前公司在手及規劃中的建案共有9處，其中8案預定完工時間及建案名稱如下圖所示。
不過市場最矚目的仍是「勤美之森」這個超級大案，市場估總銷約100億元，預計今（2023）年底完工交屋，對於股本目前僅37.6億元（公司有發行可轉換公司債）的勤美來說，絕對是業績大補丸，這也是今年股價持續上漲的主因之一，關於這些建案的獲利估算與業績貢獻，我們會在後面的「建案獲利分析」作進一步的探討。
另外勤美在去（2022）年還預告兩個未來的大型投資開發案，包括：
- 台中二期「勤美之丘」土地開發案：總投資額約60億元，打造二期商場與住宅大樓，基地位於公益路市民廣場前方、勤美誠品綠園道商場旁，基地面積2,500坪，面對公益路的基地將規劃為「勤美誠品綠園道商場」二館；而商場後方，將規劃40～50坪的住宅大樓產品。
- 「香格里拉樂園」休閒飯店開發案：總投資額約30億元，土地來源為勤美2012年收購的苗栗縣造橋鄉「香格里拉樂園」，總面積40公頃，已通過苗栗縣政府環評，規劃將利用其中的3、4公頃土地，開發擁有100多間客房的休閒飯店，以及渡假村、職人村、有機農場、生態保育區等設施。
這兩案合計投資額達到100億元，具有相當大的想像空間，也讓建築住宅部門未來充滿潛力，值得期待。
－生活休閒業務
公司的生活休閒業務包括全國大飯店、金典酒店（飯店、商場、月子中心），以及勤美誠品綠園道、苗栗香格里拉（勤美學‧山那村豪華露營）的經營。
根據4Q22季報資料顯示，生活休閒事業多數仍處於虧損狀態，其中三家以子公司型態經營的休閒生活事業，包括全國大飯店－年度虧損為1,241.6萬元、日華金典酒店－年度虧損為7,020.6萬元、香格里拉公司－年度虧損1,125.6萬元，這三家讓母公司勤美共認列7147.2萬元的虧損，但公司每年稅前淨利約在10至20億元左右，因此這樣的虧損對勤美影響有限。
生活休閒業務部門的轉機可能來自於今年底將開始營運的勤美台中洲際酒店，目前建築外觀已大致完成（如下圖）。
因生活休閒業務的主體多為飯店與商場，隨著疫情趨緩，各國解封，這一塊業務或將迎來轉機，若能轉虧為盈，雖然對勤美業績貢獻有限，但仍有加分作用。
股利政策
勤美已經連續31年配發股利，從上圖也可以看到，公司過去15年都沒有虧損，並且都有完成填息，然而從殖利率、盈餘分配率的角度來說，勤美並不太適合長期投資，因為獲利波動太大。
另外當公司出現單一年度高獲利（如2009、2013年），盈餘分配率僅在四成上下，因此若未來勤美有大案入帳，建議讀者應對配息抱持保守觀點，比較符合公司過去的風格。
股權結構
股權結構方面，屬於創辦人何明憲家族的持股如下圖紅色部分所示，其中何佩芬為何明憲女兒、吳淑娟為何佩芬妻子，合計持有公司股權26.5%。
另外富邦人壽保險、宏雨投資應屬於長期投資部位，而美達工業則是與勤美具有同業關係，且查勤美也持有該公司部分股權，推測可能為相互投資的合作關係，這些主要股東的股權與何明憲家族持股合計達40.14％，顯示公司經營權尚屬穩定。
股權分散情形方面，根據2022年4月份的資料，公司400張以上大戶持股佔76.98%，50張以下散戶持股比例13.83%，顯示大戶持有較多數的籌碼。
近期可以觀察到千張大戶持股有所增加，上週觸底回升至66.75％，與公司股價持續上漲走勢相符，但仍低於去年水準，後續可以觀察大股東持股是否持續回補。
因為勤美有三項業務，首先我們來看「建築住宅業務」部分，也是本文主題「布局營建股」的重點，來評估勤美未來建案的潛在獲利；後面我們還會針對本業「金屬成型業務」的未來獲利一併作分析與預估。
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