邏輯投資

我不擔心毛利, 反而比較擔心匯損影響營收認列

關稅不延期對鞋業也是件好事，確定稅率後接下來就是各自負擔比例，請問邏輯大大，哪些廠商比較有關稅轉嫁優勢？

【投資思考】 公司帳上未分配盈餘120億元，約當現金股利40元，我最後問公司是否會動用未分配盈餘來維持近幾年的現金股利水準，公司是給予正面答覆的。 這樣的說法暗示未來每年的現金股利水準有機會維持5-5.5元，按今（26）日收盤價計算，約等於5.8-6.4%的現金股息殖利率。 我個人的想法是將長虹當作基本報酬率6%的投資選項，如果房地產市場低迷，我仍有機會透過公司穩定的股利政策取得平均6%的年化投報率，如果公司的商辦案有順利銷售，則現金股利與股價都還有上修空間，年化報酬率也有機會進一步提升。 長虹有幾個股價催化劑，包括長虹ICT、虹創科技大樓這兩個商辦案，兩案順利出售有機會貢獻15-20元EPS的獲利，另外長虹擎山（龜山住宅第一期）總銷75億元（自估約60億元），因土地成本極低，粗估毛利率60%，EPS約可貢獻10元，銷售率已接近三成，這些都有機會增加現金股利，並透過提升淨值而拉動股價。 我自己是蠻喜歡這樣「進可攻、退可守」的選項，按照過往投資營建股的經驗，乍看6%年化報酬率很普通，但慢慢賺未必真的比較慢，特別是房地產市場受到央行打壓，尋找有充裕資金、低價土地、品牌形象、股利政策能見度與透明度高的公司，仍具優勢。

【關於鈺齊-KY的投資思考】 1️⃣ 參考公司說法，今年業績復甦動能未受關稅、匯率影響，特別是大客戶（推測是On Running）下單與展望仍相當積極，因此公司表示未來業績就是「好」跟「很好」之間，並願意為客戶給的承諾而加大越南與印尼的資本支出，開出新的產能，這一點應給予正面評價。目前股價交易在2025年共識EPS 9-10元的10-11倍本益比位置，明顯偏低，這是「關稅」政策不確定性帶來的評價壓抑，希望下半年評價面能解開束縛，回到業績成長階段應有的15-20倍本益比區間。 2️⃣ 公司雖未正面回應關於大客戶的相關市場猜測（發言人給了很有趣的比喻：「菜還沒煮好，不要急著掀鍋蓋」），但也未否認該客戶有機會今年成為第一大客戶，合理推估其今年該客戶的營收貢獻成長率超過四成，而因該客戶銷量樂觀，預期2026年越南、印尼新開產能會優先提供該客戶，並配合該客戶銷售狀況逐步增開產能。2025年舊廠產能全開約當營收200億元，印尼、越南新廠產能加入，最大可達到營收300億元，將可超過2022年240億元年營收的水準，但這是長期計畫，但也顯示公司對未來展望相當樂觀，並暗示2026-2027年營收仍具成長性。 3️⃣ 法人預估2026年鈺齊-KY EPS約12-14元，應屬合理，但關稅不確定性導致客戶觀望，並可能壓抑歐美民眾之消費力，是潛在隱憂，市場尚無法對此凝聚明確共識。短期催化劑觀察7月美國政府對越南、印尼、柬埔寨的關稅立場。 4️⃣ 我自己是拿鈺齊-KY、志強-KY的可轉債選擇權（CBAS），下半年就看關稅與世界盃題材的影響，若能成功帶動，明年的評價與獲利上修，打開「戴維斯雙擊」開關會非常有想像空間，有機會複製今年1Q25行情，但這是「高風險高報酬」的選項，主要還是因為「不確定性」帶來許多麻煩，建議讀者審慎評估此投資題材，或者要適度透過部位控制自己的投資風險，不要一步錯導致資產重傷。 　（我自己是有考慮增持部位... 想跟公司一起豪邁賭一場 🤣）（不要學我）