可轉債選擇權CBAS_20240807_【履約篇】

前言~

在當今的金融市場中，可轉債選擇權（CBAS）作為一種具備槓桿效果的投資工具，逐漸成為投資者進行資產配置的重要選擇。CB及CBAS不僅提供了固定收益和股價增值的雙重潛力，還允許投資者在不同的市場條件下靈活調整投資策略。與傳統的股票或債券投資相比，CBAS的複雜性更高，涉及多種衍生性金融工具的操作，因此對於許多投資者而言，深入理解CBAS的運作機制和交易策略至關重要。

CBAS的結算方式主要分為「現金履約」與「實物履約」兩種，這兩種方式各有其應用場景和優勢。現金履約是一種相對簡單的操作方式，投資者通過在市場上賣出CBAS來實現即時的現金結算。這種方式的優點在於操作便捷、資金回籠速度快，尤其適合那些在短期內看準市場走向的投資者。現金履約的核心在於履約價的計算，該價值由賣回價格、折現率以及剩餘天期等因素決定，並且在某些情況下還會涉及提前解約懲罰金等額外成本。因此，對於想要精準計算投資收益的投資者而言，了解履約價的構成至關重要。

另一方面，實物履約提供了另一種資產處置途徑，允許投資者將持有的CBAS轉換為實際的可轉債現股（CB）。這種方式通常在市場流動性不足或套利空間較大的情況下使用。實物履約的操作過程相對複雜，投資者需要首先償還向固定收益端借來的本金，然後才能將可轉債現股匯入個人帳戶。之後，投資者可以選擇將這些現股轉換成公司股票，或直接在市場上賣出以實現收益。實物履約的優勢在於其能夠在特定市場條件下最大化資產價值，特別是在可轉債價格因市場因素出現較大波動時，實物履約可以有效規避市場價差風險。

本文不僅會深入剖析這兩種履約方式的具體操作流程，還將通過實務案例展示在不同市場情境下，這些策略如何幫助投資者最大化收益。同時，我們將探討在選擇履約方式時應考慮的各種因素，如市場流動性、折現率變動、可轉債的剩餘期限等，這些因素都可能直接影響投資者的最終收益。

此外，本文還將分享一些投資策略和心得體會，這些經驗是從多年來的實際交易中總結而來，涵蓋了從產業分析到個股選擇，再到CBAS操作的全流程。這些內容不僅適合有經驗的投資者進一步提升操作技巧，也能為剛接觸CBAS的新手提供一個清晰的操作指引。我們相信，通過對這些專業知識的掌握，投資者能夠更好地駕馭這一複雜但潛力巨大的投資工具，並在市場中獲得穩健的回報。

【現金履約說明】_單純CBAS交易賺價差

• 現金履約，就是將可轉債選擇權CBAS"賣出結束部位"就叫做"現金履約"，買賣直接用現金結算。
• CBAS投資人可以隨時執行選擇權，也就是隨時可以賣出的意思，以交易當日用"履約價格"買回該CB，作實券交割或委託元大證券於市場上賣出後作現金結算。
• 履約價計算方式如下：
  履約價＝（賣回價格 – 100＊折現率＊剩餘天數/365）＋提前解約懲罰金。
  註一：剩餘天數＝CB賣回日–履約交割日＋1
  註二：提前解約懲罰金係投資人提前履約時所產生的手續費項目，惟並非每個標的都設有懲罰金，將視個別標的報價條件揭示而訂定。
  註三：上開賣回價格、CB賣回日依CB發行辦法訂定，並將記載於交易確認書。
• 現金交割：每張結算交割金額為（成交市價－履約價）＊1000股，並於T＋2日轉入投資人約定之元大銀行帳戶。
• 以26095陽明五為例，2019/11/5執行選擇權時履約價為98.59，投資人於2019/11/5執行選擇權，並以價格105元在集中市場上賣出成交10張，則投資人於2019/11/7（T＋2日）收取交割款項（105 – 98.59）＊10張＊1000股＝64,100元（無提前解約懲罰金下）匯入投資人開戶時留存的元大銀行帳戶。

【現金履約實務範例一】_45343慶騰三

• 就是這檔標的開啟了我的可轉債選擇權交易之旅，在朋友的幾次說明下讓我慢慢地對可轉債及選擇權瘋狂的研究及學習，這個過程有賺有賠，但最大的收穫是真正的找到了適合自己的投資方式，至今日仍持續在不同的標的持續投資中。
• 也是從這檔標的之後，讓我從此不再聽信市場消息，開始自己去做產業分析研究，讓我這學會計財務的逼著自己去跟很陌生的台股產業分析硬是慢慢結合，我花了好多年的時間補上了台股研究的最後一塊~產業分析(但我個人不認為是產業分析，因為產業實在是很難，我只是大概知道產業題材跟故事，然後根據自己的推估的可能性來交易)，也才讓整體的投資效益大幅提升，時至今日仍然還是照著這樣的流程在選股投資。
• 整體大環境好壞決定我要投入的資金比重(到後來我認為賺賠最重要的關鍵)>產業題材分析讓我選定看好的趨勢產業>看好的趨勢產業上、中、下游有哪些相關產業及個股>找出有發行可轉債的相關個股>已經有發行的標的看該標的目前的相對價格是否值得買進持有，若值得買進就買進一些CBAS來等待上漲>未發行的標的就看日常的新聞有沒有公告要新發行可轉債，然後再看如果有競拍的機會就會參與投標，最後如果有得標再搭配CBAS操作。

2016年45343慶騰三波段操作案例

1. 以上範例分別在4/29-161元、5/19及5/20-145元買進慶騰三CBAS，總共投入 612,990元，持有11張可轉債選擇權CBAS，約當有可以轉成63,593股(5813*11)慶騰股票的權利。轉換價17.2元，轉換比例5813.95(100,000/17.2)。
2. 持有兩個禮拜後決定現金履約賣出部位，於185元賣出9張，成本489,850元，收回金額777,060元，獲利金額為287,210元，58.6%。
3. 所以CBAS也就是一個投資工具，如果你知道操作原理後，你想怎麼操作都可以，CBAS就是用比較少的資金，買一個公司未來兩三年大漲一波的權利，看錯賠掉權利金，看對可以有不錯的報酬，當市場行情低迷的時候，你還是可以等待機會，而不用急著去出脫手上的持股，如果你可以沒有壓力的操作，我想勝率及獲利率也可以提升很多的。

【現金履約實務範例二】_52852界霖二

2020年52852界霖二波段操作案例

1. 這是我從產業分析研究中看好的一檔標的，從不同的面相分析、研究、追蹤，開始在低點佈局部位，買在沒有人注意的時候，買進一張風險是5,850元，我認為可以持有參與驗證自己的研究。
2. 5285界霖研究分析的過程可以參考這裡。
3. 在風險有限的情況下，不管你做什麼標的的投資，其實都可以相對從容很多，沒有壓力的投資也比較不會犯致命的錯誤。
4. 以前買股票常常抱不住，有很多的原因，因為習慣當沖短進短出，都是在追逐短線交易的過程，就只是價格的跳動跟你的進出交易而已，所以短線交易的人很難抱得住賺錢的標的，也不用管公司做什麼的，只要熱門就抓出來交易，什麼基本面都拋諸腦後，實在是因為太習慣吹草動就要做決定跟交易了，看技術線圖可能比較快，從有指標做到沒指標，最後只是單純看著K線就可以做交易，所以短線進出有著一種無法言語的魔力，給使你輸的遍體鱗傷，仍然勇往直前，我都覺得那是一個認識自己的過程，只是有時你真的太不了解自己了，原來自己會有這樣瘋狂的一面呈現在眼前，你就一直看著失控的自己，一直反覆循環，當你變成習慣之後，就真的很不容易跳脫了，除非你已經找到屬於自己最輕鬆的模式了。
5. 所以我一直在思考我真的要一直當沖下去嗎？不賺錢其實做什麼交易投資都沒用，還是要找到可以獲利的模式，找到可轉債選擇權這個工具再加上產業的分析研究，有一種豁然開朗的感覺，因為賠錢輸了你也認為沒關係，因為自己的研究失敗了，沒有得到驗證，那就再調整自己的想法跟做法，最後也終能找到適合自己的模式。
6. 我常常都會記得索羅斯說的經典名言，賺多賺少不重要，重要的是看對時，你賺了多少；看錯時你賠了多少。看對了，抱不住也沒用，而抱不住也是因為你對公司不夠了解，研究的面不夠廣，還有自己對該公司的持股信念不夠，這些都不是別人幫你的，只有靠你自己多去挖掘一些公司的資訊跟自己的一些累積的投資經驗，最後你才可以知道你要投資多少資金在這個公司上，也才有辦法成就你未來的獲利。

獲利 : (155,760+415,285)-58,500=+512,545/976%

• 我也不曉得為何能抱的住，那時候只是一直在想一件事情，為何營收一直創歷史新高，而股價卻沒有創新高，那時候最高價格在101.5元，股價卻一直在60-80之間來回震盪，所以我就一直覺得股價應該跟上要突破101.5元，直到2021年五月股價從最低56.3元一路拉升，突破101.5元之後創下最高143.5元的歷史價格，也就在營收持續創新高的動能下推升了一波行情，而我也就順利在中途獲利了結，這次的經驗給了我很深的體會，有時候賺大錢真的就是耐心坐著等來的，而不是一直交易來的。

【實物履約範例】_將CBAS換成CB現股的過程

• 實物履約交割：每張履約交割金額為履約價＊1000股，交易當日於投資人約定之元大銀行帳戶圈存該筆金額成功後，元大證券於T＋1日將實券撥入投資人約定之證券集保帳戶。
• 以26095陽明五為例，2019/11/5執行選擇權時履約價為98.59，執行履約張數為10張，投資人支付交割款項為98.59＊10張＊1000股＝985,900元，元大證券需於2019/11/5成功圈存985,900元後，投資人方可執行實物履約，元大證券會於T＋1日，也就是2019/11/06，將10張陽明五CB實券匯入投資人開戶時留存的證券集保帳戶。
• 執行選擇權履約損益，為CB買進及賣出的（正或負）價差再扣除手續費及持有期間內所支付的利息就是實際賺（賠）的金額。

2016年持有的45343慶騰三部位選擇實物履約案例

• 選擇實物履約的主要原因是市場流動性的問題，因為當可轉債價格上漲之後很多因素會導致掛買進跟掛賣出的價格差很多，可能實際的理論價值有180元，但掛買盤的價格理論價格可能只有170元，等於你賣下去你的價值馬上少了1萬元，當你張數又多的時候那可能少賺更多，所以如果換成股票來賣的時候，至少股票交易的量較多，買賣較熱絡，要出股票也比較容易簡單。

實物履約過程解析

1. 2016/5/6買進45343慶騰三可轉債選擇權17張 交割 1,224,170元。
2. 2016/5/9買進45343慶騰三可轉債選擇權 3張 交割 201,660元。
3. 持有慶騰三20張可轉債選擇權共投入1,425,830元。

4. 20張CB*5813.95轉換比例 = 可換成116,279股慶騰股票。
5. 7/28提出實務履約，要先將可轉債選擇權CBAS換成可轉債CB現股。
6. 需補足20張債券的本金部分約200萬元，券商會在隔天中午將慶騰三可轉債現股20張匯入我的集保帳戶。

7. 可轉債現股確定匯入本人集保帳戶後，再拿集保存摺跟開戶印章到所屬券商申請慶騰三轉換成現股作業，提出申請約三或四個交易日，股票會匯入集保帳戶。
8. 可轉債選擇權共投入1,425,830元，交割換成債券現股共投入 1,996,800元，持有慶騰116,279股的總成本 3,422,630，每張平均成本為29.43元。
9. 8/5取得股票後賣出116張慶騰股票持股，賣出取回金額總計4,370,985元。獲利金額為4,370,985-3,422,630=948,355元，27.7%。

事後的操作筆記及心得

7/28 慶騰收42.35元，慶騰三理論價格為
(42.35/17.2)*100 =246.22元
7/28慶騰三並沒有成交量，故提出換成現股
補足200萬換成現股賣出，正常作業應該直接用融券賣出即可鎖住價差，但需要再一筆交割資金，賣出116張每張42.35，融券交割90%約要442萬，故若要做到融券鎖價差無風險的狀態，約多拿出642萬，剛好手上資金不夠，所以也只能先補200萬換成可轉債現股，轉換成現股後再賣出。

8/5 拿到現股後就直接在市場上賣出，當日成交在36~39.1不等價格，相對7/28，才幾天的時間價差又差了3~6塊，使得原本獲利的金額也大約減少40萬左右，所以由這次交易也是學到一次經驗，金融市場是千變萬化的，很多時候的決定都在那個操作的當下就要立即下決定，否則可能到最後越猶豫也就會越不知道怎麼決定了，當然後來跌到20幾塊的價格，你就會覺得當時賣對了，但在股市都是結果論，沒有早知道這件事，只要是當下自己做的決定，成果都由自己負責，所以要自己多多體會吧~

結論 :

可轉債選擇權CBAS是一個槓桿的投資工具，他可以撬起小資族的投資夢想，也可以加成主力大戶的資金使用效率，端看你如何運而已，對於我來說，可轉債選擇權CBAS就是一個開啟夢想天空的交易工具，你也可以慢慢的遨遊於自己的想天空，加油吧～^_^

• 完整操作過程分享 : Rex大叔可轉債交易心得分享_Part1 聽消息篇