8月非農就業報告以及相關經濟數據 20230904

嚴格來說，筆者對於上周五市場的反應是有點錯愕的，因此，遲遲無法對於上周五的數據有個反應，不過，如果暫時想不出來，就先靜一靜，等後續發酵。

簡單講，筆者的錯愕是對於利率市場的走法，非農公布後，利率先下跌，筆者認為很正常，但是後續10年期美債上揚了18 bps，筆者基本上就很錯愕。

先說說非農

其實，這次非農就業報告數據算是中規中矩。失業率上揚至3.8%，基本上直接猜應該就知道是勞動力人口的增加，因此，並不算是顯著的惡化。每周工作小時數小幅上揚至34.4小時(從34.3小時)，每小時工資上揚至33.82USD(從33.74 USD)，但是年增率從4.36%緩緩地下滑到4.28%，基本上都算平穩。並且都該算是市場喜歡的數據，金髮女孩(Goldilocks)。

不過，這邊還是得補充一下，就是本月對於之前的非農數據下修是真的有點大。本月除了繼續延續2023年以來月月就業數據下修的傳統之外，6月份還一口氣下修了104k (10.4萬人)，使得6月份非農新增就業人口僅有105k (10.5萬人)。這有點碰觸到筆者心中的警鈴，使得筆者覺得後續得更警惕地去盯就業數據的變化。

怎麼說呢?

以美國的現況來看，每個月大概需要102-185k的非農就業人數可以使得失業率位在低位。(8月份是新增187k)而6月份這一下修，數據就到了105k，換句話說就是筆者計算過後維持失業率低檔的下緣。當然，一個月的數據不準，並且非農就業數據過往都以波動大著稱。但是，畢竟絕對數字已經開始趨向於該警戒的水位其實就該心生警惕。

再談談ISM製造業指數

這是筆者的另一個困惑點。8月份的ISM製造業指數是有所改善，但是是否值得利率市場這麼大的波動?筆者會這樣說，主要是因為，ISM製造業指數在第三季的改善，其實是可預期的，因為廠商到了需要補庫存的階段。如果各位讀者有興趣去看亞特蘭大Fed的GDPNow的預估第三季GDP年化季率有5.6%，算是非常強。但是其中有1.31%是跟補庫存有關，成色其實就有點退了。況且周五的ISM製造業指數基本上是靠產出跟就業支撐，新訂單跟存貨是惡化的，這種情況下的ISM製造業指數怎麼去推動利率，筆者基本上也有點困惑。

https://www.atlantafed.org/cqer/research/gdpnow

3Q23 美國GDP預估

因此，合併周五晚上的兩個數據----非農以及ISM製造業指數，筆者其實對於利率的上揚是有困惑的。至於市場有很多其他看法，例如:中國政策?有可能，但是其實有些事情盤前就有耳聞，不該在發布數據後才開始動。油價?有可能，因為看起來油價是不受數據變化的一路上揚。企業發債9月大增?問題是，這應該是提前就知道的事情。至於，筆者為何那麼糾結?因為，往往你想不通的事情就是行情的主軸。筆者會認為利率是有可能已經見頂，其實從各種數據來看，其實這判斷有其合理性，但是，利率卻非常有韌性的上彈，恐怕是需要多方觀察這變化。

後面再補上兩個數據

PCE Inflation

7月份核心PCE數據0.22% MoM，如果維持這數據，到年底全年的Median Core PCE會落在3.38%。(如果要落在Fed的評估3.9%，未來幾個月需要有0.32% MoM)。換句話說，通膨的趨勢應該依舊是緩步放緩，或者是至少低於Fed原本的預估。9月份FOMC理論上應該要下修2023年通膨的預估。

PCE收入以及支出

這兩個數據基本上就很有意思。7月份的實質消費支出(real consumer spending)是上揚的，不過，實質可支配所得(real disposable income)增長居然放緩，並且持續低於趨勢線(trend line)。合併這兩者的預估，7月份的儲蓄率(saving rate)大概會落到3.5%，這水準是COVID前相對偏低的位置。因此，我們認為後續的消費增速應該會下滑去往收入增速靠攏。

因此，合併整個上周的所有數據，筆者還是得說，對於利率的走勢，充滿困惑。STAY TUNE~