對於美股與A股的一些綜合性思考 20230828

現在的中國就是美國的反向。美國是滿滿的財政刺激，中國是缺乏財政刺激。而後續，是否會接近反轉的臨界點，以及後續的演變，尚待觀察。

筆者最近一直被問到對於美國與中國的看法，筆者雖然在前面陸陸續續寫過，不過就在此做一個宏觀式說明，就不引用具體數據以及細節推論。

美國

坦白說，對於美國，筆者是憂慮的。再說一次，筆者對於所謂的Soft landing, hard landing, no landing以及rolling recession這些名詞基本上認為沒意義。說白了，美國的經濟景氣到現在不墜，甚至3Q23都還非常好，其實都是財政支出的功勞。不管財政刺激到了居民的存款(savings)或者是製造業回流(re-shoring)，基本上都有大量的財政刺激(美國過去一年投入了約10% GDP財政刺激)在背後。換句話說沒有所謂的美國需求很有韌性，可以扛住5-5.25%高利率這回事，基本上就是背後有資金源源不斷的注入所致，這世界不存在魔法。

但是，問題來了，這種做法可持續嗎?筆者很難說是否可持續，但是只能說現在受到了挑戰。Why?因為如果市場覺得不可持續，認為美國還錢的基礎或者是通膨的控制會受到質疑，那代價就是發債的利率會上揚(要求更多的溢價)，而高利率會去抑制政府花錢的能力(與衝動)。而現在8月，似乎隱隱然有開始使得政府感受到壓力的跡象。換句話說，要是美國政府還繼續卯起來花錢/刺激，基本上就會持續面臨利率上升的狀況。所以，非常有可能，美國政府大手大腳花錢的趨勢，短暫會受到抑制。那景氣是否還能夠維持，就開始需要被觀察。現在才是觀察美國經濟強韌與否的起點(9月份學貸就要償還利息)

至於Fed的部分，Powell有幾個限制式:第一，最好不要2024年升息，因為選舉年最好不要讓貨幣政策產生干擾，第二，Fed還是需要對於通膨具有壓制狀態，主要的原因是，Powell雖然有其政治性，但是，他應該還是關心歷史定位的。美國的財政健康，需要低廉的利率為本，而低廉的利率，需要受控的通膨為本。因此，對於Powell來說，讓美國在至少2025-2026年以後的發債成本是低位是一件很重要的事情。因此，其實得出來的結論很簡單，就是Powell會在2023年餘下的時間加強對通膨的壓制。

4Q23是景氣考驗的開始，疊加貨幣政策最後的壓制，注定4Q23會是個不平靜的市場。

中國

至於中國，基本上跟美國相反，就是，缺乏財政刺激。

大家可能會覺得很詭異，為何中國缺財政刺激?

簡單說，中國上半年，其實因為歐美外需不錯，因此，有點托大，基本上國內就是放著RE OPEN，並沒有積極的做甚麼刺激。但是，沒想到國內需求如此疲弱。疲弱到6月份CPI，PPI都進入負值。而且因為長期對於房地產的壓制(掐住其融資管道)，並且景氣並未有效恢復，外加房住不炒的政策強力執行下，終於在3Q23，中國爆發了進一步的所謂信託違約的事件。

但是，筆者要說的是，為何中國不積極的刺激景氣?筆者認為有幾個原因:

(1)美國的景氣未定，現在刺激可能會浪費子彈。這個理由也許存在，但是比重應該不高。

(2)中國並不排斥略為的通貨緊縮。如果都是以西方經濟學的角度看事情，會認為，中國這種高負債的國家，如果還進入通縮，豈不是會進入到惡化的螺旋。但是，筆者要問的是，共產黨會不會很歡迎”輕微”的通縮?畢竟，通膨下也許會讓貧負更分化，為了社會穩定會不會”輕微”的通縮，更合共產黨的社會主義胃口?只是問題在於”度”以及事情會不會都受到掌控?

(3)刺激房地產不是中國要的。如果要救景氣，刺激地產可以同時讓地方政府立竿見影的拿到資金，刺激基礎建設，並且使人民消費慾望改善，因此，刺激地產對於救景氣是最快的路徑。但是顯然中國沒有要走這條路。中國其實就是在戳破房地產泡沫，並且控制地產泡沫崩壞的過程。因此，中國是一方面去繼續擠壓地產，另一方面是去控制可能的金融風險，以及也盡量去控制消費的衰退。當然，在民生經濟這麼大部門出清與崩壞的過程，其他所有的作為相比較起來都很難完全的去COVER相關的損失，不過看起來中國就是鐵了心要緩緩地刺破地產泡沫。(如果從投資者的角度來看全球三大泡沫:中國地產，日本債市以及美國股市，其中有一個已經在消融中)

(4)但是，為了社會經濟的穩定，中國依舊是有其下限，不能任由景氣無止境下滑，所以可以看到主觀機關已經開始針對消費，地產甚至是股市開始出台政策。

因此，展望4Q23。雖然8/27 出台了減免印花稅，放緩IPO以及對於上市公司減持的限制。但是，這些都不是市場的關鍵矛盾點。(當然後兩者對於長期市場的籌碼有幫助)。

市場現在的關鍵矛盾點其實是景氣。但是，筆者前面提了，中國對於景氣是有自己的想法跟安排，我們只能說，現在對於中國來說，是到了痛苦的邊界，因此會出台政策去支撐，但是，暫時出台的政策應該還遠遠不夠，不過好處是，下方的底部，沒有很遠。所以，不管短期是否股市會在政策出手下，有一陣子(數周)的好表現，往年底來看，其實A股繼續往下挑戰3000點的機率(風險)依舊存在。不過，以向下的跌幅來看，其實，已經不大了。

一個是高處不勝寒，一個是xx不怕滾水燙，該怎麼選呢?

不過，筆者還是得說，就算美股跟A股最終今年都變成0報酬，過程中，至少美股還給過股民美好的感受跟回憶，而A股….這也就是美股為何迷人，以及令人充滿期待的原因吧。

以上觀點，供參考。