大成｜法說會摘要 2023/11/16

摘要重點

1.公司對於明年食品與飼料銷售狀況有高要求並抱持樂觀，調整食品產品組合後，食品端獲利應可改善。

2.未來資本支出將著重在寵物食品、自動化、提升種雞自有率。

3.預估未來黃豆與玉米價格持穩，食品銷售打入通路有助於減少獲利的不確定性。

近期股價

大成近期股價（資料來源：yahoo！股市）

公司：大成（1210.TW）

主辦單位：富邦證券

時間：2023/11/16

財務報告

合併財務報表（資料來源：大成法說會簡報）

原物料下降幅度大於飼料售價以及雞肉肉價改善使毛利率改善。

大成各事業稅前淨利比較（資料來源：大成法說會簡報）

稅前淨利方面，飼料與肉品出現翻倍成長；食品出現年減，不過已大致掌握合適的產品組合，4Q23 可以做出改善；餐飲受國內餐飲消費增加，出現年增，正和日本居酒屋品牌洽談中；東南亞水產業務受銷售端疲軟，尤其是在北美消費端，正在與饗賓集團洽談合作，水產業務具特殊性，單位加工成本具優勢，獲利相較穩定，持續擴充產能；東亞為中國肉類加工，雞肉價格趨緩與豬肉價格平淡使部門出現衰退，策略是跟著好市多在中國發展，在好市多的上市產品有 19 隻，比台灣多。

原物料價格

玉米期貨價格與關鍵轉折（資料來源：大成法說會簡報）

玉米價格 3Q23 開始下滑，公司對原物料價格悲觀，庫存抓很低，因此可快速反應下降的成本，未來持平看待。

黃豆期貨價格與關鍵轉折（資料來源：大成法說會簡報）

黃豆價格在 3Q23 反應阿根廷大乾旱與美國推動再生柴油，美國黃豆需求持續增加且庫存仍低，市場著重關注巴西種植狀況，預估未來穩定在 1300~1400 區間，若超過 1400 的話，中國油廠難獲利。

台灣雞豬養殖狀況

國內豬肉供給量（資料來源：大成法說會簡報）

台灣豬今年普遍難養，因台灣養殖密度高，疾病傳播速度快，豬隻供給量少 5%，雖有透過進口壓抑價格，但台灣消費 85% 是在溫體豬，不易取代。未來價格預計在 80~90 區間，短期供給增加不易。

國內雞肉供給量（資料來源：大成法說會簡報）

台灣今年雞狀況嚴重，有幾個養殖大廠有中禽流感，再加上美國禽流感同樣嚴重，使進口訂單延後。

新產品

益活雞吃益生菌長大，在好市多促銷下銷售額高於預期，ASP 較一般雞肉高出 30%，

生食級雞蛋，可 100% 溯源，在餐飲通路端應該會是熱門商品。

Q＆A

1.食品獲利改善的原因？

食品廠因國產雞肉較貴，大多仰賴美國進口，成本會與進口價高度綁定。進口後都需經過分切，因為美國人工太貴，關鍵就在如何去化這些剩餘的雞肉，之前獲利較差因在禽流感下沒有及時調整產品組合拖累。再加上原料進口後若要完整利用，需要多元產品線，3Q23 內部達成共識，在採購與銷售進行整合，提升使用率與稼動率。未來仍有改善空間，明年要求食品廠要獲利（包含新廠）。

2.食品端銷售通路？

打入銷售通路的優點是終端價格穩定，受市場波動影響較低。目前的主要通路為統一超、好市多與全聯，大通路的毛利率並不會比較低，反而付款條件、品牌價值較佳。

3.台灣豬隻養殖數量何時會回升？

小型養豬廠會持續離開市場，因為環保與人工議題，唯一有機會增加的是台糖，但是應該還需要兩年的時間。整體趨勢應該是向下，除非政府改變畜牧登記的法律，不過事實是畜牧業越來越嚴謹。過往因小農居多，養殖業沒有辦法達到經濟規模，單位成本無法下降使出口不具競爭力。

4.飼料銷售狀況？

今年台灣整體市場的飼料銷售量衰退超過 15%，飼料銷售量與養殖量有關，受禽流感影響變少。明年銷售展望將以較不受疫情影響的 2021 年為基準，希望除了進口料以外的銷售皆要成長。

5.雞肉銷售與養殖狀況？

營收呈現季減的原因為缺雞。台灣雞肉供給量較易受控制，因為上游種雞廠就幾間，孵化廠僅需拿掉部分種雞的雞蛋便可控制供需，大成正努力提高自有率中。

6.越南廠狀況？未來獲利展望？

越南今年表現亮眼，主要因價格競爭緩和與原物料成本下滑。越南人均所得快速成長，養殖產業會朝向集團化發展，大成開始投入上下游整合，以豬隻養殖為主。飼料價格方面，有調降價格，不過原物料價格下滑更多，因此有獲利空間。

7.資本支出規劃？

大成對於資本支出把控很嚴格。但有很多新資本支出值得期待，1.寵物食品方面持續推動，廠房正在規劃中。2.白肉雞過去 3~5 年需求增幅是 40%，持續成長，大成未來會增加種雞自有率。3.自動化以降低人工比例。4.台灣法律規定 2025 年後農地沒有辦法在轉換，因此會先取得農地變更。

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